每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜魏文藝    

7月29日，據港交所官網，正品控股有限公司（以下簡稱正品控股）當日向港交所首次呈交IPO（首次公開募股）申請文件（以下簡稱申請文件），浤博資本有限公司為獨家保薦人。

正品控股成立于2011年，主要在中國香港開展業務，主營保健及美容補充品與產品，2024年在香港鹿相關保健補充品及產品零售值方面排名第一，市場份額約為29.4%，堪稱香港保健品市場“隱形冠軍”。

不過，正品控股業務模式對“牛奶公司”（全名為牛奶國際控股有限公司，即Dairy Farm International Holdings Ltd.，是怡和洋行屬下在亞洲的一家零售集團，是香港保健及美容產品最大連鎖零售商）依賴較大。例如，正品控股在2025財年（截至2025年3月31日的財年，下同）來自“牛奶公司”的銷售額為9710萬港元，占全年營收74.5%。

《每日經濟新聞》記者注意到，正品控股第三方品牌之一由“供應商K”擁有，“供應商K”于2023年11月29日注冊成立起，直至2024年3月28日，為正品控股關聯方。正品控股實控人張運裕配偶李沅濂，于2023年2月7日~2024年3月28日持有“供應商K”40%股份。

主要通過萬寧分銷產品

申請文件顯示，正品控股主要在中國香港從事保健及美容補充品與產品開發、銷售、營銷及分銷。該公司將產品生產外包給供應商（包括制造商），主要通過萬寧在香港的零售門市以自有品牌及第三方品牌分銷產品。

申請文件援引弗若斯特沙利文數據稱，正品控股在2024年香港保健及美容補充品與產品供應商中排名第七，市場占有率為1.6%。

正品控股產品主要分為保健補充品及產品、美容補充品及產品。2023財年至2025財年（以下簡稱報告期內），保健及美容補充品與產品銷售額分別占集團總收益約98.8%、98.8%、98.2%。

正品控股經營6個自有品牌，包括“正品”“炎痛消”等，還有6個第三方品牌。正品控股自有品牌“炎痛消”旗下的關節及痛癥產品是2024年萬寧最暢銷5種相關產品之一。

根據弗若斯特沙利文資料，正品控股2024年在香港鹿相關保健補充品及產品的零售值方面排名第一，市場份額約為29.4%。

正品控股混合銷售網絡包括批發業務和零售業務。批發業務方面，主要將產品銷售給“牛奶公司”以及其他批發客戶（包括零售商、貿易公司及平行貿易商），這些客戶可能會進一步將正品控股產品銷售給其他零售商，然后再銷售給最終客戶。零售業務方面，主要通過公司網站自營電商平臺直接向最終客戶銷售產品。

《每日經濟新聞》記者注意到，按銷售渠道劃分，正品控股報告期內絕大部分營收來自批發業務，占比分別為89.7%、93.0%、88.8%。

客戶和供應商均比較集中

財務方面，報告期內，正品控股分別實現營收約0.43億港元、1.10億港元、1.30億港元，年復合增長率約為73.6%，分別實現凈利潤約1131.3萬港元、3548.3萬港元、3625.7萬港元。

報告期內，正品控股毛利率分別約為81.6%、78.6%、75.0%，呈逐年下滑趨勢。公司在申請文件中稱，毛利率下降主要是自有品牌產品（尤其是“生長鈣”及“維再生NMN”）提高向客戶提供促銷折扣以爭取更多市場份額及提升銷量，以及來自第三方品牌旗下產品的收益增長，公司就此留有相較自有品牌產品較低的毛利率。

此外，報告期內，正品控股來自前五大客戶的營收分別約為3910萬港元、9800萬港元、1.08億港元，分別占總營收約90.6%、89.4%、83.4%。報告期內，正品控股向最大單一客戶（即“牛奶公司”）銷售產生的營收分別約為3850萬港元、8400萬港元、9710萬港元，分別占總營收約89.1%、76.7%、74.5%。

除了客戶高度集中外，正品控股的供應商也十分集中。申請文件顯示，報告期內，正品控股向五大供應商的總采購額分別占各期總采購額約86.3%、77.3%、80.3%，向單一最大供應商的采購額分別占總采購額約55.6%、34.5%、27.8%。

《每日經濟新聞》記者注意到，正品控股在申請文件的“風險因素”章節提到，公司面臨依賴“牛奶公司”向最終客戶轉售產品的風險，未能維持與“牛奶公司”的關系或以其他方式擴大集團的批發網絡，可能會對公司業務造成重大不利影響。此外，“牛奶公司”及其他批發客戶未能向公司付款或就付款問題出現糾紛，或在收取款項上出現嚴重拖延，可能會對公司現金流量及盈利能力造成重大不利影響。

申請文件還顯示，報告期內，正品控股的貿易應收款項分別約為1440萬港元、3160萬港元、4250萬港元，其中分別約10萬港元、30萬港元、40萬港元逾期。

此外，“牛奶公司”及其他批發客戶經營所在行業的違約風險，亦對信貸風險有所影響。報告期內，正品控股應收“牛奶公司”及其他批發客戶貿易應收款項總額中分別約有98.9%、99.4%、95.5%具有信貸集中風險。

目前張運裕為公司實控人

申請文件顯示，正品控股自2013年以來就與“牛奶公司”建立了長期穩定的業務關系。憑借“牛奶公司”遍布中國香港的龐大零售網絡，正品控股董事會認為公司能針對中國香港不同的消費群體開展業務。

資料顯示，“牛奶公司”在13個國家和地區開展業務，主要經營超市、保健及美容店、便利店、家居用品店及餐廳。

正品控股的發展歷史可以追溯至2011年。2011年4月26日，正品香港由陳景嫦及陳子毓注冊成立，并由陳景嫦及陳子毓分別持有85%、15%的權益。張運裕于2021年11月19日以2480萬港元收購正品香港，目前為正品控股實控人。

張運裕現年42歲，于2005年9月獲得澳洲昆士蘭科技大學商業（會計）學士學位。在加入正品控股前，張運裕曾任金滿庭集團管理有限公司財務及內部審計總監、皇威國際（集團）有限公司會計師。此外，他還于2007年4月~2010年1月在天?。ㄏ愀郏嫀熓聞账鶕味鄠€職位，離職前擔任中級審計師。

申請文件顯示，報告期內，正品控股分別向張運裕派息1440萬港元、1020萬港元、3710萬港元。正品控股稱，這是為了抵消與最終控制方的往來賬。

《每日經濟新聞》記者注意到，正品控股第三方品牌之一由“供應商K”擁有，“供應商K”于2023年11月29日注冊成立起，直至2024年3月28日，為正品控股關聯方。具體來看，“供應商K”由Bless Corporation Limited持股60%，其中張運裕配偶李沅濂在2023年2月7日~2024年3月28日持有其全部已發行股本的40%。在李沅濂出售這40%股份后，“供應商K”成為獨立第三方。

申請文件顯示，正品控股擬將募集資金用于在中國臺灣市場拓展業務、在中國香港進行策略性市場推廣及促銷活動、分階段在中國香港開設自營門店以及拓展銷售網絡、引進及開發現有及新產品線下的新保健及美容補充品與產品，以及用作一般營運資金。

封面圖片來源：視覺中國