銀行股的空與不空

近年來的一個有趣現(xiàn)象是，外資機(jī)構(gòu)對中資銀行的看法似乎已經(jīng)成為A股市場明確的反向指標(biāo)。

上周一摩根大通發(fā)布研究報(bào)告，認(rèn)為通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速放緩將降低中國經(jīng)濟(jì)的投資吸引力，并且建議投資者做空四大國有銀行。話音剛落，中資銀行股上周三在A股市場即出現(xiàn)大幅上漲，中信銀行更是強(qiáng)勢漲停。有意思的是，摩根大通的這份報(bào)告還引發(fā)了一場機(jī)構(gòu)之間的口水戰(zhàn)，相當(dāng)多數(shù)的內(nèi)地券商紛紛撰文稱小摩的看空邏輯和判斷“不靠譜”。

單從A股走勢來看，摩根大通的判斷確實(shí)不靠譜。因?yàn)楸局芫蛯⑹茿股上市銀行集中披露年報(bào)的時(shí)候，而從此前預(yù)披露信息和已經(jīng)披露的銀行年報(bào)看，銀行向A股投資者呈上一份不錯的成績單將是比較確定的事情。年報(bào)數(shù)據(jù)值得期待的原因還有另外一層含義，就是雖然利率市場化改革的推進(jìn)擠壓了銀行傳統(tǒng)的利潤空間，但是至今來看商業(yè)銀行的應(yīng)對措施還算有效。

另外，與銀行經(jīng)營息息相關(guān)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，壓力雖大，但未來發(fā)展空間確實(shí)不小。上周后半段A股市場的走勢印證了這一點(diǎn)，自上周三起相當(dāng)多數(shù)的銀行股都呈現(xiàn)強(qiáng)勢反彈的走勢，除國有大行漲勢不溫不火之外，業(yè)務(wù)有一定特色的股份行這幾天里的股價(jià)表現(xiàn)都相當(dāng)不錯。

不過，H股市場卻沒能完全響應(yīng)A股市場的走勢。摩根大通點(diǎn)名建議做空的四大國有銀行H股股價(jià)，除上周三與A股價(jià)格同步出現(xiàn)反彈之外，其余時(shí)間的表現(xiàn)均乏善可陳。而且，摩根大通也并非唯一一家看空機(jī)構(gòu)，包括野村、瑞銀、美林和巴克萊等機(jī)構(gòu)在內(nèi)，近期都曾發(fā)布報(bào)告認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)和銀行未來的走勢并不樂觀。很顯然，如果按照現(xiàn)實(shí)的股價(jià)表現(xiàn)，投資者在H股市場參照摩根大通的建議賣空銀行股，是有相當(dāng)機(jī)會獲得不錯回報(bào)的。

為何對于A股不靠譜的判斷，卻能在H股得到一定程度的驗(yàn)證？記者認(rèn)為，其根本原因在于兩個市場的資金走向出現(xiàn)了很大程度的背離。

細(xì)心的投資者可能會注意到，今年2月份以來，年前曾經(jīng)鬧到不可開交的熱錢襲港事件好像一夜之間就變得悄無聲息。記者翻閱了近一段時(shí)間以來的美元兌港元即期匯率走勢，發(fā)現(xiàn)自1月份起曾經(jīng)一度牢牢封死在強(qiáng)方兌換線附近的港元匯率就已開始急劇攀升。而彼時(shí)，正是市場傳聞美聯(lián)儲有可能提前結(jié)束第三輪量化寬松政策（QE3），并逐步退出現(xiàn)有寬松貨幣政策之時(shí)。一時(shí)間，幾乎所有新興市場面臨著相當(dāng)大的資金外流壓力。與市場預(yù)期所對應(yīng)的是，恒生指數(shù)從2月初開始一路下行，而內(nèi)地銀行的H股走勢，也基本上與這一趨勢吻合。

但與此同時(shí)，A股市場近期的資金走向卻完全不同。一方面，外匯占款的數(shù)據(jù)顯示1月份有大量資金進(jìn)入內(nèi)地市場；另一方面，一年一度的信貸投放洪流也正好開閘。央行的公開市場操作方向，也是從近期才剛剛從凈投放轉(zhuǎn)變?yōu)閮艋鼗\。顯然，A股市場并沒有資金外流的壓力，反倒是市場對各種增量資金入場的預(yù)期還在不斷高漲，比如近期熱議的地方社保資金和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等。

因此，在兩個不同的市場環(huán)境里，同一個標(biāo)的的投資建議確實(shí)有可能出現(xiàn)截然相反的兩種觀念，但這并不意味著外資機(jī)構(gòu)對市場的看法就一定是“陰謀論”。對市場熟悉的投資者應(yīng)該很清楚，任何投資建議都是在參考基本面和資金面等多種因素之后才能夠給出，一旦市場環(huán)境發(fā)生了變化，相應(yīng)判斷也會隨之改變。

最近的典型案例，就是很多外資機(jī)構(gòu)并沒能準(zhǔn)確預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在去年9月啟動QE3。后來的結(jié)果可想而知，在大量資金涌入H股市場的情況下，一個月前對于中資銀行股的看空判斷頓時(shí)成了過眼云煙。在民生銀行上大賺特賺的史玉柱，甚至都不忘在微博上調(diào)侃一下對手——惡意做空民生的壞蛋，內(nèi)褲輸?shù)袅耍?/p>