每經記者｜彭斐    每經編輯｜魏官紅    

在營收實現近八成“狂飆”式增長的同時，恒華科技（300365.SZ，股價7.24元，市值43.43億元）的歸母凈利潤卻同比下滑，呈現出令人費解的“剪刀差”。

8月19日晚間，恒華科技發布的2025年半年報顯示，公司上半年營業收入達到3.73億元，同比增幅達78.31%，歸母凈利潤僅606.24萬元，同比微降3.98%，扣非凈利潤更是大幅下滑82.44%，僅59.94萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，營收高歌猛進與利潤不升反降的尷尬局面，暴露出恒華科技在業務結構調整、成本控制方面面臨挑戰，也使得其在AI賦能下的增長質量受到市場關注。另外，報告期內經營活動產生的現金流量凈額持續為負，加之應收賬款和存貨高企，或進一步加劇市場對其資金周轉和盈利可持續性的擔憂。

AI（人工智能）技術作為公司戰略核心，究竟能否真正轉化為實實在在的盈利能力？這無疑是擺在恒華科技面前亟待解答的關鍵命題。

營收與利潤表現“背道而馳”：AI布局拉動增長但盈利承壓

2025年上半年，恒華科技實現營業收入3.73億元，同比增長高達78.31%。公司對此解釋稱，這主要得益于本期承接的大型系統集成項目竣工驗收。

恒華科技作為軟件和信息技術服務企業，近年來積極布局AI領域。根據2025年6月12日的投資者關系活動記錄表，公司已將AI技術深度融入其軟件產品及服務，例如通過自訓練的AI視覺模型應用于智慧工地，實現人員違規操作、車輛異常駕駛、安全隱患等違章行為的精準識別與實時預警；同時，“無人機+AI”自動巡檢系統大幅提升了設備缺陷檢測的準確性與全面性。

在AI大語言模型研發及應用方面，恒華科技基于LLM（大語言模型）、RAG（檢索增強生成）技術構建電力行業知識庫，并推出了AI設計助手“道亨智詢”，旨在提升設計效率。這些AI布局無疑是公司拓展業務、獲取大型項目的重要支撐。

然而，營收的“狂飆”并未帶來利潤的同步增長。2025年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤為606.24萬元，同比下降了3.98%。扣除非經常性損益后的凈利潤僅為59.94萬元，同比大幅下滑82.44%。這表明，公司主營業務的盈利能力正面臨巨大的挑戰。

《每日經濟新聞》記者注意到，公司營業成本增速超過了營業收入的增速。2025年上半年，恒華科技的營業成本達到2.89億元，同比激增83.92%，高于營收78.31%的增速。公司整體毛利率從2024年上半年的24.71%下降至2025年上半年的22.34%，下降2.37個百分點。

毛利率的下降，與公司業務結構的變化密切相關。根據投資者關系活動記錄表，2024年度公司業績虧損的主要原因之一，便是在業務結構方面，系統集成業務收入占比提高，但部分數據中心系統集成項目為固定總價合同，在執行過程中因設計實施方案調整及受自然災害等因素影響，致使項目成本大幅增加。

這一問題在2025年上半年依然延續。半年報顯示，恒華科技系統集成業務在2025年上半年實現收入1.65億元，占總營收的44.20%，但其毛利率僅為5.66%，遠低于軟件服務35.16%、技術服務16.40%、軟件銷售97.34%和硬件銷售22.58%的毛利率水平。

顯然，系統集成業務雖然貢獻了大量營收，但其低毛利率特性以及來自項目成本控制的挑戰，成為吞噬公司整體利潤的關鍵因素。此外，報告期內，公司研發投入3250.55萬元，同比下降14.80%，這在一定程度上減輕了費用壓力，但若長期持續，或將影響其在AI等前沿技術領域的競爭力。

現金流與應收賬款“雙壓力”：擴張背后的資金隱憂

除了營收與利潤的“剪刀差”，恒華科技的現金流狀況和應收賬款高企問題也敲響了警鐘，揭示了公司在快速擴張背后的資金隱憂。

2025年上半年，恒華科技經營活動產生的現金流量凈額為-2.21億元，相較于2024年上半年的-2.40億元略有改善，但顯示出公司在日常經營中未能產生足夠的現金來覆蓋其運營成本和投資，仍需外部融資來彌補資金缺口。

此外，截至報告期末，恒華科技的貨幣資金為4.10億元，相較于2024年末的6億元有所減少。

對于貨幣資金的減少，恒華科技解釋稱，主要原因在于本報告期應收賬款回款少于經營性支出。

截至2025年6月30日，恒華科技的應收賬款達10.02億元，相較于2024年末的9.33億元，增加了約6900萬元。應收賬款占總資產的比例也從2024年末的40.29%上升至40.97%。

在風險應對措施中，恒華科技提及，其主要客戶為電網公司及相關企業，信譽良好，歷史回收情況尚可，但大額應收賬款的存在一定程度上對公司目前現金流狀況產生了影響，牽制了公司業務的發展。隨著公司業務的進一步發展，應收賬款可能會進一步增加，如果出現應收賬款不能按期或無法回收發生壞賬的情況，公司將面臨流動資金短缺的風險。

但更令人擔憂的是，報告期內，恒華科技計提的信用減值損失達1144.77萬元，這直接反映了應收賬款壞賬風險的提升。若未來部分款項不能按期或無法回收，將直接面臨流動資金短缺的風險。

與此同時，恒華科技的存貨規模也在報告期末達到了5.82億元，較2024年末的2.84億元大幅增長，在總資產中的占比從12.26%躍升至23.77%。

恒華科技對此的解釋是，本期承接的部分項目尚未取得客戶驗收確認，發生的項目執行成本未能結轉所致。存貨的大幅增加，不僅影響了資產周轉效率，也可能在未來面臨跌價風險，對公司盈利能力產生負面影響。

值得注意的是，行業競爭的加劇，也讓其面臨的競爭風險在加劇。恒華科技提到，隨著軟件國產化及企業信息化的不斷推進，行業內原有競爭對手的規模和競爭力不斷提高，同時新進入本行業企業增多，市場競爭加劇。企業之間為了爭奪有限的市場份額，不得不投入更多的資源用于市場營銷、產品開發和技術創新，這可能導致企業運營成本上升，同時高強度的競爭往往導致價格戰、營銷戰等策略頻繁上演，增加了企業的市場風險。

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