◎張茉楠 （國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任）

金磚國家峰會推動金磚國家全面金融合作進程大大加速。事實上，全球金融危機以來，發達國家普遍走上了債務貨幣化道路。但長期債務貨幣化勢必嚴重侵蝕債權人資產和金融權益。因此，作為新興債權國的金磚國家如何“抱團取暖”，深化彼此間的金融合作、保護自身財富意義非常重大。

金磚國家早已成為新興經濟體“群體性崛起”的代名詞。據國際貨幣基金組織2011年統計，按購買力平價（PPP）計算，最近5年世界經濟增長的70%來自新興市場和發展中國家，其中金磚國家占有相當大的比重。隨著2010年南非作為正式成員加入“金磚國家”陣營，2010年五國的國內生產總值占到了世界經濟總量的18%，貿易額占世界的15%。

根本而言，金磚國家大都經歷了資源驅動型和出口驅動型增長模式，中國號稱 “世界工廠”，印度被譽為“世界辦公室”，巴西號稱“世界原料基地”，俄羅斯被稱為“世界加油站”，各國發展模式的趨同性是大都受制于發達國家為主導的全球產業分工和金融分工，以至于成為發達國家在全球資源配置結構中的廉價生產基地和資源供應地，難以獲得在資源、市場、利潤方面的公平利益分配。

目前，新興市場經濟體的對外資產余額超過對外債務余額，大都成為對外凈債權國，發達經濟體的對外債務余額超過對外資產余額，幾乎都是對外凈債務國。從外匯儲備余額來看，2011年末，所有經濟體的外匯儲備合計10.62萬億美元，僅中國外匯儲備就占到了全球的1/3，俄羅斯外匯儲備占比接近7%，印度占全球份額超過或接近4%，巴西占比也在2%以上。

然而，作為債權國的新興經濟體大都面臨著負財富效應、貨幣錯配、對外金融資產與負債不對稱等不成熟債權國的種種困境。近10年來，全球經濟與貿易重心正在由“西”向“東”發生轉移，全球制造業中心已逐步從發達國家轉向新興市場國家，但貨幣金融中心仍在發達國家，這也決定了財富的分配權仍然掌握在發達國家手中。

新興經濟體金融財富在全球占比明顯低于GDP的占比。金磚國家大都金融市場不發達，金融體系比較脆弱，在對外交易中長期依賴儲備貨幣進行計價、結算、借貸和投資，貨幣錯配帶來的匯率和資產風險不可避免，風險將越來越多地由新興市場國家承擔。由于新興市場貨幣大都盯住美元，貨幣政策的自主性嚴重被削弱。特別是近兩年美日歐聯手量化寬松，導致熱錢流入，不但進一步推高新興經濟體外儲規模，加劇輸入型通脹的風險，也使經濟與金融安全越來越被美國債務風險所累，在“美元陷阱”中越陷越深。因此，作為全球貨幣錨的美元超發直接導致債權人資產大幅縮水，債權人權益被嚴重“稀釋”而陷入財富管理困境之中。

本次峰會有望探討建立金磚國家銀行，但這只是第一步。從金融發展階段看，各國金融市場發展仍有待成熟。美歐金融市場是以直接融資為主，而金磚國家仍主要依賴于銀行貸款等間接融資渠道。因此，加快國內金融體系建設、促進金融部門有序開放、逐步推動本幣可兌換進程是提升各國國際金融實力的重要途徑，也是深化彼此金融合作的基礎，未來的合作可以著眼于以下方面：

首先，加快國內金融改革，擴大金融市場對外開放和金磚國家間的投資，逐步推動本幣可兌換進程。推動金融開放和本幣的可兌換要從本國實際出發，不能因國際壓力而貿然取消資本管制，開放金融市場。金磚國家在貿易、投融資上有較強互補性，具備合作的基礎。通過加強金融機構“走出去”，取消特定產業和市場的投資限制，推動金磚國家之間互相投資，是其合作的題中應有之義。同時，需完善風險防范能力，降低雙邊或多邊投資風險。

其次，進一步推進本幣 “走出去”，實現多層次貨幣合作。可探討將人民幣、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布等納入國際儲備貨幣的可行路徑；加強雙邊或多邊貨幣互換，適度擴大雙邊貨幣互換的范圍，提高雙邊貿易便利程度；考慮將目前僅限于雙邊的本幣貿易結算擴大到多邊機制下，以中俄貨幣互相掛牌為契機，擴大本幣結算范圍，在獨聯體內建立金融貨幣區域。5國金融機構可以在中國設立的人民幣結算賬戶為基礎，通過5國金融合作框架內的倡議或宣傳進一步推進貿易本幣結算。

此外，可以允許貿易項下的主權貨幣的相互投資；在貿易項下的資金流動開放以后，可以相互允許各自的企業到對方國家的股票市場和債券市場發行股票和債券，共同建立新興經濟體債券市場。

最后，為逐步擺脫美元體系的依賴，各國需要提高本幣在全球外匯市場中的交易份額。根據國際清算銀行統計，2010年全球匯市日均成交量已經達到4萬億美元，較2007年增長20%。然而，金磚國家所占比重微乎其微，其中，中國、巴西比重幾乎為零，俄羅斯和印度匯市平均交易量占世界比重也僅為1%。金磚國家貨幣要想成為全球主要儲備貨幣的道路還很漫長，但從短期看，積極推動各國貨幣的市場交易應該是擴大金融開放、逐步擺脫美元依賴、進而促進國際貨幣體系改革的關鍵一環。