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每經(jīng)記者 胡群 發(fā)自北京

近日，一份公開流傳的資料顯示，安信證券首席策略分析師程定華認(rèn)為一旦有宏觀調(diào)控，影子銀行將出現(xiàn)緊縮，企業(yè)無(wú)力還錢，進(jìn)而出現(xiàn)系統(tǒng)性斷裂，而地方融資平臺(tái)、大型國(guó)企將綁架信貸，銀行壞賬將高企。不過，程定華的相關(guān)言論未獲本人證實(shí)。

“他（程定華）在數(shù)量級(jí)上夸大了影子銀行的作用，當(dāng)然去年影子銀行規(guī)模已是歷史最大，但影子銀行出現(xiàn)緊縮，能否出現(xiàn)系統(tǒng)性斷裂的命題是否成立，還值得商榷。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出。

此外，魯政委還表示，非信貸融資的政策立場(chǎng)將會(huì)左右今年的投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，針對(duì)央行近期重啟正回購(gòu)收緊流動(dòng)性，國(guó)際金融問題專家趙慶明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“央行上周重啟正回購(gòu)是為了回籠節(jié)前投放的流動(dòng)性，而非政策緊縮的開始。”

非信貸融資政策模糊/

“發(fā)改委在制定規(guī)劃時(shí)，投融資體制會(huì)告訴你錢來自哪里。若來自信貸，那明年中長(zhǎng)期信貸占比很重要。那今年信貸規(guī)模數(shù)量不小，但結(jié)構(gòu)不行，偏票據(jù)。若明年9萬(wàn)億信貸中場(chǎng)信貸拔掉70~80（據(jù)網(wǎng)上信息文字），那就已經(jīng)足夠了。”程定華在上述談話中稱。

實(shí)際上，2013年春節(jié)前最后一個(gè)工作日，央行發(fā)布《2012年中國(guó)第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，在貨幣政策方面，幾乎沒有任何實(shí)質(zhì)性的字句變動(dòng)，而在與非信貸融資有關(guān)的方面，措辭卻顯得相對(duì)模糊。

“從以往慣例看，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議已閉幕，本期報(bào)告應(yīng)對(duì)下年政策有一個(gè)全面部署，如果有調(diào)整，從該報(bào)告中應(yīng)可以率先看到較為具體的新變化。但將本期貨幣政策報(bào)告，與《2012年中國(guó)第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)：除增加了未來可能推出的改革舉措 （如存款保險(xiǎn)制度、綜合化經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)）表述外，在貨幣政策方面，幾乎沒有任何實(shí)質(zhì)性的字句變動(dòng)。”魯政委向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。

央行在去年第三季度報(bào)告中指出要 “繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)公司貸款、金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與管理”，在第四季度報(bào)告中，則指明“繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新和業(yè)務(wù)發(fā)展中潛在風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)”。

“所有的朦朧預(yù)計(jì)要等到 ‘兩會(huì)’后才能稍稍清晰。預(yù)計(jì)上半年經(jīng)濟(jì)回升無(wú)虞，年中政策存在回撤風(fēng)險(xiǎn)。由于社會(huì)融資總量超預(yù)期，預(yù)計(jì)GDP同比數(shù)據(jù)在上半年的兩個(gè)季度中繼續(xù)回升已無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)非信貸融資的政策立場(chǎng)將會(huì)左右2013年的投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這卻會(huì)造成CPI回升的遠(yuǎn)憂，由此可能導(dǎo)致年中政策有所收緊。”魯政委稱。

從以往經(jīng)驗(yàn)看，第一季度往往是全年流動(dòng)性最寬松的時(shí)期；從4月開始，貨幣市場(chǎng)利率一般會(huì)緩慢向上爬升。

融資渠道擴(kuò)張存障礙/

“（銀行）不放貸（企業(yè)）就當(dāng)場(chǎng)死，放貸就延期死。解決這個(gè)問題很難。銀行若不貸款，那企業(yè)立即形成壞賬。”對(duì)于企業(yè)是否會(huì)有壞賬，程定華在上述談話中如此表示。

“2013年，每個(gè)渠道的融資擴(kuò)張，都將存在一定障礙。”魯政委向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，信貸在2012年社會(huì)融資總量中的占比已下降到了五成左右，2013年中國(guó)銀行業(yè)開始試行“中國(guó)版巴III”，在當(dāng)前資本充足率并不寬裕的情況下，銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)張多少會(huì)施加一些比現(xiàn)在更大的約束。13%的M2增長(zhǎng)也意味著今年的信貸在社會(huì)融資總量中的占比會(huì)繼續(xù)下降；如果能夠允許較大規(guī)模的資產(chǎn)證券化，將能夠釋放銀行的部分信貸潛力。

而非信貸之外的資金，主要來自信托與委托貸款。“雖然去年第四季度的經(jīng)濟(jì)回升中，‘兩托’貸款扮演了決定全局的微妙角色，但前者已被冠以影子銀行，今年規(guī)范在所難免；后者的規(guī)范實(shí)際上已經(jīng)開始，比如去年四部委發(fā)文規(guī)范土地儲(chǔ)備和發(fā)改委辦公廳加強(qiáng)對(duì)發(fā)債企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的通知。”魯政委分析表示。

非信貸融資規(guī)模急劇上升/

“很多企業(yè)并不只是從銀行、信托渠道貸款，而是幾者兼顧，如銀行貸款出現(xiàn)問題，將勢(shì)必對(duì)其他融資渠道、融資成本造成一定影響。”格上理財(cái)研究中心肖偉在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)今年上半年年利率變化很小，假如在利率變化不大情況下，貨幣供給變化也不大，銀行信貸收緊趨勢(shì)不太可能出現(xiàn)在上半年。

但今年1月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已顯示非信貸融資規(guī)模在急劇上升。

1月社會(huì)融資總量為2.54萬(wàn)億元，“通常，單月社會(huì)融資總量在1~1.5萬(wàn)億之間已可算充裕，1.8萬(wàn)億左右就是極高水平。”魯政委稱，“從分項(xiàng)來看，除股票融資額度很小之外，銀行承兌匯票創(chuàng)出了單月最高紀(jì)錄，外幣貸款、信托信貸、委托貸款當(dāng)月新增額全部都沖至歷史第二高位，企業(yè)債券融資也躋身單月高位水平。由此也導(dǎo)致M1和M2大幅超預(yù)期。”

在魯政委看來，非信貸融資的政策立場(chǎng)將會(huì)左右今年的投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“無(wú)論哪種融資渠道的調(diào)整，都具有強(qiáng)烈的欲拒還迎意味。這決定了政策沖擊將是今年市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)。如果給定M2目標(biāo)為13%并且得到很好控制，預(yù)計(jì)2013年全年新增信貸最多約為9萬(wàn)億元，社會(huì)融資總量約為16萬(wàn)億元，全年GDP增速預(yù)計(jì)為8.1%，CPI為2.3%。”魯政委說道。