每經記者｜王硯丹    每經編輯｜趙云    

A股市場又到關鍵點位。本周，滬指圍繞3600點窄幅波動，熱點層出不窮，創新藥、CPO等板塊結構性活躍，極大激發了市場人氣。

截至目前，去年10月滬指3674點的高點尚未有效突破，這也引發了投資者的關注和期待。

對此，申萬宏源研究策略首席分析師傅靜濤表示，時間已經是牛市的朋友。過去兩周，市場行情在“牛市氛圍”中演進，市場向上彈性大，調整幅度小。短期結構輪動中，科創已是相對滯漲的方向，短期可能有修復行情。

本輪行情有遠期基本面改善作為支撐

傅靜濤進一步闡釋，“時間已經是牛市的朋友”這一判斷，核心源于時間對基本面改善與增量資金流入的推動作用。在他看來，隨著時間推移，兩大關鍵變量的積極變化正漸行漸近。

從基本面看，中游制造領域的供給出清趨勢值得關注。傅靜濤分析，中游制造從2026年年中開始，本來就將出現供給出清，其固定資產增速會低于名義GDP增速。而“反內卷”若能實現“去資本開支”，將讓中游制造資本開支負增長更深、更持續，進而延長供需格局容易改善的窗口。這意味著本輪行情并非無源之水，而是有遠期基本面改善作為支撐。

他同時指出，2025年下半年經濟增長不及上半年、國內經濟刺激力度難以滿足最樂觀預期，仍是基準假設。但在遠期存在困境反轉預期的背景下，2025年下半年經濟驗證承壓或僅帶來短期波折。

另外，資金面方面，傅靜濤指出，居民全面增配權益需等待A股賺錢效應完成從量變到質變的積累。當前，2020-2021年新發行的公募產品尚未解套，盈利客戶占比也未回到歷史中位附近。不過，賺錢效應的累積正在加速，6月23日以來，基金重倉股指數已上漲11%，居民增配權益的通道打通時間可能明顯提前。

從牛市“三塊拼圖”的視角觀察，傅靜濤認為，增量資金持續流入A股、基本面的周期性改善，都可能隨時間推移逐步兌現。而過去半年邊際變化最快的，恰恰是長周期、大波段的樂觀預期。中國競爭優勢的認知不斷強化，中國體系出海（經濟、政治、軍事、文化、金融協同出海）趨勢已成，這些都是強化“中國戰略機遇期”敘事的重要因素。

短期科創是相對滯漲方向

中期關注三條線索

對于近期市場火熱的“高切低”行情，傅靜濤表示，其賺錢效應極強，核心邏輯并非僅在于“高切低”本身，而是疊加了“反內卷”和雅魯藏布江下游水電站催化的結果，且這兩大催化因素與牛市核心邏輯直接相關。

具體而言，“反內卷”強化了2026年中游制造供需格局改善的預期；雅下水電工程則是中國領先敘事在基建領域的集中體現，也是中國全球影響力提升的例證。因此，順周期低估值板塊演繹成高彈性主題在情理之中。他同時提到，本輪周期行情呈現出商品強于股市、預期領先于基本面的特征。

傅靜濤進一步分析，高切低行情是市場向上突破、“牛市氛圍”強化后，尋找牛市主線結構的過渡階段。當帶動市場突破的金融、AI算力、低估值順周期等結構先后休整，市場會積極嘗試各類結構以尋找新的突破口。在弱勢市場，缺乏主線時市場會明顯調整；而在強勢市場，缺乏主線階段則會演繹高切低輪動行情。現階段，投資者仍可積極尋找新的結構機會。

具體而言，短期結構輪動中，科創已是相對滯漲的方向，短期借芯片自主可控預期升溫，科創半導體可能有修復行情。主線行情休整階段，可以看長做短，堅守中期有機會的方向。交易性資金更加關注非銀金融在牛市行情中的重估機會，而創新藥是機構投資者共識較強的方向，短期都值得堅守。

傅靜濤同時提示三條中期投資策略選擇線索：

一是，中期挖掘景氣改善與供給出清/反內卷政策超預期共振的中游制造才是重點。

二是，港股可能是潛在牛市中領漲市場的判斷。繼續看好港股創新藥、新消費龍頭，港股互聯網龍頭估值修復，港股高股息仍是性價比更高的舉牌選擇。

三是，保險配置高股息是長期正確，高股息的關注度降低，構成再配置的機會。