每經評論員 黃宗彥

黃浦江畔，浦發銀行大廈巍然矗立。鮮少有人知曉，這座陸家嘴核心地標在30年前，曾有著一個響徹中國資本市場的名字——“萬國證券大廈”。時間回溯至1988年，管金生牽頭籌建了萬國證券。這既是上海首家證券公司，也是國內首家股份制證券公司。

2025年10月7日，被稱為“中國證券教父”的管金生辭世。作為萬國證券的創始人，他的一生與中國資本市場的早期發展緊密相連，為中國資本市場發展史留下了既深刻又復雜的印記，其中既有值得借鑒的寶貴經驗，也有令人警醒的深刻教訓。

上世紀80年代末，中國正處于經濟轉型的關鍵時期，“市場化”基因開始強力融入計劃經濟的肌體，那是一個充滿機遇與挑戰的拓荒時代。在這樣的時代背景下，管金生憑借敏銳的洞察力和敢為人先的勇氣，成為中國證券市場的“拓荒者”，也是市場化大幕開啟后的“弄潮兒”。而萬國證券的迅速崛起，正是那個激蕩年代里“市場化”力量蓬勃發展的生動見證與典型縮影。

在管金生身上，體現了改革開放初期企業家所具備的開拓精神、創新基因與國際視野。萬國證券的發展速度與成就令人矚目，它比上海證券交易所的成立時間還早兩年，在短短數年間，便從最初數千萬元的資本金，發展到資產規模達幾十億元；不僅如此，萬國證券還開創了中國證券市場的多個先河：創立萬國律師事務所、設立投資銀行部、搭建大投行體系，這些舉措在當時的中國證券業堪稱創舉，為整個行業的發展探索了方向；同時，萬國證券積極拓展國際市場，業務覆蓋北美和歐洲等資本市場，成為首家登上世界性金融舞臺的中國證券公司。

然而，任何新興市場的發展都不會一帆風順。證券市場在草創階段，雖然為各路有志之士提供了難得的歷史機遇和施展才華的廣闊舞臺，但由于時代的局限性，制度不完善的問題也客觀存在，這既為市場發展埋下了隱患，也讓一些參與者留下了“馬失前蹄”的教訓，管金生的經歷便是典型案例。

財經作家吳曉波在其《激蕩三十年》中描述道，“管金生是第一個從國庫券流通中嗅出商機的機構券商”，他提前獲知“國庫券”將上市的消息，聯手中國第一代民間股神“楊百萬”在其辦公室囤積“從地上一直堆到天花板”數量的“國庫券”，并完成豐厚的原始積累。實際上，這樣的原始積累也可以看作是在相關制度缺失下的一次投機行為，而這也為日后的“327國債事件”埋下伏筆。

1995年，舉世矚目的“327國債事件”爆發。彼時，作為市場巨擘的萬國證券，試圖利用交易規則漏洞強制主導市場，在收盤前8分鐘大舉透支并拋出大額空單，最后一筆面值高達1460億元，而當時國債發行量僅240億元。

事件的結局已為世人所熟知：管金生辭職，萬國證券走向衰落并被申銀證券合并。兩年后，管金生因貪污罪、挪用公款罪被判處有期徒刑17年。這為新生證券市場上了刻骨銘心的一課：個人的理性必須通過完善的制度來引導和約束，而市場的繁榮必須建立在健全的規則和有效的監管之上。

“327國債事件”的慘痛教訓，成為證券市場強化制度建設的一個重要轉折點，一系列完善風控、規范交易的政策密集出臺。從某種意義上說，管金生的案例加速了監管體系向“嚴監管”演進，推動了期貨市場法規逐步完善的進程。其個人際遇，也喚醒了整個市場對制度的敬畏——健康的市場，需要日益完善的制度支撐。市場化的進程，就是法治化的進程。制度化是市場化的應有之義，制度內化于市場之中，它是市場的重要組成部分。市場探索不斷檢驗制度有效性，催生制度創新；制度持續完善，則為更高層次市場化開辟空間。

今天之所以寫管金生，不僅是因為他見證了中國資本市場的初創與跌宕，更重要的是汲取歷史教訓，以制度建設推動證券市場的市場化進程。當前，資本市場改革已進入深水區，需要以更加智慧的手段完善基礎制度，讓“有效市場”與“有為監管”更好結合，持續推動資本市場向更加規范、透明、開放的方向邁進。