透視宏創控股回復函：396萬噸電解鋁產能的跨省博弈，如何平衡合規、效益與股東回報？

每經記者｜彭斐    每經編輯｜張益銘    

面對交易所關于產能跨省大轉移、業績指標反向變動、高負債與高分紅并存等“矛盾點”的問詢，宏創控股（002379.SZ，股價17.76元，市值201.82億元）發布了一份400余頁的回復公告。

在9月3日晚間的公告中，宏創控股就其發行股份購買山東宏拓實業有限公司（以下簡稱“標的公司”或“宏拓實業”）100%股權暨關聯交易的核心問題，向深圳證券交易所及市場各方給出了全面解答。

《每日經濟新聞》記者注意到，這份回復不僅是一次監管問詢的常規應對，更像一份企業戰略的深度自剖，系統闡述了標的公司在產能布局、經營業績和財務策略上的三重博弈。

公告顯示，作為標的公司，宏拓實業2024年業績呈現爆發式增長，凈利潤同比飆升168.91%，而綜合毛利率也從9.86%躍升至20.09%，遠超行業平均增幅。然而，業績飆升的背后，應收賬款與存貨周轉率卻低于行業平均水平；資產負債率高企的同時，這家公司卻進行了大額現金分紅。

產能轉移的“雙面性”：綠色轉型與資產減值的權衡利弊

作為此次問詢函關注的核心議題之一，宏拓實業大規模的產能轉移計劃被置于聚光燈下。根據回復函，此次產能轉移并非簡單的工廠搬遷，而是公司在國家“雙碳”目標及產業政策引導下的一次深刻變革。

《每日經濟新聞》記者注意到，宏拓實業計劃將位于山東的合計396萬噸電解鋁產能分階段向云南轉移。截至2024年末，已完成148.8萬噸的轉移，并制定了2025年至2027年后續的詳細轉移計劃。

宏創控股在回復函中強調，此舉旨在響應國家引導高耗能產業向可再生能源富集地區轉移的號召，將產能遷至水電資源充沛的云南，以提升綠電使用比例，加快實現綠色轉型戰略。公司明確指出，產能轉移已履行了山東、云南兩地工信廳的審批、公示等必要程序，并制定了詳盡的《產能退出報告》，對職工安置、債務處置等責任進行了妥善落實，完全符合國家相關政策要求。

除了合規性，經濟可行性是此次“大遷徙”的另一重要驅動力。電力成本是電解鋁生產的命脈，約占總成本的45%。回復函用數據清晰地展示了云南的“綠電”優勢：2024年，標的資產在云南地區的電力采購價格為0.40元/度，較山東地區的0.51元/度低了超過21%。

當然，大規模的產能轉移也伴隨著陣痛。宏創控股坦承，山東部分廠房、設備的停用將產生一定的資產減值損失。截至2024年末，標的公司已計提固定資產減值準備34.84億元，主要由電解鋁產能轉移和氧化鋁產線升級計劃導致的部分資產預計停用所致。

標的公司在2024年已根據報告期之后的電解鋁產能轉移計劃、氧化鋁產線升級計劃而造成的預計停產情況充分計提了固定資產減值準備，預計未來短期內不再存在新增較大金額固定資產減值情形，即標的公司未來短期內的經營業績預計受固定資產減值影響較小。

同時，云南新基地的建設也需要巨大的資本性投入，但宏創控股在回復時表示，產能轉移涉及的資本性支出對標的資產未來經營業績及財務狀況的影響有限。

公告顯示，宏拓實業未來三年因產能轉移所涉及的資本性支出為56.63億元，占2024年度其經營活動現金流凈額22.27%。宏創控股認為，標的公司日常經營所得足以覆蓋未來的資本性支出需求。另一方面，標的公司擁有較強盈利能力和償債能力，可以通過自籌、銀行貸款等多種渠道滿足產能轉移產生的資本性支出。

業績飆升的“矛盾點”：毛利率與周轉率的反向變動

2024年，宏拓實業交出了一份堪稱驚艷的業績報告：營業收入達1492.89億元，同比增長15.78%；凈利潤更是從67.47億元飆升至181.44億元，增幅高達168.91%。綜合毛利率也從2023年的9.86%躍升至20.09%。

然而，在這些亮眼數據之下，一些看似“矛盾”的財務指標也引發關注。

《每日經濟新聞》記者注意到，宏拓實業去年業績飆升的核心動力，源于主營產品毛利率的大幅提升。

回復函對此進行了解析：2024年，電解鋁毛利率由10.52%升至17.75%，主要得益于銷售單價上漲6.4%及單位成本下降2.2%的雙重利好。成本下降的關鍵則在于陽極炭塊市場價格走低，以及部分產能轉移至云南后帶來的電力成本降低。

值得注意的是，作為產業鏈上游，氧化鋁業務的毛利率更是從3.36%增至27.22%。這背后是2024年氧化鋁市場因供應緊張價格大幅上漲32.99%。

與電解鋁行業類似，氧化鋁行業市場集中度較高。據安泰科統計，截至2024年末，國內共有氧化鋁企業超過40家，總產能超過1億噸，產能排名前十大企業產能合計約7000萬噸，占比約70%。

“截至2024年末，標的公司擁有電解鋁產能645.90萬噸和氧化鋁產能1900萬噸，均排名行業前二，擁有規模、成本、產業鏈、市場等多方面優勢，行業龍頭地位穩固，預計標的資產的持續經營能力不會發生重大不利變化。”宏創控股提到。

然而，與高漲的毛利率形成鮮明對比的，是宏拓實業相對較低的周轉率。

報告期（2023年和2024年）各期末，宏拓實業應收賬款賬面余額分別為31.62億元、34.85億元，壞賬準備分別為1021.83萬元、996.12萬元，報告期各年應收賬款周轉率分別為41.03、44.92，遠低于同行業可比公司平均水平。宏創控股稱，主要原因系標的資產與同行業可比公司的產品類別及結構存在差異，深加工產品相對電解鋁、氧化鋁通常回款周期較長。

回復函顯示，宏拓實業開展一定規模的深加工產品業務，天山鋁業深加工產品業務體量極小，中國鋁業未開展深加工產品業務，標的公司深加工產品的收入占比高于天山鋁業和中國鋁業，導致整體應收賬款周轉率相對較低，但不存在顯著差異。

財務指標的“平衡術”：高負債與高分紅的并行邏輯

在宏拓實業的財務報表中，另一組引人注目的“矛盾”數據是高企的負債與大額的現金分紅。

報告期各期末，宏拓實業有息負債規模大幅增長，從2023年末的305.70億元增至2024年末的370.95億元，資產負債率高達59.31%，遠高于同行業可比公司平均水平。與此同時，公司在報告期內卻累計實施了高達152.12億元的現金分紅。

“一手借錢，一手分紅”的邏輯何在？宏創控股在回復函中給出的核心支撐是其強勁的經營活動現金流。

數據顯示，2024年，宏拓實業經營活動產生的現金流量凈額為254.27億元，較2023年的109.74億元增長了131.71%。

宏創控股解釋此舉背后有兩層邏輯：首先，標的公司的間接控股股東——港股上市公司中國宏橋（01378.HK），長期以來一直秉持穩健且高回報的股東回報政策，標的公司作為其核心資產，利潤分配是踐行對全體股東（包括公眾投資者）回報承諾的重要一環。其次，在滿足自身發展和債權人利益的前提下，向股東分紅是優化資本結構、實現股東價值最大化的常規手段。報告期內，累計分紅金額占同期歸母凈利潤的61.07%，處于一個相對合理的區間，實現了公司、債權人與股東利益的平衡。

“本次交易完成后，標的公司將作為上市公司全資子公司納入其長期發展規劃統籌考慮，基于穩定的盈利能力為全體股東持續創造長期價值和豐厚的回報。”宏創控股稱。

在高分紅的同時，負債率的上升也被交易所關注到。此次交易完成后，宏創控股的資產負債率預計將從37.33%提升至58.62%。

盡管負債率上升，但公司認為本次交易將“顯著優化”上市公司的財務狀況。以2024年備考數據顯示，交易完成后，宏創控股的總資產將從31.27億元飆升至1080.26億元，營業收入從34.86億元增至1503.36億元，歸母凈利潤更是將從虧損0.69億元轉為盈利180.82億元。

宏創控股表示，通過本次交易，上市公司躋身全球特大型鋁業生產企業之列，并成為全球領先的鋁產品制造商之一，大幅增強了盈利能力和市場競爭力。

“通過本次交易，上市公司經營規模、盈利能力等關鍵財務指標均得到顯著提升。因此，本次交易有利于提高上市公司資產質量和增強持續經營能力，不會導致財務狀況發生重大不利變化。”宏創控股表示。

封面圖片來源：攝圖網