看來中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍會(huì)維持下降趨勢(shì)，三季度筑底回升的判斷要修正。如政策力度不能繼續(xù)加碼，四季度或許更悲觀。但我們也無需談經(jīng)濟(jì)刺激而色變，明確穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)于結(jié)構(gòu)改革的意義，在推行刺激政策時(shí)盡量設(shè)法讓穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)兩條腿走路，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前困局最為理想的方式。

沈建光

8月官方PMI下滑至49.2%，為9個(gè)月以來首次回落至榮枯分界線50%以下。按分項(xiàng)來看，除生產(chǎn)指數(shù)略高于50%以外，其他指數(shù)均處于衰退區(qū)間，特別是新訂單與出口訂單處于較低水平，顯示當(dāng)前中國制造業(yè)正面臨內(nèi)外需求疲軟、產(chǎn)能過剩的尷尬局面。結(jié)合早前公布的下滑至47.8%、亦創(chuàng)下了9個(gè)月以來新低的匯豐PMI數(shù)據(jù)，顯示中小企業(yè)狀況更加堪憂，未來就業(yè)狀況值得警惕。

筆者此前一直對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)筑底回升抱有期待，現(xiàn)在看來，這一判斷恐怕要修正。就近日公布的諸多疲軟數(shù)據(jù)而言，三季度中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍會(huì)維持下降趨勢(shì)。如果政策力度不能繼續(xù)加碼，四季度情況或許更加悲觀。但我們也無需談經(jīng)濟(jì)刺激而色變，明確穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)于結(jié)構(gòu)改革的意義，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯滑坡推行刺激政策時(shí)，應(yīng)盡量設(shè)法讓穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)兩條腿走路，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)困局最為理想的方式。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指數(shù)回落與2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后有諸多相似之處，而不同之處在于，如今的庫存明顯高于2008年，更需重點(diǎn)關(guān)注。8月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)微升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，而原材料庫存指數(shù)大幅下降了3.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示目前去庫存調(diào)整的步伐正在加快。

結(jié)合PMI與早前公布的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)，可以預(yù)見，即將公布的8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能也不會(huì)樂觀。整體來看，筆者預(yù)計(jì)，三季度GDP或?qū)⒔抵?.4%，全年GDP或可將降至7.6%。

8月新出口訂單指數(shù)為46.6%，同上月持平。其中，農(nóng)副食品加工業(yè)、金屬制品業(yè)、紡織業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等13個(gè)行業(yè)低于50%。而進(jìn)口方面，8月進(jìn)口指數(shù)比上月上升2個(gè)百分點(diǎn)。其中，金屬制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、木材加工及家具制造業(yè)等14個(gè)行業(yè)低于50%。盡管本月PMI外貿(mào)數(shù)據(jù)并沒有繼續(xù)惡化，但兩指數(shù)實(shí)際上均已處于較低水平，且明顯低于榮枯分界線50%，顯示依舊疲軟的國內(nèi)外需求情況。特別今年海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩對(duì)于出口的負(fù)面影響將是持續(xù)的。9月歐債危機(jī)前景仍有諸多不確定事件，比如三駕馬車將重新對(duì)希臘對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)削減的前景評(píng)估、西班牙地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大存在全面申援的可能、德國聯(lián)邦憲法法院也將針對(duì)ESM和歐盟財(cái)政契約的緊急訴訟做出裁決等。近日數(shù)據(jù)顯示，歐債危機(jī)已傷及歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體德國，未來歐洲的需求將繼續(xù)回落。而美國由于財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)，明年前景仍有不確定性。如此看來，筆者認(rèn)為8月出口將接近零增長(zhǎng)，進(jìn)口增速也會(huì)繼續(xù)回落。

8月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)一改今年整體下降的勢(shì)頭，大幅反彈至46.1%，比7月上升5.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，石油加工及煉焦業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)、煙草制品業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等8個(gè)行業(yè)高于50%。8月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升，或許意味著通脹不再繼續(xù)下行。

結(jié)合8月商務(wù)部、統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部公布的食品價(jià)格監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，牛肉、蛋類、蔬菜、糧食價(jià)格都出現(xiàn)反彈，遂使早前環(huán)比下降的食品價(jià)格或面臨新一輪上漲趨勢(shì)?？紤]到波動(dòng)的食品價(jià)格一直作為影響中國通脹的重要因素，此次食品價(jià)格回升或?qū)?dòng)8月通脹反彈至2%。但筆者仍然認(rèn)為，由于需求疲軟、翹尾因素回落等因素，即使通脹有所反彈，也是溫和的，更何況生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)還處于通縮階段。預(yù)計(jì)全年通脹或達(dá)到2.6%，貨幣政策放松空間尚存。

從政策層面看，三季度政策慢于預(yù)期，如降準(zhǔn)預(yù)期多次未能兌現(xiàn)，新增中長(zhǎng)期貸款比例較低，對(duì)投資支持仍然不足。筆者認(rèn)為，這可能主要出于以下幾方面的原因：一是出于對(duì)早前四萬億刺激政策造成多種負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)憂，二是中國正面臨從中央到地方的政府換屆，三是房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，房?jī)r(jià)上升與調(diào)控目標(biāo)相悖，房地產(chǎn)政策仍將從緊；四是食品價(jià)格走高引發(fā)通脹擔(dān)憂，貨幣當(dāng)局對(duì)放松政策存有顧慮；五是勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)定。而諸多原因之中，擔(dān)心穩(wěn)增長(zhǎng)措施或?qū)е抡{(diào)結(jié)構(gòu)失敗，為未來埋下更多隱患，是最大的原因。對(duì)此，筆者的觀點(diǎn)是，在經(jīng)濟(jì)前景大幅惡化時(shí)采取反周期經(jīng)濟(jì)刺激是必要的。

首先，穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并不是非此即彼的關(guān)系，例如，當(dāng)前正在力推的消費(fèi)信貸、放寬民間資本準(zhǔn)入門檻的刺激政策既是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要體現(xiàn)，亦能促進(jìn)增長(zhǎng)。其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑階段，調(diào)結(jié)構(gòu)會(huì)更加困難。勞工數(shù)據(jù)是滯后指標(biāo)，未來一旦經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)生產(chǎn)停滯，失業(yè)問題必將危及更多民眾，造成社會(huì)問題。而居民收入的降低，也將削弱消費(fèi)，使得結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更加艱巨。還有，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，如能打破早前銀行的隱性財(cái)政功能，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并通過結(jié)構(gòu)性減稅和發(fā)行調(diào)結(jié)構(gòu)特別國債，專門用于保障房、基礎(chǔ)設(shè)施、水利及新技術(shù)和新能源等項(xiàng)目建設(shè)，便能達(dá)到有效的刺激規(guī)模，也能作為杠桿帶動(dòng)地方融資與保障房建設(shè)，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)均有裨益。

（作者系瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）