每經(jīng)記者  方俊

        陳家琳，上海世誠(chéng)投資管理有限公司執(zhí)行董事兼投資研究部負(fù)責(zé)人，也是QFII明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募第一人，曾任全球最大的主動(dòng)管理型QFII基金——富通“揚(yáng)子”基金的基金經(jīng)理，該基金在自2004年底成立至2007年9月的33個(gè)月內(nèi)，取得551%的絕對(duì)回報(bào)，成為圈內(nèi)傳奇。

        2008年4月18日，陳家琳創(chuàng)立以世博為主題的證券投資信托計(jì)劃“揚(yáng)子二號(hào)”，截至本周末，“揚(yáng)子二號(hào)”的累計(jì)份額凈值已達(dá)1.3538元，超過(guò)7月底市場(chǎng)大調(diào)整時(shí)的水平，年初至今的累計(jì)投資回報(bào)率也超過(guò)80%。

        擁有QFII背景的基金經(jīng)理，如何看待中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？A股市場(chǎng)將如何演繹？他是如何投資的？本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在陸家嘴他的辦公室里進(jìn)行了專(zhuān)訪。

話題1中國(guó)經(jīng)濟(jì)

明年的出口或低于預(yù)期

        NBD：周三公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份CPI、PPI分別同比下降0.5%和5.8%，10月份新增貸款2530億元，創(chuàng)一年新低，您如何看這些數(shù)據(jù)？

        陳家琳：基本上每年年底前新增貸款都會(huì)縮小，其他一些數(shù)據(jù)基本上也在預(yù)期之內(nèi)，因此關(guān)鍵是看明年的情況。明年應(yīng)該仍維持低通脹高增長(zhǎng)，同時(shí)企業(yè)盈利繼續(xù)復(fù)蘇，是股票投資的較好時(shí)間窗口。

        NBD：近期人民幣升值預(yù)期再度升溫，熱錢(qián)流入的金額也在持續(xù)上升，您認(rèn)為對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有何影響？

        陳家琳：短期內(nèi)熱錢(qián)流入帶來(lái)了真金白銀，在股市層面上對(duì)流動(dòng)性乃至市場(chǎng)人氣提供了有效支撐，相關(guān)板塊如樓市可能會(huì)因此受益。NBD：對(duì)于明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，很多人預(yù)測(cè)出口的復(fù)蘇將提供除投資、消費(fèi)之外的額外動(dòng)力，您怎么看？

        陳家琳：我覺(jué)得這可能面臨巨大的挑戰(zhàn)。消費(fèi)占美國(guó)GDP的比重一度超過(guò)70%，而在美國(guó)失業(yè)率高企、家庭去杠桿化剛剛開(kāi)始、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍步履蹣跚的背景下，明年中國(guó)的出口復(fù)蘇可能低于預(yù)期。

        除了2006~2008年出口異軍突起外，內(nèi)需一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。因此，我們今后還是要著重投資于受益內(nèi)需特別是消費(fèi)增長(zhǎng)的行業(yè)和公司，但是，我們也不會(huì)完全回避出口股，而應(yīng)更具有選擇性。

話題2全球經(jīng)濟(jì)

美元、資源品價(jià)格或齊漲

        NBD：前期美元指數(shù)一直在跌，您對(duì)未來(lái)美元走勢(shì)怎么看？

        陳家琳：我認(rèn)為美元的反彈空間大于進(jìn)一步走低的空間。因?yàn)槿绻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期將升溫，這將為美元提供良好支撐；若宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)再現(xiàn)大波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒也會(huì)推高對(duì)美元需求；此外，為了保護(hù)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，美國(guó)不會(huì)放任其貶值，特別是在全世界對(duì)美元信心開(kāi)始動(dòng)搖的時(shí)候。

        NBD：您判斷美元不會(huì)再度大幅走弱，這是否意味著看淡大宗商品？

        陳家琳：也不盡然。大宗商品價(jià)格的決定因素除美元之外就是需求，目前這兩個(gè)因素似乎對(duì)大宗商品不利。但唯一例外的是流動(dòng)性。全球股市、商品期貨的這波反彈已經(jīng)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這背后的推手正是流動(dòng)性。所以也不排除未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)由于流動(dòng)性而出現(xiàn)美元和資源品價(jià)格齊漲的局面。

話題3A股走勢(shì)

滬深300明年中期或至4100點(diǎn)

        NBD：A股經(jīng)歷二次探底后，10月份持續(xù)反彈，你覺(jué)得原因是什么？

        陳家琳：背后的推手應(yīng)該是企業(yè)盈利的復(fù)蘇，三季報(bào)顯示，上市公司業(yè)績(jī)好于預(yù)期，根據(jù)我們預(yù)測(cè)，今年滬深300指數(shù)盈利增長(zhǎng)為20%，2010年盈利增長(zhǎng)24%。

        基于最新的盈利預(yù)測(cè)，滬深300目前在以2009年22倍、2010年18倍的市盈率區(qū)間交易。關(guān)于目標(biāo)估值，我們認(rèn)為2010年滬深300的目標(biāo)市盈率為21.6倍，該估值水平對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)大概在4100點(diǎn)左右，較目前大概有18%的上升空間，其中部分個(gè)股漲幅可能更大。

        NBD：股指在近期持續(xù)上漲后是否有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)于大家期盼的跨年度行情，您怎么看？

        陳家琳：影響短期市場(chǎng)走勢(shì)的因素很多，包括海外市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)短期宏觀數(shù)據(jù)、行業(yè)政策等，因此，很難完全分析短期市場(chǎng)走勢(shì)。因此，我們應(yīng)當(dāng)看重中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

        盡管市場(chǎng)可能由于多種原因而波動(dòng)，但我們認(rèn)為4100點(diǎn)應(yīng)該是2010年6月底的目標(biāo)位?；趯?duì)市場(chǎng)中期前景的看好，我們?cè)谕顿Y策略上仍將保持較高的股票倉(cāng)位。

        NBD：業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，在大類(lèi)資產(chǎn)配置上，公司7月底時(shí)股票資產(chǎn)占75%，9月底已達(dá)90%。你們一直處于增倉(cāng)狀態(tài)，目前倉(cāng)位如何？

        陳家琳：我們?cè)?月份進(jìn)行了較積極的調(diào)倉(cāng)后，10月份沒(méi)有大動(dòng)作，只是在相對(duì)高位減持了保險(xiǎn)和醫(yī)藥股，同時(shí)增加了節(jié)能減排相關(guān)的消費(fèi)類(lèi)股。11月底，我們的股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的89%。

話題4操作思路

自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司

        NBD：你們是如何選擇公司的？對(duì)哪些行業(yè)或板塊較為關(guān)注？

        陳家琳：我們遵循自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司的思路，在一定范圍內(nèi)精選公司。比如公司質(zhì)地和管理層情況，我們更注重公司而非行業(yè)。

        NBD：“揚(yáng)子二號(hào)”主要投資世博概念股，你們看好的理由是什么？

        陳家琳：世博概念其實(shí)是一個(gè)大概念，其中也包括剛剛獲批的迪士尼、此前獲批的上?！半p中心”建設(shè)等。我們對(duì)很多上海本地公司進(jìn)行了十多年的長(zhǎng)期跟蹤，投資最熟悉的公司才可能會(huì)獲得超額收益。

        不過(guò)，我們未來(lái)也并不局限于上海本地股，未來(lái)我們會(huì)關(guān)注泛長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司，這段時(shí)間我們一直在長(zhǎng)三角這塊進(jìn)行調(diào)研。

        NBD：您為何擴(kuò)大了投資范圍？看好泛長(zhǎng)三角民營(yíng)上市公司的原因是什么？

        陳家琳：隨著世博的日益臨近，部分公司重組等重大基本面變化都已完成，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)減少。長(zhǎng)三角民營(yíng)公司已經(jīng)擁有較為成熟的機(jī)制，相對(duì)而言離得近也比較熟悉，容易獲得超額收益。

        NBD：前期物聯(lián)網(wǎng)、甲流等主題板塊表現(xiàn)異常搶眼，目前市場(chǎng)也說(shuō)比較看好低碳經(jīng)濟(jì)，對(duì)于這些主題投資概念板塊您怎么看？

        陳家琳：公司受益于物聯(lián)網(wǎng)的具體情況還不得而知，甲流概念更有炒作的意味，我們都沒(méi)有參與。對(duì)于低碳經(jīng)濟(jì)或者說(shuō)節(jié)能減排板塊，我們前期參與不多，僅投資一些節(jié)能減排相關(guān)的如臥龍電氣等，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是我們研究和投資的方向。

        NBD：7月底你們的金融行業(yè)占比達(dá)36%；9月9日，非銀行金融資產(chǎn)占17%，銀行占7%；而在10月31日，非銀行金融資產(chǎn)占比僅有4%。你們不是很看好非銀行金融板塊？

        陳家琳：我們比較看好金融，預(yù)計(jì)明年銀行業(yè)凈利潤(rùn)能增長(zhǎng)20%左右。不過(guò)，盡管有人認(rèn)為券商和保險(xiǎn)不錯(cuò)，但我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看難獲超額收益，所以短期進(jìn)行了減持。

話題5投資理念

價(jià)值投資  投最熟悉的公司

        NBD：你們采取了什么樣的投資理念和策略？

        陳家琳：我們堅(jiān)持價(jià)值投資，即通過(guò)深度基本面研究買(mǎi)入并持有優(yōu)質(zhì)上市公司，以獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益。此外，還要注重公司的治理結(jié)構(gòu)及發(fā)展策略對(duì)公司可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，并投資自己最為熟悉的公司。NBD：公司目前有多少投研人員，公司在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面是怎么做的？

        陳家琳：公司目前投研人員共有6人，每個(gè)人都會(huì)對(duì)各自的行業(yè)進(jìn)行深入研究，發(fā)掘最有價(jià)值的公司。

        NBD：您的投資習(xí)慣是不是一定要對(duì)公司進(jìn)行分析和調(diào)研，不熟悉不投資？

        陳家琳：是的。我們必須對(duì)公司進(jìn)行深入分析和長(zhǎng)期跟蹤，同時(shí)密切關(guān)注因重大公司行為導(dǎo)致公司基本面重大變化及由此引發(fā)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。



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