皮海洲

        備受市場關注的中行A股再融資方案終于在近日浮出水面。該行1月23日發布的《董事會決議公告》稱，擬在A股市場公開發行不超過400億元A股可轉債以補充資本金。

        選擇發行可轉債的方式進行再融資，中行的方案值得肯定，這是一個對A股市場構成沖擊較小的方案，它表明中行在選擇再融資方案時確實考慮了市場的承受力問題。畢竟發行可轉債不會立即對中行的各項財務指標造成壓力，而是伴隨轉股進程逐步攤薄，股本擴大的攤薄效應將在一定程度上被延緩。并且，如果投資者不愿意轉股，期滿后中行還會贖回可轉債，這實際上是減輕了投資者的投資風險，增加了中行方面的經營壓力。因此，中行的可轉債再融資方案可作為其他幾大行再融資的示范。

        不過，中行的可轉債方案中明顯存在一大隱患，并因此給股市及中行可轉債發行本身帶來較大的負面影響，那就是作為中行控股股東的匯金公司可能不會參與中行可轉債發行的認購。根據中行公布的可轉債發行方案中  “向原股東配售的安排”，本次發行的可轉債以不低于50%的比例向除控股股東以外的原A股股東實行優先配售，具體比例提請股東大會授權董事會在發行前根據市場情況確定，并在本次發行的可轉債的募集說明書中予以披露?；诖?，有分析人士認為匯金將不會參與A股的再融資。而國泰君安則在其最新報告中提到，由于控股股東匯金公司持有中行的股份比例逾60%，“本次可轉債發行將把更多的機會讓給其他投資者，匯金公司將不參加本次可轉債的認購”。

        匯金公司不參加中行可轉債的認購，顯然不妥當。“持股比例超過60%”、“把更多的機會讓給其他投資者”等等，都不是理由。首先，在再融資問題上，匯金公司作為中行的控股股東，理應承擔其控股股東應該承擔的責任。匯金公司如果只享受控股股東的權利，而不承擔控股股東的責任，這是典型的責任與權利的分離。而公眾投資者則希望匯金能夠更多地承擔起控股股東的責任，此前市場上流傳的  “匯金特許四大國有銀行直接用上繳利潤補充資本金”、“匯金用股息注資三大行”等傳聞，就是這種意愿的真實體現。

        其次，匯金公司不參加中行可轉債認購，不利于中行可轉債的發行，甚至也不利于今后的債轉股進程。如果匯金公司參與中行可轉債的認購，并率先債轉股，這顯然可以為公眾投資者樹立榜樣，增加公眾投資者對中行的信心。相反，匯金公司不參加中行可轉債的認購，很容易讓投資者誤以為是匯金公司不看好中行今后的發展。

        此外，匯金公司不參加中行可轉債認購，這將加大中行可轉債發行對A股市場的抽血力度。相反，如果匯金公司參加認購，則在一定程度上可以減輕中行再融資對股市構成的壓力。

        當然，由于匯金持有中行的股份比例高達67.53%，全額認購可轉債可能存在一定的難言之隱，但適量認購卻是可行的。



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