在連續三個交易日的上漲之后，昨日滬深兩市步入震蕩整理格局。技術面上的休整需要、2200點關口前的蓄勢洗籌、政策紅利的大幅釋放以及金融藍籌股的快速熄火，導致改革小牛暫時歇腳。分析人士指出，在連續大漲之后，昨日的震蕩整理實屬正常，同時也標志著反彈開始步入第二階段。而隨著政策“亢奮期”的結束，經濟和資金面兩大影響A股中期走勢的因素也將重回投資者視野，這也意味著反彈行情難免反復。短期經濟數據、資金利率、政策細則三者的此消彼長，將決定市場的反彈節奏；其中，新的政策利好會否繼續出臺、改革細則能否順利實施，是決定本輪改革行情高度的關鍵，也將決定后市熱點的輪動和分化。

兩市大盤震蕩整理

連續大漲后，今日滬深兩市大盤轉為震蕩整理。

截至收盤，上證綜指報2193.13點，下跌0.22%；深證成指收報8461.21點，跌幅為0.73%。創業板指數上漲0.54%，中小板綜指上漲0.24%。滬深兩市分別成交1159.42億元和1154.49億元。資金對于行業板塊和題材概念的炒作熱情明顯降溫，板塊漲跌互現。

昨日滬深兩市大盤轉入震蕩整理格局，主要緣于四重原因。首先，連續三個交易日的快速反彈，大幅消耗了做多動能，市場本身存在休整的需要；其次，滬綜指2200點整數關口壓力明顯，要想順利闖關，需要充分洗籌和蓄勢；再次，連續上漲之后，政策紅利得以消化，最初的“亢奮期”瀕臨尾聲，資金情緒開始回落；另外，周一大幅反彈的券商和保險板塊昨日明顯休整，反映場外資金的追漲意愿并不是特別濃厚，大盤藍籌股的暫時熄火也影響了市場的交投情緒。

總體來看，短期漲幅過快，加上2200點整數關口壓頂，大盤短線確實存在整固確認的需要，一日的調整不會打破反彈格局；隨著預期的快速修復，政策紅利的邊際效應開始遞減，原有政策的推動力或面臨減弱的格局。因此，經歷了“亢奮期”的連續快漲之后，不論從技術還是情緒的角度來看，反彈都將步入第二階段。

三面博弈確立反彈節奏

“驚喜”之后，市場將回歸“理性”。近幾個交易日，改革利好成為市場焦點，并引爆一輪改革行情。而當政策紅利持續釋放之后，一些負面因素也將逐步回歸投資者視野。分析人士指出，后市政策面不再成為唯一影響市場的因素，經濟面、資金面、政策面的三者博弈將決定反彈的運行節奏。

經濟方面，經濟增速放緩已經成為市場一致預期。因此，只要經濟面上沒有出現超預期的失速，那么對于行情就不會產生太大的影響或沖擊；反之，一旦數據向好，則有望對大盤構成正面支撐。11月匯豐PMI預覽值將在21日公布，如能延續之前升勢，那么短期將對大盤構成正面支撐；如小幅回調，預計對市場影響不大。

資金面可能是當前反彈行情需要面臨的最大壓力。對于資金市特征明顯的A股而言，資金面直接決定市場走勢。上周銀行間資金市場再度出現緊張局面，雖然昨日央行逆回購操作令短期利率回落，但目前時點臨近年末，在央行穩中偏緊的調控基調下，中長端資金價格仍舊承壓。從歷史走勢來看，資金利率是滬綜指運行的“影子指標”，二者呈明顯負相關，因此中性偏緊的資金面將在一定程度上制約反彈高度。

政策面上，細則能否順利落地成為關鍵。三中全會的《決定》超出市場預期，令樂觀情緒迅速升溫。然而隨著反彈的持續進行，政策對市場的推動力也面臨著減弱的趨勢。因此，新的政策利好能否繼續出臺、相關改革細則能否順利落地和實施，成為決定后續反彈動能的關鍵。從昨日的市場表現看，盡管土改、二胎等熱門概念有所降溫，但絲綢之路政策的細化落實以及通用航空政策的公布，推動了新疆板塊和通用航空板塊逆勢走強。如果后續不乏政策亮點，那么市場賺錢效應有望延續。

不論是“經濟溫床”還是“貨幣造牛”，當前市場均不具備條件，政策利好則值得繼續期待。從這一點來看，本輪政策主導的反彈行情有望繼續，但或以反復的形式推進。經濟數據、資金利率、政策利好，三重因素的此消彼長將決定反彈的運行節奏。投資者需高度關注政策面動向以及改革進展，預計后續熱點的分化和輪動將密切圍繞政策利好和改革細則展開。