每經編輯｜趙云    

12月15日，A股縮量下挫，算力硬件產業鏈普跌，大消費、保險行業走強。上證指數收跌0.55%報3867.92點，深證成指跌1.1%，創業板指跌1.77%，北證50跌1.09%，科創50跌2.22%，萬得全A跌0.63%，萬得A500跌0.59%，中證A500跌0.73%。A股全天成交1.79萬億元，上日成交2.12萬億元。 

創新藥ETF（517110）、科創創新藥ETF（589720）單日下跌2.67% 

數據來源：Wind 

【下跌原因分析】三重短期因素疊加

1. 日本央行加息預期強化，全球流動性承壓

日本央行將于12月18-19日召開貨幣政策會議，市場普遍預期將加息25個基點至0.75%，這將是自1995年以來的最高水平，創35年來最大年加息幅度。此次加息將突破30多年來0.5%左右的"利率壁壘"，市場對流動性收緊的擔憂加劇。日本大型制造業景氣指數攀升至四年新高，進一步鞏固了加息預期。盡管市場已普遍預期本次加息，但前瞻指引與經濟評估內容的不確定性仍對成長板塊估值情緒產生階段性影響。 

2. 公募基金港股基準調整，資金結構或再平衡

2025年10月31日，監管部門發布《公開募集證券投資基金業績比較基準指引（征求意見稿）》，要求基金業績比較基準需與投資策略、范圍和風格精準匹配，存量產品需在1年內完成調整。若基金超配港股且基準未包含相應權重，可能需調整基準或調整持倉以符合規定。目前多數基金仍在征求意見期內，尚未強制執行調整，但市場預期未來1年內，超配港股的基金可能根據基準調整結果逐步調整持倉，或對港股創新藥板塊形成資金流出壓力。 

3. 部分行業個股BD事件低于預期，情緒面受挫

一品紅參股的美國Arthrosi公司收到收購要約，Sobi美國擬以9.5億美元首付款（約67.13億元人民幣）及最高5.5億美元里程碑付款收購Arthrosi 100%股權。然而，市場此前預期的是BD合作模式包含后續分成，而非一次性買斷，后續預期打了折扣，引發市場對創新藥出海模式的擔憂。此外上市公司持有海外公司權益持股比例有所稀釋，或也導致市場情緒面受挫。

（風險提示：個股僅作為行業基本面說明，不作為個股推薦） 

【后市展望】

總結而言，今日大跌是短期風險因素的集中釋放，而非行業長期成長的終結。中國創新藥產業在政策支持、技術突破、國際化加速的三重驅動下，正從"跟跑"向"并跑"甚至"領跑"轉變，2026年基本面穩固，全球競爭力持續加強+出海持續落地+商業化盈利兌現的趨勢不變。投資者可以回歸產業本質，利用此次波動，積極布局代表中國醫藥創新未來、具備長期競爭力和明確成長路徑的優質資產。 

展望后市：

1. 短期看預期修復：市場情緒的修復或需要時間，但過度悲觀并不可取。當下時間可能屬于創新藥入組患者、積累數據的‘垃圾’時間，導致機構承接意愿不足，疊加流動性問題，產業基本面無重大利空，調整后板塊估值吸引力進一步提升。2025年中國BD交易無論是從首付款還是總金額，都絕不只是宏大敘事，而是已經深入參與在新一輪新技術和新靶點解決未被滿足的疾病需求的全球創新藥的大周期之中。關鍵數據催化、出海和產品全球銷售放量將依次推動創新藥行情持續走強。 

2. 中長期展望：當前行情的核心已經從年初廣泛的估值修復，轉向關注企業的基本面兌現能力。下一個關鍵節點將是這些進入全球后期臨床的產品的數據讀出，成功的“頭對頭”數據有望帶動管線估值上修，或有望常成為價值再次飛躍的催化。 

全球多中心臨床實驗的數據讀出將是2026年最值得期待的催化，2026年創新藥行情將從"BD為王"轉變為"數據為王"，臨床數據驗證和商業化能力將成為核心驅動力。行業"創新、出海、升級"的主線將更加清晰。具備以下特質的公司有望持續領跑：（1）擁有全球競爭力的差異化產品管線；（2）在ADC、雙抗、小核酸等平臺技術布局深厚；（3）商業化能力突出，能充分受益于支付環境改善；（4）國際化進程領先，已實現高質量出海。 

創新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創新藥產業指數，覆蓋A股、港股通的優質創新藥企，全線覆蓋創新藥研發、生產、商業化等各環節的企業，主要分布在化學制藥、生物制品等細分領域，或有助于規避單一技術路線失敗風險，相對全面地反映創新藥產業整體表現，值得投資者持續關注。 

科創創新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創板創新藥指數，指數以biotech為主，精選科創板頭部創新藥企，呈現出比較鮮明的中小市值特性，研發費用占比更高，創新“純度”更高。從歷史表現來看，2024年“9·24”到2025年6月科創板創新藥指數的反彈力度比大盤更強，也能夠明顯超過同類的醫藥指數，或有助于在反彈階段及市場風險偏好回升時更好地分享科創板彈性。 

【風險提示】 

本速評已力求報告內容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結論和建議僅供參考，相關觀點不代表任何投資建議或承諾。行業或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，購買過程中應選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。