近期指數大漲，你的量化基金卻虧了？這家量化私募緊急發(fā)文解釋

每經記者｜楊建    每經編輯｜趙云    

8月18日盤中，上證指數觸及3745.94點，創(chuàng)下近十年來新高。近期市場持續(xù)上漲的背景下，卻有部分量化私募產品凈值逆勢回撤，引發(fā)市場關注。

當天，量化私募青島壘昂資產管理有限公司發(fā)布《關于上周中性產品業(yè)績情況的說明》，稱其旗下中性產品在2025年8月11日至8月15日期間出現(xiàn)較大回撤，主要原因是上周基差變動、純Alpha收益及風格因子暴露收益均為負值。

事實上，在指數大漲的行情中，近期已有不少量化中性產品凈值出現(xiàn)類似回撤情況。為何中性策略產品會在市場上漲時出現(xiàn)不同程度的凈值回撤？多家百億量化私募就此給出了專業(yè)解讀。

市場大漲與私募回撤的反差：量化私募的業(yè)績說明

近期A股市場充裕的資金面，成為推動指數上行的核心動力。然而近期，部分量化私募的凈值逆勢出現(xiàn)回撤。私募排排網數據顯示，“壘昂金鹿量化中性1號”上周凈值累計下跌了2.8%。

8月18日，青島壘昂資產管理有限公司發(fā)布專項說明，詳細解釋了旗下中性產品在2025年8月11日至8月15日出現(xiàn)較大回撤的原因。

公司表示，中性產品的收益構成是“選股超額減去基差對沖成本”，其中超額收益包括“策略純alpha收益+風格因子暴露收益（可能為正可能為負）”。由于上周基差變動、純Alpha收益及風格因子暴露收益均為負值，多重因素疊加導致了產品凈值回撤。

從壘昂資產的說明來看，此次回撤主要由三方面原因造成：

首先是策略Alpha環(huán)境不佳。受市場內在波動性低、風格及行業(yè)輪動節(jié)奏異常等因素影響，策略Alpha環(huán)境整體較差。盡管上周主要寬基指數均大幅上漲，但市場內在波動性并未隨指數上漲同步提升。全市場樣本股票平均漲幅為2.0%，而中位數僅為0.36%，呈現(xiàn)出“指數強、多數個股弱”的格局。市場整體上漲動能不足，資金集中流向少數風格與行業(yè)，輪動節(jié)奏異常，導致量化策略可捕捉的Alpha機會大幅減少。

其次是風格Beta不利影響。市值、非線性市值、波動率、動量等主要風格Beta均出現(xiàn)大幅負偏（相對于策略暴露方向）。上周A股市場呈現(xiàn)顯著的結構性分化特征，各核心指數表現(xiàn)差異明顯：滬深300指數上漲2.37%，中證500指數上漲3.88%，中證1000指數以4.09%的漲幅領跑主要寬基指數，而微盤股指數則逆勢下跌0.65%。從數據特征看，中證1000指數的強勢表現(xiàn)形成了典型的“非線性市值效應”，中等市值的1000指數成分股整體漲幅顯著偏離全市場平均水平。這種結構性分化，對以中證1000股指期貨為對沖標的的市場中性策略構成較大挑戰(zhàn)。

第三是基差變化對產品收益產生的不利影響。上周，中性產品對沖使用的目標主力合約（IM2509）基差貼水在一周內收斂了1%以上，直接導致產品凈值額外回撤1%。綜合來看，上周的業(yè)績波動是超額環(huán)境差、1000指數強勢表現(xiàn)的非線性市值效應以及基差收斂等因素疊加的結果，最終導致壘昂旗下中性產品產生約3%的回撤。不過公司強調，這樣的波動在策略過往運作過程中時有發(fā)生，并非極端情況。

中基協(xié)備案資料顯示，青島壘昂資產于2019年4月在中國基金業(yè)協(xié)會完成備案登記。目前公司擁有14名全職員工，合計備案39只產品，其中已清算7只，在管產品32只，管理規(guī)模區(qū)間為20億至50億元。公司投資經理張海瑞負責量化策略和因子工程研究，對基本面和技術因子對市場的影響有深入研究，構建了具有量化特色的因子策略開發(fā)和策略表現(xiàn)歸因分析體系，實現(xiàn)了若干選股模型的核心算法。私募排排網數據顯示，張海瑞管理的壘昂金鹿量化中性1號截至8月15日的單位凈值為1.5734元，今年以來收益達9.84%。該產品8月8日的單位凈值為1.6188元，到8月15日跌至1.5734元，下跌幅度為2.8%。

私募圈內解讀：基差收斂與波動率塌陷屬短期現(xiàn)象

上周滬指上漲1.70%，滬深300指數上漲2.37%，中證500指數上漲3.88%，中證1000指數上漲4.09%。但統(tǒng)計數據顯示，多家量化私募旗下市場中性策略產品的凈值出現(xiàn)了不同程度的回撤。

上海某頂級量化私募人士向記者表示，目前量化中性策略主要通過基差、因子和個股間的相對表現(xiàn)來獲取收益。近期指數大漲主要由大盤權重股拉動，而很多中性組合在小盤股或者其他風格上有敞口，因此容易出現(xiàn)回撤。當行情呈現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢、結構偏向少數板塊時，中性策略短期表現(xiàn)會面臨較大壓力。

上海某百億量化人士在接受采訪時分析稱，從壘昂資產的說明來看，其產品很可能偏向小盤配置，也就是說指數上漲時，他們的持倉很多不在上漲的指數范圍之內（比如可能配置較多微盤股），再加上基差因素的影響，導致了回撤。該人士進一步解釋，偏微盤配置的策略在小票表現(xiàn)好的時候可能會有更亮眼的業(yè)績，但當市場風格發(fā)生變化時，就可能遇到類似回撤的情況。

另有市場業(yè)內人士公開表示，大量資金集中涌入大票，導致這幾天的超額收益表現(xiàn)不佳?；罘矫妫现躀H合約甚至被拉成正5%左右，IC和IM雖然仍為負差，但周五收斂態(tài)勢明顯。超額收益虧損一點，基差虧損一點，兩者疊加就形成了2%以上的回撤。該人士特別強調，中性策略并非低波動策略，而是適合權益低波動環(huán)境的策略。

黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文也向記者分析，指數大漲時量化中性策略產品凈值回撤，實際上是市場極端分化與策略機制局限碰撞的結果。從宏觀層面看，國內政策托底、險資增配與外資涌入，推動資金集中流向權重板塊，在推升指數的同時，卻使多數個股陷入滯漲，導致量化模型分散持倉難以獲取超額收益；國際方面，美債利率驟降觸發(fā)全球risk-on情緒，北向資金蜂擁掃貨A50成分股，進一步加劇了市場分化。從微觀層面看，對沖端因基差急速收斂，從風險保護者變成了虧損放大器，而選股端Alpha環(huán)境持續(xù)惡化，在雙重壓力下策略凈值出現(xiàn)回撤。不過陳興文認為，基差收斂與波動率塌陷屬于短期現(xiàn)象，待市場波動回歸、貼水再次擴大后，中性策略有望修復Alpha收益，重回穩(wěn)健收益軌道。

業(yè)內普遍認為，上周中性產品業(yè)績回撤是基差收斂與多頭端負超額共同作用的結果。

一方面，上周由于權重股帶動大盤上漲，導致股指期貨同步上漲，基差收斂，使得對沖端出現(xiàn)虧損；另一方面，在市場風格轉換時，對于分散選股的alpha策略，尤其是有風格、行業(yè)、市值因子暴露的策略來說，alpha端容易出現(xiàn)負超額，最終導致中性產品收益回撤。這種情況一般出現(xiàn)在市場風格快速轉換時期，屬于階段性極端情況，持續(xù)時間通常較短，待市場情緒穩(wěn)定或策略完成適應性調整后便會恢復正常。