追逐安全的貨幣可以暫時(shí)推高資產(chǎn)價(jià)格。德國(guó)房?jī)r(jià)升、美國(guó)股市漲并非經(jīng)濟(jì)安全著陸，而是貨幣流入。

德國(guó)失業(yè)率上升，根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)布的數(shù)據(jù)9月份為6.8%，最新預(yù)測(cè)今年GDP為0.8%，2013微增至0.9%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，受到歐債危機(jī)拖累，德國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。唯一讓人安慰的是，德國(guó)出口貿(mào)易平衡數(shù)據(jù)顯示，截至7月的12個(gè)月，德國(guó)仍然占據(jù)全球高位，其次為俄羅斯。

與壓力大增的經(jīng)濟(jì)相反，德國(guó)房?jī)r(jià)今年迅速上升，重要原因是歐元區(qū)的資金大量流入德國(guó)等地。根據(jù)德國(guó)房屋協(xié)會(huì)IVD對(duì)目前德國(guó)境內(nèi)房?jī)r(jià)的大走勢(shì)的介紹，房屋售價(jià)和租賃價(jià)格較往年成長(zhǎng)明顯高出了3.1%。在超過(guò)50萬(wàn)人居住的大城市里，房?jī)r(jià)漲幅大約在9%左右，慕尼黑的房?jī)r(jià)漲幅更是創(chuàng)出歷史新高。

德國(guó)房?jī)r(jià)向來(lái)以平穩(wěn)著稱。今年5月，英國(guó)勞埃德銀行集團(tuán)旗下的勞埃德TSB國(guó)際發(fā)布全球房地產(chǎn)市場(chǎng)報(bào)告，顯示在被調(diào)查的全球32個(gè)國(guó)家和地區(qū)的房?jī)r(jià)，從2001年至2011年十年間平均上漲56%，其中新興國(guó)家的漲幅最高。與此相反，從2001年至2011的十年間，日本、德國(guó)房?jī)r(jià)不漲反跌。

今年德國(guó)柏林、漢堡、法蘭克福等城市房?jī)r(jià)大幅上升。德國(guó)嚴(yán)肅的貨幣政策與嚴(yán)厲的稅收政策，是抑制房?jī)r(jià)的利器，卻無(wú)法抵擋歐債危機(jī)下人口與資金的流入所帶來(lái)的房地產(chǎn)剛性上升，這與加拿大的房地產(chǎn)市場(chǎng)如出一轍，包括移民等外來(lái)人口的增加，帶動(dòng)了剛性需求的上升。

今年4月，歐洲央行執(zhí)委柯爾就表示，應(yīng)密切監(jiān)測(cè)流入德國(guó)的資金流，以防出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。但現(xiàn)在，資金泡沫出現(xiàn)了。今年1月到7月，流出西班牙的私人資本總量超過(guò)2300億歐元。與此相對(duì)應(yīng)，從今年1月9日開始，德國(guó)6月國(guó)債利率破天荒地出現(xiàn)負(fù)利率，德國(guó)金融局職員甚至一度以為出現(xiàn)了技術(shù)錯(cuò)誤。西班牙資金人口流出，而德國(guó)、挪威等國(guó)資金人口流入，導(dǎo)致兩國(guó)房?jī)r(jià)大幅上升。

與美國(guó)的寬松貨幣政策、流入美國(guó)的資金相比，德國(guó)只是小巫見大巫。美國(guó)勞工部公布了令人生疑的失業(yè)率，9月份為7.8%，為44個(gè)月以來(lái)的最低。但很難說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有根本性好轉(zhuǎn)。讓人奇怪的是，從2009年年初以來(lái)，美國(guó)的三大股指均走出了一輪頗為亮麗的上升行情，今年9月，在歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)相繼宣布實(shí)行寬松的貨幣政策以來(lái)，美國(guó)股市更一度升至2007年以來(lái)的高位。

無(wú)論是德國(guó)的房?jī)r(jià)、挪威的地產(chǎn)、美國(guó)的股市，還是德、美讓人驚異的國(guó)債收益率，都在印證全球資金瘋狂追逐安全性。從全球資金流向看，寬松的貨幣對(duì)安全系數(shù)高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有利，他們一方面收獲廉價(jià)資金，另一方面吸引資金流入推高了資產(chǎn)價(jià)格。

瘋狂的貨幣被視為全球經(jīng)濟(jì)最后防護(hù)墊。BIS（國(guó)際清算銀行）發(fā)布報(bào)告，為政府的外匯干預(yù)政策叫好，并且以2003年、2004年日本政府進(jìn)行外匯干預(yù)為例，指出推低了美債收益率，包括工業(yè)國(guó)家與部分全球經(jīng)濟(jì)參與度較高的新興國(guó)家債券收益率下降，這不僅降低了全球主要貨幣利率，還拉高了投資組合的價(jià)格。

筆者認(rèn)為，該報(bào)告的核心結(jié)論是，展示了國(guó)際資金的動(dòng)向：當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行、避險(xiǎn)需求旺盛的時(shí)候，國(guó)際資金流向發(fā)達(dá)的安全島，新興經(jīng)濟(jì)體不得不進(jìn)入去杠桿化的過(guò)程，資產(chǎn)價(jià)格下降，股市下行、房地產(chǎn)下行就是大勢(shì)所趨。

有什么奇怪的呢？中國(guó)資金外流，移民增加，加之原有痼疾未癒，房?jī)r(jià)走穩(wěn)而股市經(jīng)歷慘烈的下滑。目前，這輪過(guò)程還沒(méi)有結(jié)束。