每經記者｜王硯丹    每經編輯｜葉峰    

近日，A 股市場傳來一個備受關注的消息：截至2025年8月5日，滬深北三市融資融券余額合計達到 20002.59億元。

這是時隔十年，兩融余額再度達到2萬億元關口。這一標志性的數字，不僅見證了當下市場的活躍度提升，更勾起了市場參與者對過去十年間兩融市場風云變幻的回憶。

2015年：牛市狂歡中的兩融盛宴與急剎車

我國資本市場融資融券業務于2010年3月試點啟動，2011年轉入常規。在試點初期，兩融業務發展較為緩慢。但自2012年起，其規模開始逐步擴張。

2014年8月開始，隨著市場逐步走好，兩融業務呈幾何式增長。

2014 年12月19日，兩融余額首次突破萬億規模。從零到第一個1萬億，市場花費了三年零九個月時間。

2015年上半年，A 股市場迎來一輪氣勢磅礴的牛市，兩融規模也隨之瘋狂飆升。僅用五個月時間，兩融規模便實現再翻一倍的壯舉。2015年5月20日，滬深兩融規模成功突破2萬億，達到 20130.14億元。此后，兩融余額繼續攀升，在2015年6月18日達到歷史峰值2.27萬億元。

與此同時，上證指數從2015年1月初的3300 點，一路上揚至6月中旬最高值 5178 點，融資者的瘋狂涌入是推動A股行情走強的重要力量。

然而，瘋狂過后便是急剎車。2015年6月，隨著市場行情由牛轉熊，兩融的杠桿屬性進一步放大了下跌風險。2015年7月1日，兩融余額在當時最后一次站在2萬億關口上，到2015年7月8日便驟然減至1.46萬億元。

2016年初~2024年9月：調整復蘇與政策優化下的平穩發展

在此過程中，監管層也對市場的大漲大跌進行了反思。2015年11月，滬深交易所修訂《融資融券交易實施細則》，將融資保證金最低比例由50%提高到100%，以限制融資杠桿水平，防范系統性風險。而經歷了2015年劇烈波動后，2016年至2019年兩融市場進入漫長調整期，余額與交易額常年低位徘徊。

2016年初，兩融余額短暫維持在萬億上方后持續走低，當年5月創下8186.34億元階段新低。中途經歷了兩年起起伏伏，雖曾有過短期回升，但直至2019年12月，才在時隔20個月后重回萬億大關。這一階段投資者風險偏好低迷，疊加對保證金制度不確定性的擔憂，兩融業務陷入蟄伏。

2020 年后，隨著市場交易活躍與政策制度完善，兩融業務步入平穩發展階段。2023年9月，滬深北交易所修訂《融資融券交易實施細則》，將融資保證金最低比例從100% 降至 80%，為調動投資者參與融資融券業務“松綁”起到了重要作用。

在此期間，尤為值得一提的是融券業務的起伏。盡管融券規模相對融資規模小得多，卻一直伴隨著質疑聲。2023年9月，市場上就融券業務的公平性、轉融券制度是否具有漏洞等展開激烈討論，矛頭更是直指開展融券T+0策略的量化基金。

為回應市場關切，監管多次就中小投資者最為關切的轉融券業務和程序化交易提出更為嚴格的監管要求。如2024年初，證監會進一步優化融券機制，全面暫停限售股出借、限制轉融券申報效率，并暫停新增轉融券規模，強化對日內回轉交易的監管，推動融券規模占比持續下降。

2024年7月，證監會依法批準中證金融公司暫停轉融券業務的申請，自2024年7月11日起實施。2024年9月27日，轉融券余額降為0，成為兩融發展歷史上又一標志性事件。因對融券問題分歧而對市場產生的負面影響也顯著減弱。

2024年9月至今：兩融重回2萬億，市場新起點

2024年9月24日，國新辦舉行新聞發布會，央行、金融監管總局、證監會公布一攬子政策，涉及貨幣總量、資本市場、房地產等領域。“924”新政被視作本輪牛市的新起點，隨著市場信心的逐步恢復，兩融余額也開始穩步增長。

2024年9月，兩融余額從1.4萬億元起步后穩步增長，2025年3月一度突破1.9萬億元。4月，伴隨A股市場出現調整，兩融余額一度滑落至1.8萬億元出頭，但隨著6月下旬開始A股市場開啟新一輪持續升勢，兩融余額整體而言再度持續增長。

2025年8月5日，兩融余額時隔十年后，首次突破2萬億元大關，創出2015年7月1日以來新高。其中，融資余額和融券余額分別為19863億元和139.5億元。

如今，兩融余額重回2萬億，恰似站在新長征的起點。市場的成熟度、監管的完善度以及投資者的理性度都已今非昔比。A股市場在歷經十年兩融市場的起伏后，正以更加穩健的步伐重新出發。

封面圖片來源：每日經濟新聞