何志成（農行總行大客戶部高級專員）

    本周A股大跌，自“黑色星期一”上證綜指大跌80多點之后，全周股市基本沒見反彈，相反在本周五繼續破位逼近2700點。這已經不是簡單的調整，而是接近股災級別的一輪大跌，投資者對此必須有清醒的認識。

    A股大跌源于投資者對全球三大經濟危機隱患（美債危機、歐債危機和中國經濟硬著陸風險或曰滯脹危機）的超前警覺，而之所以到目前仍然大跌不止，則源于很多市場人士、經濟學家對三大危機隱患的爆發概率還估計不足，市場還需要以急跌的方式提醒。

    本周四，我出席一個經濟學家研討會，到會的大多數經濟學家都認為中國不可能發生重大經濟危機，所謂滯脹風險基本不存在，對風險提示斥責為“烏鴉嘴”。如此忽視風險，甚至無視風險，市場只能以更嚴厲的方式提示風險——股市還要跌，與股市一起下行的還將包括實體經濟和房地產市場。因此，中國經濟出現滯脹的可能性在增加。

    從目前的形勢來看，全球經濟三大危機隱患中，美債危機處于穩定狀態，歐債危機已經很難按住，而中國經濟滯脹的風險比上月又增加了。

歐債危機爆發概率大

    本周三，聯合國發布報告警告稱，如果美元兌其他貨幣繼續貶值，則美元可能將面臨信心危機，甚至“崩潰”。此前，聯合國已經連續數年發布報告對美元的儲備貨幣地位發出警告。而本周三的報告還稱，一旦美元暴跌，將導致眾多國家龐大的美元儲備賬面價值遭受重大損失，這可能引發市場對于美元的信心危機，導致拋盤加劇，將全球金融體系置于重大風險之中

    本周四，自標普上月警告美債和中國經濟有“硬著陸”風險之后，標普再度警告中國銀行業壞賬未來會大幅度增加，起因是房地產市場暴跌。對已經被警告麻痹的歐債危機，歐盟主席再度告訴市場：“根據IMF的規定，只有在歐盟12個國家保證未來12個月將為希臘提供再融資擔保之后，IMF才會發放新的援助資金，而目前觀察這12個國家至少有兩個不會同意。”因此，對希臘改革進程的下一輪金援可能擱淺。同時，西班牙歷史上第九次地方選舉5月22日舉行，執政的西班牙工人社會黨遭遇30年來最慘重的失敗，失去多個傳統選區，該國財政緊縮計劃能否順利執行因此產生變數，西班牙國債收益率一度大幅度攀升。西班牙是全球第十二大經濟體，它若成為下一個希臘，基本無人能救，歐債危機爆發的概率和傳染性都進一步增加。

    歐債危機一旦爆發影響會很大。很多經濟學家不以為然，更多人被歐洲實體經濟復蘇強勁的數據所蒙蔽，以為歐元區經濟沒有風險，歐債危機是自欺欺人。而在我看來，歐債危機的最大難題是債務鏈龐大，幾乎所有的歐洲銀行、美國銀行、亞洲銀行都擁有一定數量的希臘或者“歐豬五國”其他四國的債權，全球大多數國家都持有歐元區國家的債券，尤其是金融系統中相互間的抵押借貸關系非常復雜，在這個債務鏈的某個環節一旦出現賴賬或違約，很多銀行的流動性立即會枯竭，債權國將緊急逼債，全球金融市場的流動性將從  “泛濫狀”立即變為“枯竭狀”，絕大多數金融機構和國家都將被卷進“被拖欠”漩渦。更糟糕的是，歐元區高負債國家比比皆是，一個國家的違約會導致很多國家出現違約，一個銀行違約將導致上百家、上千家銀行違約，最終引發虛擬金融市場大恐慌。希臘債務危機目前已經基本無解，歐盟之所以遲遲不愿意啟動危機處理程序，是想拖，想乘反彈之機“去庫存”，想讓更多人參與救助，大家都來  “捂蓋子”。這種處理危機的方式，在我看來是弄巧成拙。

必須恰當地評估風險

    現在有一種觀點認為，經濟危機不會在大家都念叨的時候和地點發生，所謂“大家都知道，就不會發生”。按照這個觀點，三大風險都不會發生，因為人們天天在念叨。

    這種觀點很危險。須知，有些危機遲早要來，躲是躲不過去的，有些危機則是人們想不到的。具體說，歐債危機目前已經進入“難以躲過”階段。目前的危機處理機制只是想降低危機的損害程度和范圍，而不可能按住這場危機。美債危機和中國經濟滯脹危機發生的概率每個月都在增加，它們也已經開始現形，或由于歐債危機所連帶，或因為自身因素沒有處理好而隨時爆發。因為這兩大危機的背景是全球經濟失衡，失衡的兩頭，一個是中國，一個是美國；一個是拼命地攢錢，一個是拼命地借錢過日子。無論那一頭出事，另一方都將被牽連。

    中國股市本周大跌的現象提醒我們，中國經濟短線發生大波動的概率在增加，除了歐債危機突然擴大化，中國出現惡性通脹逼迫政策面繼續從緊的概率在增加。

    5月初，很多市場人士被全球大宗商品市場暴跌所鼓舞，認為中國高通脹壓力因此減輕，可以提電價了，甚至可以降息了。然而，長江中下游的大旱告訴我們，未來不久，糧價問題可能會發生，到時候高房價問題將被高糧價問題所替代，通脹率將會攀升，有可能會突破6%。于是，只能被迫升息，被迫緊縮。中國經濟將進入通脹率下不來，實體經濟卻嚴重減速的滯脹局面。

    如何防范這種危機發生？目前需要及時地調整政策，越快越好。而政策調整的前提是恰當地評估可能發生的風險，找到風險的源頭，恰當地用藥——這似乎很難。根據我的觀察，很多人對未來風險降臨的可能性還處于無知狀態。因此，估計市場還要繼續發出警告，警告的方式就是下跌。如果政策不調整，或許A股還要跌（尤其是中小板、創業板）。下周，A股上證綜指如果跌破2700點，很可能要調整到2650點附近。至于處于全球風險源頭的歐元區，還要經歷更殘酷的折磨——歐元本周小幅度反彈后，未來一周可能還要大跌，如果下周跌破歐元兌美元1：1.4000整數關，則會向1.3960一帶尋求支撐。

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