復星醫藥(600196)：醫療服務龍頭公司，收入利潤快速增長

醫療服務龍頭，外延并購能力強。公司作為A股醫療服務行業的領軍企業，2013年醫療服務業務收入4.75億元，增長216%。公司旗下現有醫院6家：和睦家(高端醫療)、佛山禪城醫院(三甲)、宿遷仲吾醫院、岳陽廣濟醫院、濟民腫瘤醫院和廣州南洋腫瘤醫院。公司現有醫院核定床位約2090張，規劃至2015年達10000張床位，通過外延并購及內生性增長實現快速擴張。公司醫院項目資源豐富，投資、整合及運營提升能力強，外延并購動力十足。

醫藥主業穩健增長，醫藥工業收入增速40%。1)醫藥工業2013年收入65.45億元，增長40%；毛利率52.11%，同比減少2個百分點，主要由于毛利率較低的新生源原料藥業務快速增長拉低所致。公司在心血管、神經系統、血液系統、新陳代謝及消化道及抗感染五大治療領域形成較完善產品布局，主要核心品種保持快速增長，2013年過億品種達15個，比上年增加4個品種，其中阿拓莫蘭、奧德金收入超過5億元，優帝爾、青蒿琥酯系列和摩羅丹首次過億。2)醫藥商業2013年收入14.5億元，增長5%，“南復美、北金象”繼續保持區域市場領先；國藥控股網絡覆蓋進一步提升。3)醫療器械及診斷業務2013年收入14.1億元，增長34%；該板塊中制造業務收入10.9億元，增長86%，不考慮收購AlmaLaser并表因素增速為29%，代理業務收入3.27億，下降31%。

期間費用率穩步下降，研發投入加大。2013年期間費用率36.5%，下降3.3個百分點。公司不斷加大研發投入，2013年研發支出5億元，同比增長35%，占營業收入比重約5%。公司在研品種儲備豐富約100多個，現有4個單抗品種申報臨床，產品線持續壯大。

公司戰略清晰，內生外延雙輪驅動，維持增持評級。公司未來發展戰略清晰，即以醫藥工業為核心，重點培育醫療服務業。內生增長和外延并購雙輪驅動公司主業快速發展。我們維持14-16年EPS1.05元、1.26元、1.52元，增長16%、21%、21%，對應預測市盈率21倍、17倍、14倍，維持增持評級。申銀萬國