投資者為什么既怕IPO又怕再融資

每經評論員 葉檀

一個怪圈是，投資者既怕IPO，又怕再融資，其背后實質是，怕圈錢。

嚴厲的審核無法一一起到作用，A股市場IPO與再融資審核可算嚴厲，依然難免綠大地與萬福生科這樣的鬧劇。

IPO暫停后，巨量再融資進入投資者視野，據巨豐投顧統計，截至目前，今年4個月A股市場再融資規模已經突破2500億元。投資者繼續憤怒于上市公司不斷圈錢，加劇A股市場的低迷。

圈錢如同接力賽。企業IPO通過價差掘得第一桶金，通過不斷再融資獲得第二桶金，通過解禁、大宗交易等獲得第三桶金，如此挖掘下去，普通投資者連殘羹剩飯也吃不上。

由于IPO不景氣，再融資集中爆發，暫停IPO給上市公司吃獨食的機會，投資者恐怕連哭的地方都沒有。2011年，A股市場IPO籌資2825.07億元，當年共有179家上市公司募集資金高達4368.5億元，總規模超過IPO募資規模逾五成。2012年，A股市場155家公司IPO融資1060.39億元；273家上市公司再融資5262.72億元，后者規模將近前者的5倍。

繼1月份221家公司減持11.13億股，套現市值96.90億元后，產業資本再度瘋狂套現。整個一季度，A股市場解禁規模約為4112億元，每月解禁額約1400億元。產業資本對于市場的預期變差，開始通過大宗交易平臺無溢價套現。

任何正常的市場，投資者都不會害怕上市與融資，而是視為尋找優質資源的機會。上市、融資與否是企業根據發展現狀的自主選擇，成功與失敗由市場投資主體判斷給予定價。一個股票市場居然害怕IPO與再融資，只有三種可能：上市公司多數不值得信任；投資者多數非理性，試圖以巨量貨幣攪動少數上市公司收獲紅利；或者，兩者兼而有之。

面對圈錢盛況，投資者希望監管層加強監管，如果不能給投資者帶來收益，就否決再融資議案。

這是自縛手腳的做法。A股市場IPO設立道道關卡，收效不大，不得不以財務大抽查這樣成本極高的方式來扼制圈錢沖動。再融資同樣如此，從公司資質審核，到過程審核、用途審核，把關不可謂不嚴，即使如此，也沒有抵擋住成飛集成把2.5億元的閑置資金投資于理財產品，還在今年1月份拋出1.67億元的再融資計劃。

呼吁加強行政審批的投資者陷入巨大悖論，一個最市場化的投資市場卻在呼吁行政力量強有力的回歸，對監管層頂層設計深度不滿卻呼吁監管者更深地介入市場——A股市場恐怕是行政力量最強大的市場。

嚴厲的審批不可能阻擋造假者的步伐，相反還要付出尋租成本上升的代價，嚴厲的審批也沒有讓資金的使用更有效率，反而使進入市場者免除了被除名的后顧之憂。

A股市場改革千頭萬緒，所有的改革必須圍繞金融市場的根本，也即重塑信用體制。任何一項政策，都無法抵擋失信者的入侵，當失信者占據市場大半壁江山之后，所有的嚴厲政策都會形同虛設。你可以阻擋一個財富劫掠者，但你永遠無法阻擋源源不斷的財富窺伺者，在失信成風卻得不到處罰的金融貨幣市場，投資者的財富不過是替劫掠者保管的財富而已。

與其暫停IPO，還不如建立嚴厲的懲罰機制，對于造假上市者絕不姑息，以嚴刑峻法杜絕后患。與其呼吁嚴厲監管再融資，還不如嚴厲懲罰貨不對板的再融資公司，取消這些公司的融資權，或者造假一次提高融資成本，直到造假的成本高到還不如不融資。

單純依靠行政審批無法杜絕無所不在的漏洞，以及處處投機圈錢的胃口，斷絕IPO與再融資的提案是極端的，相當于對整個股票市場投下不信任票，按此邏輯再進一步，A股市場還有什么存在的必要？股票市場的虛無主義可以視作長期積累的負面心理大發作，但虛無主義不會讓市場振作，只會讓中國的金融信用陷入與鄰為壑的深淵。

讓造假者哭去吧，他們早該哭了。