每經記者｜陳植    每經編輯｜廖丹    

4月，全球貿易環境驟變之際，海外資本日益青睞中國人民幣資產。

近日，國家外匯管理局副局長李斌表示，外資配置人民幣資產意愿持續向好，4月外資凈增持境內債券109億美元，處于較高水平；4月下旬外資投資境內股票轉為凈買入。

中國債券網最新數據顯示，截至4月底，境外投資者持有的境內債券托管量達到29781.5億元人民幣，較3月底的29109.18億元環比增加672.32億元。

一位華爾街投資基金經理通過微信采訪向記者分析說，4月海外資金持續青睞中國境內債券，很大程度是受到月初美國出臺“對等關稅”政策的影響——在美國出臺“對等關稅”政策后，美國金融市場多次出現“股債匯”三殺狀況，令全球投資機構紛紛質疑“美國例外論”，轉而加快資產分散化配置步伐。

“尤其是亞洲基金的調倉動作比較明顯。以往他們重倉美國國債，但在4月美國出臺‘對等關稅’政策后，他們正將更多資金從美國國債轉移到中國等新興市場國家高評級主權債券。”他告訴記者。隨著5月16日國際信用評級機構穆迪將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1，未來全球投資機構資產分散化配置的進程將進一步加快，令更多海外資金流向中國境內債券市場。

瑞銀全球金融市場部中國主管房東明表示，近期在與海外投資者頻繁溝通時，他感受到無論是量化基金還是做市商，鑒于流動性等需求，海外投資者希望能更好地參與中國市場。與此同時，中國的監管機構正在積極回應全球投資者的關切點，為他們提供切實幫助。

上述華爾街投資基金經理向記者透露，盡管近日中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度擴大至-280個基點附近，但這并不影響海外投資者增持中國境內債券的熱情。原因是全球金融市場預期美國經濟衰退風險加大將令美元持續貶值，人民幣匯率因此獲得較高的升值前景，足以增厚人民幣債券投資配置的綜合回報率。

中國貨幣網顯示，截至5月20日收盤時，1年期美元兌人民幣匯率的遠期外匯掉期點數為（遠期匯率與即期匯率之差）-2048點，這意味著市場預期一年后人民幣匯率將升值約2.8%，達到7.015左右。

“美國例外論”逐步落幕，全球投資機構加快資產分散化配置步伐

在這位華爾街投資基金經理看來，4月美國出臺“對等關稅”政策，不但沖擊全球貿易格局，還影響全球資本的債券配置策略。

“4月以來，越來越多海外機構都在質疑美國例外論。”他向記者透露。所謂美國例外論，是指近年在全球地緣政治風險升級等因素的影響下，全球主要經濟體都遭遇不同程度的經濟周期波動，但美國經濟則“獨善其身”，始終保持較好增長。

但是，隨著美國出臺“對等關稅”政策令未來美國經濟滯漲風險加大，越來越多海外投資機構紛紛認為美國經濟一枝獨秀的時代“一去不復返”。隨之而來的，是越來越多海外投資機構紛紛加快資產分散化配置步伐。

這位華爾街投資基金經理告訴記者，由于美聯儲維持較高基準利率令美國國債收益率高企，此前眾多海外投資機構會將逾65%的債券投資資金投向美國國債，但目前這個比例已降至60%以下，尤其是4月以來美國金融市場多次發生股債匯三殺狀況，部分海外投資機構將美國國債的配置比例降至約50%。

與此對應的是，他們對中國等新興市場國家高評級主權債券的配置意愿與力度雙雙增加。究其原因，一是中國國債價格變動與海外債券市場波動的聯動性相對較低，具有良好的避險屬性；二是中國貨幣適度寬松政策令中國境內債券價格趨漲，也能形成較好的資產保值效應。

美銀中國區行政總裁暨大中華地區固定收益、貨幣及商品市場銷售部主管王偉提到，就面向亞洲基金經理的調查發現，越來越多投資者正尋找在中國的投資機會，10%的受訪投資者已全面投資中國。

前述華爾街投資基金經理認為，當前海外資本積極加倉中國境內債券的另一個原因，是對沖美元貶值風險。由于金融市場對美國經濟衰退風險的擔憂升溫，越來越多海外投資機構日益關注對沖美元持續貶值風險。因此他們更愿增持“受益”美元貶值的資產。其中，人民幣匯率因美元貶值預期升溫而具有較高的升值前景，加之中國經濟穩健增長與中國國債投資安全性極高，令他們在4月爭相配置中國境內債券。

德意志銀行指出，在過去幾周金融市場經歷動蕩期后，盡管關稅前景趨于溫和，但市場對美元前景的看法仍保持長期看跌立場。此外，財政政策變化可能導致德國發債規模擴大，從而改變美債在全球安全資產中的主導地位，這也不利于美元的走勢。

這位華爾街投資基金經理表示，當前全球投資機構認為美元長期貶值的理由眾多，包括美元連續三年相對購買力平價（PPP）被高估逾20%、美國經常賬戶赤字正持續擴大、美國股票估值相比全球其他市場達到歷史高點（令美股回調風險加大）等，加之上周五穆迪調降美國主權信用評級，令全球投資機構對沖美元貶值風險的迫切性進一步增強。

“互換通”有效化解利率風險，吸引海外資本持續加倉中國境內債券

記者多方了解到，在全球貿易環境驟變情況下，外資紛紛青睞中國境內債券，還與中國經濟穩健增長與中國金融市場持續開放有著密切關系。

今年一季度，中國國內生產總值同比增長5.4%，不僅高于去年全國5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速，延續去年以來持續穩中向好、穩中回升的態勢，為外資構建了穩定可靠的投資環境。

此外，中國宏觀經濟運行整體回升向好，令人民幣債券價格波動較小、回報穩定。加之今年以來人民幣匯率在雙向波動中保持基本穩定，令外資在持有人民幣債券時能擁有更明確的投資預期，有助于增強其投資信心。在復雜國際環境下，人民幣債券的投資屬性和避險屬性日益突出，對外資的吸引力隨之不斷增強。

與此同時，中國金融市場持續開放，為外資進入境內債券市場提供便利條件。比如債券通、互換通等機制不斷完善，極大地方便外資參與中國債券市場交易，顯著提升市場吸引力。

上述華爾街投資基金經理告訴記者，“互換通”的面世，正吸引越來越多海外投資機構參與中國境內債券的投資。這背后，是約兩年的投資實踐，讓眾多海外投資機構確信“互換通”能有效滿足他們對人民幣債券利率風險的管理要求。今年以來，隨著中國貨幣政策適度寬松，加之美聯儲降息步伐不確定性增加，全球投資機構對人民幣債券利率風險的管理要求日益增加，對互換通的投資興趣水漲船高。

數據顯示，截至2025年4月末，20家境內報價商與79家境外投資者累計達成人民幣利率互換交易逾1.2萬筆，名義本金總額約6.5萬億元人民幣。

與此對應的是，隨著“互換通”全面有效地解決人民幣債券持倉期間利率風險，海外投資者對人民幣債券的配置信心與投資力度日益增加。

中國人民銀行表示，將進一步豐富“互換通”產品類型，一是延長合約期限，延長利率互換合約期限至30年，滿足市場機構多樣化風險管理需求；二是擴充產品譜系，推出以貸款市場報價利率（LPR）為參考利率的利率互換合約。

在上述華爾街投資基金經理看來，這有助于海外投資機構更大力度地配置中國境內人民幣債券。如今，不少海外大型資管機構要求新興市場高評級債券持倉超過一定比例，需要配置相應的金融衍生品對沖利率匯率風險，互換通恰恰能有效對沖“利率風險”。

他告訴記者，此前部分海外大型資管機構的人民幣債券持倉在其整個債券投資組合中的比重不超過5%，但隨著中國金融市場持續開放與債券市場投資基礎設施日益完善，加之全球貿易格局變化加速全球資本的資產分散化配置進程，這個比例有望在未來一兩年上升至8%至10%。

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