每經記者  徐皓  發自上海

　　  國慶長假后，分級基金在二級市場一改前期走勢，實現大逆轉。債券分級基金激進份額大幅反彈。尤其在本周，當市場資金流入和上漲預期形成合力后，債券分級基金更是連日放量走高，其中走勢最強的品種累積漲幅已接近30%。而從近日的市場表現來看，債券分級基金“估值修復”行情或漸近尾聲，市場資金已經開始向“價值發現”轉移。

10月集體飆漲

    《每日經濟新聞》記者統計顯示，10月以來，分級債基激進份額平均漲幅為12.52%，除了嘉實多利進取下跌外，其余全部大幅上漲。

    其中，走勢最為強勁的天弘添利B市價漲幅已經高達29.22%，緊隨其后的萬家添利B和泰達宏利聚利B分別上漲24.63%和23.51%。博時裕祥B、大成景豐B、富國匯利B的漲幅也均超過10%。

    而嘉實多利進取成為同期唯一下跌的品種，下跌8.28%，由于流動性欠缺和高溢價，近日來盤中異動更是相當頻繁。

    由于交易價格的大幅上漲，前期大幅折價的分級債基折價也相應收窄。此前，有個別分級債基折價率近30%，而截至目前，折價率已經全部收窄至10%以內。

從估值修復到價值發現

    如果說近兩周來的分級債券基金行情是大幅折價下的估值修復需求所引發，那么從最新動向來看，市場資金已經開始向價值發現轉換。

    事實上，本月二級市場受到追捧的債基品種有個共同的特征，即呈現大幅折價的狀態。

    《每日經濟新聞》記者統計顯示，截至九月末，分級債基激進份額平均折價率近12%（剔除溢價狀態的嘉實多利進?。?，而分級股票型基金的優先級份額平均折價率更高達19％。

    這些大幅折價的品種隱含的收益率其實已頗為可觀，但卻始終沒有得到市場認可，而經過一個國慶假期，這些品種卻集體“復蘇”了。

    這也是為什么分級債基折價最大的品種如天弘添利B，漲幅也最為可觀的原因。而嘉實多利進取雖然凈值漲幅與前者相當，但由于二級市場已經大幅溢價  （48%），因而二級市場價格不漲反跌。

    不過，從10月21日的市場走勢來看，領漲先鋒已經從高折價的天弘添利B轉為萬家添利B，同時博時裕祥B也大幅走高。萬家添利B和博時裕祥B同時具備兩個特點：高信用債倉位和高杠桿。

    隨著節后資金面充裕，債券市場交易活躍，銀行間現券收益率持續下行，部分信用債的收益率也出現明顯回落。萬家添利B和博時裕祥B凈值也隨之大幅回升，分別上漲13.22%和12.1%，在分級債基高杠桿份額中排名居前。

    投資者顯然注意到這個現象，由于近兩日信用債市場的持續走好，萬家添利B和博時裕祥B也開始受到追捧。

資金大量入場

    在持續了近兩周后，分級債基行情還能否持續？

    《每日經濟新聞》記者注意到，經過連日大漲，目前分級債基激進份額折價率已經全部回到10%以內，剔除溢價狀態的嘉實多利進取后，平均折價率為4.29%，可以說已回到一個相對合理的區間，可比的是普通封閉式債基的折價率，后者多在5%左右。

    不過，在A股市場極為疲弱的情況下，投機資金的涌入可能將分級基金再度推高。記者發現，近兩個交易日，分級債基交易量大幅拉升，不少品種創下上市以來單日交易量的新高，這說明大量投機資金才剛剛注意到分級債基的機會。而此后，這些資金能推動分級債基走多遠，目前還并不能預估。

    業內人士提醒，目前，隨著大部分分級債基估值修復走到尾聲，一些資金也積累了大幅盈利，普通投資者應該開始注意風險，包括獲利回吐以及流動性的風險。而如果債券市場配合繼續轉好，那么凈值表現較好的品種很可能受到持續追捧。

投資分析

天弘添利分級B（150027）

    最新凈值：0.94元

    初始杠桿：3倍

    基金經理：朱虹

    基金分析：天弘添利分級B是目前上市分級債基中初始杠桿最小的品種，加之基金經理操作較為穩健，其凈值表現在分級債基激進份額中相對較為平穩，而其市價前期的持續下跌導致其大幅折價。

    近期天弘添利分級B是表現最為亮眼的分級債基，一方面是其凈值穩健，更重要的原因還是估值修復的需要。目前該份額折價率在10%左右，相比同類品種還有一定空間，尤其是天弘添利分級B目前成為資金最為關注的品種之一。不過隨著其折價率逐漸恢復到合理區域，預期其漲幅也會慢慢收窄。

萬家添利B（150038）

    最新凈值：0.92元

    初始杠桿：3.5倍

    基金經理：鄒昱碩

    基金分析：萬家添利B杠桿適中，以配置信用債為主，受到近期信用債市場的回暖的帶動，凈值反彈較為顯著。雖然目前折價率已回復到7%左右，在同類相比并不算高，但由于凈值的配合，仍舊漲勢強勁。如果后續信用債市場持續轉好，或為萬家添利B提供持續上漲的動能，而相反地，當信用債市場震蕩時，萬家添利也會相應受到拖累。

    與萬家添利B類似的還有博時裕祥B，其信用債倉位未必較前者高，但由于其5~6倍的高杠桿，因而對凈值撬動作用更為明顯。相較之下，萬家添利風險小一些。

嘉實多利進取（150033）

最新凈值：0.7557元初始杠桿：5倍基金經理：王茜基金分析：嘉實多利進取近期盤中頻頻異動，近日有資金開盤便在其跌停板上掛上買單，意欲接貨。這與多利進取獨樹一幟的高溢價率有關，目前其溢價率在36%左右。而多利進取的高溢價并非是其投資價值的真實體現，而與其上市交易份額過小、流動性差有關。

    多利進取由于買賣盤極為稀少，市價一直維持在較高水平，但另一方面由于杠桿極大，因而凈值折損程度十分驚人，今年以來已虧損23%。在分級債基整體出現估值回歸行情下，多利進取目前積聚了較高風險。從近期買賣情況來看，已經有資金注意到這種現象，未來多利進取或持續大幅波動的走勢。

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