每經記者｜劉嘉魁    每經編輯｜張益銘    

繼8月上旬農業銀行（601288.SH）首次問鼎A股流通市值冠軍后，9月4日，農行股價強勁攀升，收報7.52元/股，漲5.17%，再創歷史新高。截至當天收盤，農行總市值約2.55萬億元，工行總市值約2.49萬億元。

年初，這家國有大行與“老大哥”工商銀行的市值差距高達逾4500億元。然而，今年以來農行股價飆升40%，總市值一舉超越工行，躍居A股銀行股榜首。數字飛躍的背后，是戰略轉型與業績韌性的勝利，亦折射出中國縣域金融的蓬勃活力和銀行股估值重構的新趨勢。

業內人士對記者表示，農行的成功在于“以量補價”策略，在行業整體息差承壓時，通過擴大生息資產規模（如縣域貸款）和深耕下沉市場維持收入增長，這種業績穩定性吸引了機構投資者。

從跟隨者到領跑者的華麗轉身：農行A股股價年內漲幅超40%

2025年9月4日，農業銀行A股股價報收于7.52元/股，創下歷史新高。這一數字背后，是年內累計超40%的漲幅，不僅領跑六大國有行，更將包括工商銀行在內的競爭對手甩在身后。東方財富Choice數據統計，年初至今，農行A股股價漲幅高達46.9%，而工行同期漲幅為13.66%，建設銀行、中國銀行漲幅均不足10%。

國有六大行年內A股股價漲幅

更引人注目的是市值變化。年初時，農行與工行總市值差距接近4600億元，但截至9月4日收盤，農行A股總市值（總市值＝A股收盤價×A股合計+H股收盤價×H股合計×人民幣外匯牌價）已達2.55萬億元，反超工行，登頂A股總市值榜首。而早在8月6日，農行就已登上A股流通市值榜首。而今，隨著總市值的登頂，農行成了名副其實的A股市值第一。

國有六大行總市值數據

這一逆襲絕非偶然。五年前，銀行股還因盤子大、波動小而遭投資者冷落。但近年來，農行憑借穩健基本面和獨特戰略，打破了這一刻板印象。某資深銀行業研究人士指出，農行的崛起反映了資金對高股息、低估值資產的追捧，在利率下行和宏觀經濟波動中，其防御性特質成為避風港。

截至2025年6月末，重倉農行的基金數量達339只，較2024年末增加42只，機構資金悄然布局，預示長期趨勢的形成。

核心驅動力：業績增速領跑六大行，“以量補價”策略成功

為什么是農行實現了這場4000億元的逆襲？答案藏在硬核業績中。

2025年上半年，農行實現營收3699.37億元，同比增長0.85%；實現凈利潤1399.43億元，同比增長2.53%，凈利潤增速在六大國有行中穩居第一。事實上，農行已連續兩年利潤增速領跑，增長韌性尤為亮眼。

深入財報，資產質量優化是關鍵支撐。農行管理層在2025年中期業績發布會上表示，堅持把防控風險作為金融工作的永恒主題。2025年以來，農行精準化險能力繼續提升，資產質量保持總體穩定。截至6月末，不良率為1.28％，較年初下降0.02個百分點，創歷史新低。同時，撥備覆蓋率高達297.81%，風險抵補能力居國有行之首。

業績優勢源于多維戰略。資產規模穩步擴張，2024年末，農行總資產達43.24萬億元，增速8.44%，位居國有行第二。同時，農行在息差管理上表現突出，2025年上半年凈息差為1.32%，較上年末下降10個基點，降幅同比收窄。究其原因，農行管理層介紹，資產端方面，堅持“總量”與“結構”的統籌平衡，持續提升服務實體經濟的精準性、有效性，生息資產總量保持合理增長；同時，通過持續優化生息資產結構，提高較高收益資產占比，努力提升資產邊際收益。上半年，人民幣新發放貸款利率保持可比同業較優水平，一定程度上減緩了貸款收息率的下行。

展望2025年下半年，農行管理層預計凈息差將邊際趨穩。農行行長王志恒解釋，這一判斷主要考慮了幾個因素：就資產端而言，保持貸款合理增量，持續優化貸款結構，堅持風險定價原則，不斷加強貸款產品的差異化、精細化定價管理，在持續提升服務實體經濟的精準性和有效性的同時，努力穩住貸款收息率。至于負債端，隨著存款逐步到期重定價，存款利率市場化調整機制效能持續釋放，加之同業負債成本跟隨政策利率進一步下行，有望帶動負債端付息成本下降，一定程度上有助于穩定息差水平。

前述業內人士對記者分析道，農行的成功在于“以量補價”策略。在行業整體息差承壓時，其通過擴大生息資產規模（如縣域貸款）和深耕下沉市場維持收入增長，這種業績穩定性吸引了機構投資者，平安人壽年內三次舉牌農行H股。公募基金同步加倉，2025年二季度重倉產品增至353只，持股規模較一季度增加7440萬股。

戰略縱深：縣域金融與非息收入成為增長引擎

農行的逆襲密碼，更深植于其獨特的“縣域金融”戰略與非息收入突破。

作為國內唯一實現縣域機構全覆蓋的商業銀行，農行擁有2.29萬個網點，其中56.6%位于縣域，構建了難以復制的護城河。

2024年末，農行縣域貸款余額9.85萬億元，較上年增長1.07萬億元，占全年貸款總增量的47.56%；2025年一季度末，農行縣域貸款進一步增至10.58萬億元，存款達14.00萬億元。縣域業務的息差優勢顯著：2024年縣域貸款平均收益率3.54%，存款付息率1.54%，息差高達2.00%，遠超全行平均的1.42%。

2024年，農行縣域金融貢獻利息凈收入3123.25億元，占總體增長的絕大部分；2025年上半年，農行縣域利息凈收入1608.52億元，遠超城市金融的1216.21億元，縣域已從“補充”躍升為“主業”。

中國社科院數據顯示，2024年農村居民人均可支配收入2.3萬元，實際增長6.3%，城鄉居民收入比縮小至2.34:1，農村經濟活力持續釋放。農行深耕此市場，將縣域“藍海”轉化為增長引擎。

前述人士分析，在利率下行周期中，農行的低成本存款為其配置高收益資產創造了條件，支撐了凈息差韌性。半年報顯示，農行縣域金融業務的存款平均付息率為1.35%，低于整體存款1.42%的平均付息率。2024年，農行買入返售金融資產規模達1.37萬億元，居國有行之首，這直接提升了投資收益。

非息收入成為另一增長極。2025年一季度，農行投資收益71.73億元（集團口徑），同比增長95.77%，主要源于終止確認金融資產的收益63.08億元。2025年中報顯示，農行投資收益達231.53億元，同比增加52.54%。前述人士認為，農行正從傳統息差依賴轉向多元化收入結構，這在低利率環境中尤為關鍵；同時，撥備覆蓋率297.81%的高位，提供了風險緩沖和利潤調節空間，增強了市場信心。

然而，風險猶存。例如凈息差壓力和資產擴張放緩需持續關注。中報顯示，2025年上半年，農行凈息差小幅下行至1.32%；上半年實現利息收入5980.05億元，同比減少460.43億元。農行解釋稱，主要原因是生息資產平均收益率同比下降42個基點。

但整體而言，農行憑借縣域戰略和非息突破等策略，估值仍具吸引力。東方財富顯示，當前股價對應PB（市凈率）0.98倍，股息率超3.2%。這場4000億元逆襲，不僅是農行的勝利，更為中國銀行業的高質量發展提供了新范式。

封面圖片來源：每經記者 張建 攝