應(yīng)理性對待A股納入MSCI

◎熊錦秋

近日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人證實(shí)，近期證監(jiān)會與包括MSCI在內(nèi)的國際指數(shù)編制公司進(jìn)行了溝通和交流，就將A股納入相關(guān)指數(shù)的技術(shù)性問題進(jìn)行了探討。受此消息影響，A股在上周五大漲，筆者覺得市場對此還應(yīng)理性對待。

MSCI是一家提供全球指數(shù)及相關(guān)衍生金融產(chǎn)品標(biāo)的的國際公司，其推出的MSCI指數(shù)被全球不少投資者使用，編制的指數(shù)包括發(fā)達(dá)國家系列指數(shù)和新興市場系列指數(shù)等。但MSCI本身就是一家在紐交所上市的公司，它對指數(shù)編制和調(diào)整極為謹(jǐn)慎，其業(yè)務(wù)需對客戶負(fù)責(zé)，也需對股東負(fù)責(zé)。MSCI是否將某國納入新興市場指數(shù)體系，主要考慮其人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、市場深度和市場流動性、當(dāng)?shù)卣墓苤啤⒁巡煊X的投資風(fēng)險(xiǎn)、對外國投資者的所有權(quán)限制和資本管制、投資界的廣泛認(rèn)同等因素，就筆者看來，A股要被納入MSCI新興市場指數(shù)，有以下問題需要考量或改進(jìn)。

首先，A股市場和在境外上市中概股聲譽(yù)不佳。之前，中概股是高成長代名詞，但后來造假事件頻發(fā)，在美上市的中概股聲譽(yù)掃地，而根植于同樣基因的A股市場，同樣是造假丑聞頻發(fā)，這樣的上市公司，如何讓全球投資者認(rèn)同？

其次，A股市場對外資所有權(quán)限制還較嚴(yán)。國外基金要跟蹤MSCI新興市場指數(shù)，并不能隔空打拳，需要假道QFII等渠道，按有關(guān)規(guī)定，單個(gè)QFII持股比例不得超過某家公司股份總數(shù)的10%、所有QFII合計(jì)持有A股不超過某上市公司股份總數(shù)的30%。

其三，我國對QFII外匯管控較嚴(yán)。按《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，對QFII實(shí)行投資額度管理，單個(gè)QFII不得高于等值10億美元。QFII每月匯出資金總額不得超過其上年底境內(nèi)總資產(chǎn)的20%；要匯出收益，需要出具專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告、完稅證明等。這些規(guī)定比較嚴(yán)格。若想放松外匯管制，目前的監(jiān)管能力又可能跟不上，又擔(dān)心其大進(jìn)大出、對國民經(jīng)濟(jì)造成過江龍式?jīng)_擊。

如果A股市場還是目前這種狀態(tài)，就算被納入MSCI新興市場指數(shù)，筆者認(rèn)為也并不意味著A股市場能夠有多大漲勢。

第一種可能，A股市場若不完善投資功能，一些國外基金得不到預(yù)期的投資收益，跟蹤MSCI新興市場指數(shù)的基金規(guī)模可能由此走下坡路，這是靜止不動、形而上學(xué)觀點(diǎn)。

第二種可能，跟蹤MSCI新興市場指數(shù)的基金假道QFII買入A股，由于難以得到理想的長線投資收益，那就只能短線進(jìn)出，賺國內(nèi)投資者的錢；或者在股市買入股票現(xiàn)貨，為對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)在股指期貨市場階段性沽空期指對沖，這樣，其在股市雖然增加股票需求，但在期指市場卻增加相應(yīng)供給，而股市和股指期貨兩個(gè)市場是相通的，等于并不會怎么增加整個(gè)市場總需求。

第三種可能，國外基金要大量進(jìn)入A股市場，從投資的角度看，更愿意選擇內(nèi)在價(jià)值更高一些的大盤藍(lán)籌，然而目前幾大國有銀行和中石油A股實(shí)際流通比例僅占總股本的幾個(gè)百分點(diǎn)，可以讓國外基金投資的流通份額并不大，由此，將來外資大量進(jìn)入的一個(gè)前提可能就是國有股減持，股市供求關(guān)系也基本不會太大變化。

要贏得MSCI芳心，就必須加強(qiáng)A股市場監(jiān)管、提高全球投資者對A股市場的認(rèn)同度；目前情況下A股市場勉強(qiáng)加入MSCI新興市場指數(shù)，也并不意味著股市必然大漲，而可能伴隨較大風(fēng)險(xiǎn)。