每經記者｜陳晴    每經編輯｜張海妮    

“你沒事吧？沒事就吃溜溜梅。”2013年，楊冪這句魔性廣告詞讓溜溜梅品牌一炮而紅。如今，其背后的公司溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱溜溜果園）正在沖刺港交所IPO（首次公開募股）。

溜溜果園主營果類零食，明星營銷曾經是公司業績增長的密碼。隨著消費渠道的變化，量販零食渠道成為公司收入增長的主要驅動力之一。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，溜溜果園看起來不錯的業績背后也透著隱憂。加碼量販零食渠道后，2024年公司兩大主要產品梅干零食和梅凍的售價出現下降。

值得關注的是資本動向。作為早期投資方的北京紅杉信遠股權投資中心（有限合伙）（以下簡稱北京紅杉），在陪伴溜溜果園長達9年后，于2025年1月退出。北京紅杉退出不僅讓溜溜果園背負1.26億元利息支出，接盤方提出的對賭協議中更是明確設定了2025年底前完成上市的“生死線”。

渠道變化影響公司業績

溜溜果園的主營產品是梅干零食和梅凍。溜溜果園招股文件中援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，公司在中國梅產品行業（按零售額計）排名第一，市場份額為7.0%。

溜溜果園近年業績不錯，2022~2024年，公司收入分別為11.74億元、13.22億元和16.16億元；凈利潤分別為0.68億元、0.99億元和1.48億元。

溜溜果園收入增長與渠道變化有關。溜溜果園曾經有九成以上收入來自經銷模式，隨著量販零食模式興起，2024年公司前三大客戶均為連鎖零食店，合計銷售占比達到28.8%。從溜溜果園披露的信息看，公司前兩大客戶疑似為鳴鳴很忙和萬辰集團。

“大客戶收入占比將近30%，已經不低。”5月21日，連鎖經營產業專家、和弘咨詢總經理文志宏在接受《每日經濟新聞》記者采訪時稱，近幾年量販零食賽道風頭正勁，對于零食企業產品銷量提升可能有較大幫助，如果相關收入占比過高，也可能導致企業比較被動，未必是一件好事情。

“對于企業來說，更加理想的是全渠道的布局。”文志宏認為，量販零食模式主打性價比，所以在價格上可能需要企業作出一定讓步。

2024年，在大幅加碼量販零食布局的情況下，溜溜果園的產品售價已經明顯下滑。梅凍銷量從2023年的12.1千噸提升到2024年的22千噸，價格卻從25.8元/千克降至18.6元/千克。此外，2022~2024年，溜溜果園梅干零食每年貢獻60%以上的收入，但該產品售價一路走低，每千克平均售價分別為39.4元、38.7元和35.2元。

產品售價下降，原材料卻不降反漲。溜溜果園披露，梅產品的主要原材料包括青梅、西梅及輔助原材料，如糖及鹽。2020~2024年，中國青梅價格漲幅約為8.33%，進口西梅價格漲幅約為27.78%，白糖價格漲幅約為18.18%。

在這種背景下，溜溜果園梅干零食的毛利率也從2022年的39.6% 一路下滑至2024年的32.1%，下滑幅度達7.5個百分點。

從綜合毛利率看，在梅凍產量增加帶來規模效應的情況下，公司綜合毛利率從2022年的38.6%短暫回升至2023年的40.1%，2024年加碼量販零食渠道后，毛利率降至36.0%。

為何北京紅杉要求退場？

此次沖刺港交所上市并非溜溜果園首次接觸資本市場。早在2019年6月，溜溜果園就曾經闖關深交所IPO，大約半年后，公司撤回上市申請。對于撤回A股上市申請的原因，溜溜果園在招股文件中稱這是“為應對當時的市場環境”。

溜溜果園A股上市未果，資本很快用腳投票。

2015年以來，溜溜果園經歷了四輪融資。其中，個人投資者李青于2016年斥資1.03億元入場。就在溜溜果園撤回A股上市申請的當月（即2019年12月），李青與深圳君榮實業合伙企業（有限合伙）訂立股份轉讓協議，以1.185億元的價格轉讓所持有的溜溜果園全部股份。

離場的還有北京紅杉。2015年，北京紅杉以1.35億元的代價入股溜溜果園。2024年6月，北京紅杉要求溜溜果園通過減資方式回購其全部持股。就此，溜溜果園與北京紅杉訂立股份購買協議，于2025年1月完成減資登記。

2024年6月，正值溜溜果園渠道轉型期間，為何北京紅杉要求退場？溜溜果園在最新招股文件中并未詳細說明。

就北京紅杉的退出，溜溜果園需要支付的不僅是1.35億元本金，還有以每年10%利率計算的利息。根據溜溜果園披露的信息，2024年11月，溜溜果園向北京紅杉支付了1.35億元本金，余下的1.26億元利息于2025年1月結清。

對于溜溜果園來說，1.26億元不是小數目，相當于公司2024年凈利潤的約85%。從現金流來看，截至2024年末，溜溜果園現金及現金等價物余額僅有7804.7萬元，不足以支付1.26億元的利息。

在這種情況下，2024年12月，溜溜果園再次融資，華安基金、興農基金兩位D輪投資方以33.04元/股的價格，向公司投資7500萬元。

新投資方入場伴隨著對賭協議。根據溜溜果園與D輪投資方的約定，溜溜果園需于2025年12月31日前上市，否則投資方可以要求公司贖回投資。除了投資本金，贖回價格還包括以每年6%利率計算的利息。

截至2025年2月底，溜溜果園現金及現金等價物余額僅為5103.9萬元。此外，截至2025年2月底，公司計息銀行借款高達3.1億元，資金存在較大缺口。也就是說，如果年內港交所上市不成功，公司可能面臨資金上的困境。

就此次溜溜果園上市事項，2025年5月21日至22日，《每日經濟新聞》記者嘗試采訪公司媒體聯系人，但截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國