每經記者  任世磊  發自成都

　肝素納價格風云突變，令相關上市公司的業績今年以來相繼變臉。作為行業龍頭海普瑞（002399，SZ）一季報凈利下滑竟近40%，其股價從63元暴跌至30元才穩住。

    與海普瑞主營業務相同的常山藥業，90%的收入來源于原料藥肝素鈉。然而，令人費解的是，正在準備上市的這家公司，在其6月20日發布的招股書上，卻只字未提業績是否受到影響，相反，充斥招股書的是對行業前景的樂觀描述。如此包裝之下，該公司順利通過發審會，目前在排隊等待發行上市。

    有業內人士指出，對于原料藥這樣的周期性行業，企業盈虧具有共同的特性，在同行業上市公司海普瑞、千紅制藥（002550，SZ）今年上半年凈利潤均出現變臉時，常山藥業面臨業績變臉的風險是毋庸置疑的。

    中銀律師事務所律師宋旭告訴《每日經濟新聞》記者，如果公司上市之前業績面臨重大變化，公司應予以詳細披露。另一位不愿具名的律師告訴也稱，應披露的重大變化而沒有披露的話，涉嫌信披違規。

與海普瑞業績相似度甚高

    今年上半年，肝素鈉原料藥產品價格的波動令行業內已上市的兩家公司海普瑞和千紅制藥都面臨業績變臉。

    對于肝素納價格的變動，湘財證券在研報中指出，2008年百特事件發生后，肝素鈉價格經歷一輪飛漲，于2010年年中達到最高峰。但在今年一季度，肝素鈉價格出現波動，大幅下降。

    受此影響，海普瑞2011年上半年業績同比下滑，其業績快報顯示：受產品銷售價格較上年同期下降影響，公司上半年實現凈利潤3.6億元，較去年同期下降39.51%。海普瑞2010年上半年實現凈利潤5.99億元。

    無獨有偶，主營業務相同的千紅制藥2011年上半年業績同樣下滑，預計同比下降幅度為0~10%。2010年上半年，千紅制藥實現凈利潤8362萬元。

    有業內人士指出，對于原料藥這樣的強周期性行業，企業盈虧具有同向變動的特性。也就是說，在產品價格上漲時，所有的企業都盈利良好、甚至大賺特賺；但在產品價格大幅下跌時，企業都面臨業績下滑、甚至全行業虧損的風險。

    這一規律在肝素鈉原料藥行業上是否成立？以主營業務占比最相似的海普瑞為例，記者比較了其與常山藥業的業績相關性。

　　  海普瑞近年的財務數據顯示，2009年實現凈利潤8.1億元，同比增長500%；2010年實現凈利潤12.1億元，同比增長49.5%。常山藥業同期的業績變動趨勢與海普瑞相同，2009年實現凈利潤3636.6萬元，同比增長291.7%；2010年實現凈利潤6019萬元，同比增長65.5%。

    而這種增長無疑是由肝素鈉原料藥價格增長所致。數據顯示，常山藥業“肝素鈉原料藥（注射級）平均售價，2009年較2008年上漲59.30%，2010年較2009年上漲81.19%”。

    產品售價上漲時，常山藥業與海普瑞的業績同時井噴；產品售價下跌時，海普瑞業績驟降40%，那么常山藥業的業績還能穩如泰山嗎？

招股書“避重就輕”

    對于肝素鈉原料藥價格波動帶來的影響，常山藥業招股書顯示，“2010年下半年以來肝素鈉原料藥市場價格的回調，使公司主要產品價格和毛利率水平受到一定影響”。但這“一定影響”究竟是多少，常山藥業卻閉口不談。

    如果影響很大，導致其經營情況有重大不確定性，常山藥業還能順利過會嗎？

    常山藥業證券部一位工作人員告訴記者，能夠影響公司盈利的因素主要有兩個，一是價格，二是銷量。

    一位不愿具名的券商分析師表示，在同行業公司業績都受影響的情況下，常山藥業受到多大波及取決于其產品結構中肝素鈉原料藥所占的比例。

    《每日經濟新聞》記者查閱其招股書發現，與海普瑞一樣，肝素鈉原料藥產品的銷售收入占常山藥業主營收入的比例相當大。2008~2010年，肝素鈉原料藥分別占當期主營收入的79.36%、82.37%和86.88%，可謂非常之高。

    至于銷量方面，常山藥業證券部上述工作人員透露，2011年上半年經過技改，產量有所提升，但具體提升比例不便透露。但記者查閱相關數據發現，常山藥業的產能已連續兩年吃緊，產量方面的提升空間有限。2009年、2010年常山藥業產能利用率都已超過100%，尤其是2010年高達124.59%。常山藥業也在招股書中表示，“產能的不足嚴重制約了發行人的市場擴張進程，發行人急需擴大產能。”

    此外，值得一提的是，同行業的千紅制藥2011年第一季度肝素鈉原料藥銷量及銷售價格均有下降，導致肝素鈉系列銷售收入下降41.41%。而常山藥業和千紅制藥的銷售區域比較類似，主要包括國內及歐洲地區。

    前述業內人士指出，在主要產品價格下降、產量提升空間非常有限的情況下，常山藥業2011年上半年業績變臉的風險是很大的。

隱瞞關鍵數據或涉信披違規

    中銀律師事務所律師宋旭告訴《每日經濟新聞》記者，如公司上市前面臨較大的業績變動風險，應予以詳盡披露。北京盈科（武漢）律師事務所一位律師也表示了類似觀點。另一位不愿具名的律師則表示，如果應當披露的信息沒有披露，可能涉嫌信披違規。

    常山藥業招股書稱，“2010年下半年以來肝素鈉原料藥市場價格的回調，使公司主要產品價格和毛利率水平受到一定影響，然而隨著2011年第二季度肝素鈉原料藥價格的回升，公司上半年的收入、利潤和毛利水平均有所上升。”

    是否真如常山藥業招股書中描述的一樣，僅是“受到一定影響”呢？記者查閱常山藥業在深交所網站上披露的所有文件，并未找到其2011年第一季度的財務報告。常山藥業上述工作人員也向記者證實，“公司并未披露2011年第一季度報告，因為不在披露范圍內。”

    事實上，常山藥業招股書隱瞞了一季度和上半年的關鍵財務數據，盡管這些數據是投資者判斷公司現在情況的重要依據。

    不僅如此，記者還發現，對海普瑞業績大幅下滑的行業動態，常山藥業的招股書也一筆帶過。招股書稱，“肝素鈉原料藥市場價格的回調對國內主要肝素鈉原料藥生產企業造成了一定程度影響，行業內部分企業2011年第一季度出現業績下滑”。

    然而，該事件對海普瑞影響甚大。海普瑞自4月18日發布一季報預計中期業績下滑30%~50%以來，其股價一路從63元跌至至今的30元左右，可見市場和投資者對此反應強烈。

    常山藥業隱瞞關鍵數據，是擔心IPO進程會因此受阻，還是認為這一業績變臉風險對投資者來說并不重要？常山藥業今年上半年的盈利狀況究竟如何？本報將繼續追蹤。

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