以反周期刺激防止硬著陸很有必要

看來中國經濟增長仍會維持下降趨勢，三季度筑底回升的判斷要修正。如政策力度不能繼續加碼，四季度或許更悲觀。但我們也無需談經濟刺激而色變，明確穩增長對于結構改革的意義，在推行刺激政策時盡量設法讓穩增長與調結構兩條腿走路，是應對當前困局最為理想的方式。 沈建光 8月官方PMI下滑至49.2%，為9個月以來首次回落至榮枯分界線50%以下。按分項來看，除生產指數略高于50%以外，其他指數均處于衰退區間，特別是新訂單與出口訂單處于較低水平，顯示當前中國制造業正面臨內外需求疲軟、產能過剩的尷尬局面。結合早前公布的下滑至47.8%、亦創下了9個月以來新低的匯豐PMI數據，顯示中小企業狀況更加堪憂，未來就業狀況值得警惕。 筆者此前一直對三季度經濟筑底回升抱有期待，現在看來，這一判斷恐怕要修正。就近日公布的諸多疲軟數據而言，三季度中國經濟增長仍會維持下降趨勢。如果政策力度不能繼續加碼，四季度情況或許更加悲觀。但我們也無需談經濟刺激而色變，明確穩增長對于結構改革的意義，在經濟出現明顯滑坡推行刺激政策時，應盡量設法讓穩增長與調結構兩條腿走路，是應對當前中國經濟困局最為理想的方式。 當前經濟指數回落與2008年金融危機爆發之后有諸多相似之處，而不同之處在于，如今的庫存明顯高于2008年，更需重點關注。8月PMI產成品庫存指數微升了0.2個百分點，而原材料庫存指數大幅下降了3.4個百分點，顯示目前去庫存調整的步伐正在加快。 結合PMI與早前公布的主要經濟活動數據，可以預見，即將公布的8月宏觀經濟數據可能也不會樂觀。整體來看，筆者預計，三季度GDP或將降至7.4%，全年GDP或可將降至7.6%。 8月新出口訂單指數為46.6%，同上月持平。其中，農副食品加工業、金屬制品業、紡織業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等13個行業低于50%。而進口方面，8月進口指數比上月上升2個百分點。其中，金屬制品業、醫藥制造業、木材加工及家具制造業等14個行業低于50%。盡管本月PMI外貿數據并沒有繼續惡化，但兩指數實際上均已處于較低水平，且明顯低于榮枯分界線50%，顯示依舊疲軟的國內外需求情況。特別今年海外經濟動蕩對于出口的負面影響將是持續的。9月歐債危機前景仍有諸多不確定事件，比如三駕馬車將重新對希臘對其經濟增長與債務削減的前景評估、西班牙地方債務風險加大存在全面申援的可能、德國聯邦憲法法院也將針對ESM和歐盟財政契約的緊急訴訟做出裁決等。近日數據顯示，歐債危機已傷及歐元區最大的經濟體德國，未來歐洲的需求將繼續回落。而美國由于財政懸崖風險，明年前景仍有不確定性。如此看來，筆者認為8月出口將接近零增長，進口增速也會繼續回落。 8月購進價格指數一改今年整體下降的勢頭，大幅反彈至46.1%，比7月上升5.1個百分點。其中，石油加工及煉焦業、農副食品加工業、化學纖維及橡膠塑料制品業、煙草制品業和醫藥制造業等8個行業高于50%。8月購進價格指數回升，或許意味著通脹不再繼續下行。 結合8月商務部、統計局、農業部公布的食品價格監測數據，牛肉、蛋類、蔬菜、糧食價格都出現反彈，遂使早前環比下降的食品價格或面臨新一輪上漲趨勢。考慮到波動的食品價格一直作為影響中國通脹的重要因素，此次食品價格回升或將帶動8月通脹反彈至2%。但筆者仍然認為，由于需求疲軟、翹尾因素回落等因素，即使通脹有所反彈，也是溫和的，更何況生產價格指數還處于通縮階段。預計全年通脹或達到2.6%，貨幣政策放松空間尚存。 從政策層面看，三季度政策慢于預期，如降準預期多次未能兌現，新增中長期貸款比例較低，對投資支持仍然不足。筆者認為，這可能主要出于以下幾方面的原因：一是出于對早前四萬億刺激政策造成多種負面效應的擔憂，二是中國正面臨從中央到地方的政府換屆，三是房地產市場回暖，房價上升與調控目標相悖，房地產政策仍將從緊；四是食品價格走高引發通脹擔憂，貨幣當局對放松政策存有顧慮；五是勞動力市場仍然穩定。而諸多原因之中，擔心穩增長措施或導致調結構失敗，為未來埋下更多隱患，是最大的原因。對此，筆者的觀點是，在經濟前景大幅惡化時采取反周期經濟刺激是必要的。 首先，穩增長與調結構并不是非此即彼的關系，例如，當前正在力推的消費信貸、放寬民間資本準入門檻的刺激政策既是結構轉型的重要體現，亦能促進增長。其次，經濟增長下滑階段，調結構會更加困難。勞工數據是滯后指標，未來一旦經濟大幅下滑，企業生產停滯，失業問題必將危及更多民眾，造成社會問題。而居民收入的降低，也將削弱消費，使得結構轉型更加艱巨。還有，新一輪經濟刺激計劃，如能打破早前銀行的隱性財政功能，防范相關風險，并通過結構性減稅和發行調結構特別國債，專門用于保障房、基礎設施、水利及新技術和新能源等項目建設，便能達到有效的刺激規模，也能作為杠桿帶動地方融資與保障房建設，對穩增長與調結構均有裨益。 （作者系瑞穗證券亞太首席經濟學家）