每經記者｜黃婉銀    每經編輯｜陳夢妤    

12月13日，據“22萬科MTN004”第一次持有人會議決議公告，公司三個展期議案均未獲得有效通過。

截至債權登記日12月9日，22萬科MTN004的持有人或持有人的代理人共計20家機構。參加本次展期會議的持有人或持有人代理人有18家，參加會議的有效表決權數額為19890000，占總表決權的99.45%。

此次會議共涉及三項議案，核心展期規則保持一致：均為展期一年，展期期間暫不支付首付及利息。

差異主要集中在增信安排上——議案一維持初始展期方案，未設置增信措施；議案二、三則新增投資人可接受的增信條款，同時明確有條件調整本息兌付安排。

根據“22萬科MTN004”債券募集說明書，議案要通過，需持有本期債務融資工具表決權超過總表決權數額90%的持有人同意。

從投票結果看，三個議案都未獲得超過90%的有效表決同意。其中，無人投票同意議案一，而反對票的持有人或持有人代理人共16家，占總表決權數額的76.70%，因此議案一未生效。

匯生國際資本有限公司總裁黃立沖表示，萬科提出的初始展期方案（即議案一），在當前房企重壓背景下，該方案等于讓債權人一年內零現金流、零額外補償，自然引發部分機構強烈反對。

“之所以展期條款看上去強硬，一方面是因為萬科本身經營現金流和再融資渠道已被壓縮，只能優先保證保交樓、剛性金融債務和運營支出，希望用時間換生存，而債權人要求價格與條款先行認虧補償。”黃立沖認為。

本次會議獲同意票最多的是議案二，即追加投資人可接受的增信措施、有條件調整中期票據本息兌付安排的議案。同意該議案的持有人或持有人代理人共7家，有效表決權數額為16680000，占總表決權數額的83.40%，但仍未超過90%。

議案三的反對比例也達到76.70%，僅有一票同意，占總表決權數額的18.95%。

因此，22萬科MTN004的本次持有人會議的三個議案均未生效。

債券募集說明書顯示，對未能按期足額償付債務融資工具本金或利息的違約情形設置了5個工作日的寬限期，若發行人在該期限內對本條所述債務進行了足額償還，則不構成發行人在本期債務融資工具項下的違約。

而當發行人發生風險或違約事件后，發行人可以與持有人協商采取以下風險及違約處置措施。一是重組并變更登記要素：在發行人無異議的情況下，持有人會議可按照90%的表決比例通過決議，來調整本期債務融資工具的基本償付條款，該決議將約束本期債項下所有持有人；二是重組并以其他方式償付。

換言之，萬科還有5個工作日的寬限期與投資人談判博弈。

2025年前三季度，萬科權益凈虧損280.2億元，在經營上仍面臨階段性壓力；持有的貨幣資金為656.8億元，有息負債合計3629.3億元，資產負債率為73.5%。

黃立沖認為，所謂市場化化債，是指債務問題主要通過企業與債權人博弈、交易結構設計和資產處置來解決，而不是依賴行政命令和無條件兜底。“和中小出險房企相比，萬科的市場化化債優勢在于牌桌還在，時間還在，資產池還在。可以通過多輪展期、資產證券化、項目并表/出表、股權引入等組合方式，爭取更長的攤銷周期。挑戰是體量太大、項目鋪得太廣，社會負面影響巨大，每一步都在監管、評級和市場的放大鏡下，容錯空間反而更小。”

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