新股發(fā)行必須要“停車(chē)修理”

近期，A股市場(chǎng)不斷走低，讓投資者期盼反彈的信心日漸下挫，也讓各種“豆腐底”脆弱不堪。 當(dāng)務(wù)之急是慎重發(fā)行新股，重啟發(fā)行制度改革，讓A股市場(chǎng)“停車(chē)修理”和休養(yǎng)生息。但很多人反對(duì)這種做法，他們認(rèn)為，行政叫停新股發(fā)行實(shí)際就是行政管制，新股發(fā)行每當(dāng)遇到股市低迷就停下來(lái)積蓄能量，結(jié)果只會(huì)制造更多的“三高”股票，這會(huì)離真正的市場(chǎng)化越來(lái)越遠(yuǎn)。 但目前A股市場(chǎng)的新股發(fā)行還未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，市場(chǎng)資源配置的功能被高度行政化，再加上新股發(fā)行存在暴利分配鏈條，龐大的“裸申專(zhuān)業(yè)戶(hù)”群體背后隱藏著各種利益關(guān)系，導(dǎo)致新股發(fā)行不太顧及二級(jí)市場(chǎng)的行情變化。另外，發(fā)行價(jià)與上市價(jià)的分離導(dǎo)致一、二級(jí)市場(chǎng)割裂，也人為地制造了新股炒作的制度空間。最好的辦法就是直接用發(fā)行價(jià)開(kāi)盤(pán)、上市，減少新股在一級(jí)市場(chǎng)的爆炒，減少一、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)空間，讓一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和利益有效銜接，特權(quán)配售、打新專(zhuān)業(yè)戶(hù)等也就不存在了，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格割裂矛盾就得到了解決。 顯然，目前最明智、成本最小的辦法就是暫停新股發(fā)行，等到發(fā)行制度改革合理之后再開(kāi)閘也不遲，不能再一邊制造高價(jià)的“垃圾股”，一邊縱容一級(jí)市場(chǎng)掠奪新股暴利，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期貧瘠和“擊鼓傳花”。尤其是大盤(pán)股的發(fā)行，要慎之又慎，避免制造擴(kuò)容壓力和資本錯(cuò)配。 其次，對(duì)限售股減持造成的全流通困境不能再視而不見(jiàn)。引起A股市場(chǎng)這輪深層次調(diào)整的主要原因是成本分置下的全流通綜合癥，而不是散戶(hù)的非理性所致。 最近股市的暴跌也再次印證了人們對(duì)全流通的恐懼。投資者之所以擔(dān)心，主要是由于這些限售股的原始成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)投資者持有的股票成本。一旦可以市價(jià)減持之后，他們只顧套現(xiàn)而不計(jì)成本，從而成本分置嚴(yán)重沖擊了二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，這就是股權(quán)分置改革帶來(lái)的成本分置后遺癥。 解決辦法無(wú)非是堵與疏，要么吸引更多的增量資金來(lái)填全流通這個(gè)坑，來(lái)緩解大小非、大小限的套現(xiàn)壓力；要么就采取堵的辦法。現(xiàn)在堵顯然已經(jīng)來(lái)不及了，但可以要求限售股在減持時(shí)預(yù)先公告，讓其披露減持原因、數(shù)量和對(duì)股價(jià)及公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的影響，如果他們是為了套現(xiàn)走人，不如讓其他投資者先走，只有這樣全流通的市場(chǎng)預(yù)期才會(huì)明確。同時(shí)，應(yīng)將限售股的減持與上市公司分紅掛鉤，如果是長(zhǎng)期不分紅或者分紅太少的“鐵公雞”，就要限制其減持行為，爭(zhēng)取讓限售股減持的壓力小一些。 此外，要讓A股市場(chǎng)重拾信心，必須要進(jìn)行深層次的制度改革，除了要營(yíng)造分紅回報(bào)的“正和博弈”條件，也要完善法制化的市場(chǎng)秩序，更要遏制權(quán)貴資本和既得利益者的非市場(chǎng)化行為。同時(shí)，應(yīng)該提高上市公司質(zhì)量，還得有相應(yīng)的法制環(huán)境，比如可以引入集體訴訟制度，讓投資者的合法權(quán)益得到司法保障。 （作者系對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員） “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://www.0800000601.com/corp/2013dingyue/index.html