每經記者｜王海慜    每經編輯｜葉 峰    

2024年以來，港股IPO（首次公開募股）“風景獨好”。據統計，2025年一季度，港股股權融資規模達到1070.5億港元，同比增長251.5%，環比增長62%。

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最近，港股市場再出舉措提振股權融資。5月6日，香港證監會與香港交易所（以下簡稱港交所）發布聯合公告，宣布正式推出“科企專線”，以進一步便利特專科技公司及生物科技公司申請上市。

值得關注的是，此次新政對于這兩類企業在“保密提交”與“不同投票權架構”認定方面都有突破。

這幾天，這輪政策紅利在資本圈引發熱議。多家港股市場投行日前向記者表示，港交所此次系列新政，無疑能鼓勵特專科技公司及生物科技公司來港上市，目前市場反饋積極，但也有一些實操中可能會觸及的要點值得企業和投資者關注。

新政為兩類公司提供指引

2月，港交所就曾表態，正積極籌備開通“科企專線”，便利科技企業的上市申請準備工作，并持續提升港股市場對于發行人的吸引力。

香港交易所上市主管伍潔鏇日前介紹，此次推出“科企專線”，旨在為特專科技公司及生物科技公司在提交上市申請前提供專門的指引。“科企專線”在這些企業籌備上市的早期階段為它們解答關鍵問題，幫助它們更清楚地了解并滿足相關上市規定，進一步協助它們更有效率地籌備上市。

最近，華興資本接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，“科企專線”的推出，最直接的影響是讓特專科技公司和生物科技公司的上市路徑變得更順暢。

值得關注的是，作為政策配套，此次港交所新政允許這兩類企業“保密提交”。對于“保密提交”，華興資本認為：“企業過往需要在遞交A1申請后公開招股書，這意味著運營策略、專有技術細節、財務數據等敏感信息可能過早暴露。而新政允許企業先以保密形式提交申請，等到更成熟的階段再公開文件。這有點像美國SEC的保密申報機制，對還在研發階段或技術敏感的企業更加友好。比如，部分公司可能不希望過早披露核心技術，現在可以先低調推進上市流程，等時機合適再向市場釋放信息。”

在華泰有關負責人看來，過往“保密提交”一般只適用在雙重主要/第二上市項目上，以減少上市申請人在原上市地股價的不必要的波動。對于18A、18C兩類公司能“保密提交”，一方面能在避免有關公司在未來策略、核心技術等方面的詳細情況過早被公開；另一方面也能減少上市審核期間的市場或輿情壓力，對相關公司的業務發展、上市審核過程都較有利。

此外，本次新政對同股不同權科創企業較為友好，簡化了上市程序。據悉，聯交所已經更新《新上市申請人指南》，對于特專科技公司及生物科技公司兩類公司在采用不同投票權架構上市時，將被聯交所視為已滿足《主板上市規則》第八A章所列的創新產業公司規定及外界認可規定。

在華興資本看來，此次對于“不同投票權架構的簡化認定”，聯交所明確18A及18C公司因其行業屬性自動滿足《主板上市規則》第八A章的創新產業公司及外界認可要求，無需額外論證。這降低了采用不同投票權架構的準入門檻，科技企業可以更靈活地設計股權結構，使創始人能更便捷地保留控制權，從而吸引更多特專科技公司及生物科技公司在港上市。

上述華泰有關負責人進一步指出，該舉措提高了相關公司上市審核的確定性，“過往第八A章所列的創新產業公司規定門檻較高，需要上市申請人提前與聯交所預溝通并提交充分信息論證（例如要證明上市申請人為業內的先行者），當中可能涉及一些價值判斷；第八A章所列的外界認可規定中的資深投資者的投資額也沒有明確數值指引，而且有需要鎖定的要求。雖然18A、18C兩類公司也有類似要求（如18A有核心產品、資深投資者等要求；18C有特專科技可接納領域、研發費用、資深投資者等要求），但整體而言與第八A章所列的相比要求較低，且前者規則要求也更明確。”

港股市場對新政反饋積極

相比A股IPO新增受理的冷清場面（2025年以來滬深交易所僅新受理3家IPO申請），港股則是另一番景象。根據港交所數據，截至2025年4月底，2025年以來新接受上市申請116家，有138家在處理中。其中計劃發行H股的公司不乏寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業、三花智控等A股大市值企業。

事實上，近一年，隨著港股IPO趨熱，各大保薦機構已經在業務安排上進行了戰略調整。談及2025年港股投行業務的形勢，某頭部券商國際子公司投行人士近日向記者表示：“今年來港股發行堪稱‘井噴’，大型項目扎堆，幾乎所有相關的投行、律所都是滿負荷運轉。港交所在審核上也更偏向于為大型企業提供一些便利。”

此次“科企專線”新政的側重點在于支持新型科技企業，對港股市場保薦機構的實際操作有何影響？“科企專線”新政出臺后，各大投行對相關戰略有無進一步細化？采訪中，多家港股市場投行向記者表示，對于新政，目前市場反饋積極，將持續順應市場趨勢、監管變化調整服務模式，確保服務的前瞻性和合規性。

上述華泰有關負責人告訴記者：“我們得到的反饋是，市場普遍歡迎‘科企專線’的設立，預計將會有更多新興及創新公司探討港股上市的可行性。”

“對于實際操作上，如招股書披露等事項，我們預計暫時不會有大幅變動，因為‘保密提交’的申請也需滿足《新上市申請人指南》的披露要求。”該人士指出，“從去年10月起，聯交所已陸續推出多項措施，如優化審批流程時間表、刊發《建議優化首次公開招股市場定價及公開市場規定的咨詢文件》、推出‘科企專線’等，吸引公司赴港上市。作為行業頭部券商，華泰承接企業赴港態勢，今年以來已為10多家公司提交港股上市申請，今年到目前也已成功協助4家企業在港股上市。”

華興資本則表示：“面對新政策，華興會為客戶提供全方位的專業支持。比如協助符合18A或18C標準的企業評估是否其適合保密提交，以及如何在合適時點披露關鍵信息。如果企業考慮采用不同投票權架構，華興會提供從股權設計到合規咨詢的全流程支持。結合聯交所最新要求，協助客戶設置合理的投票權上限、獨立董事機制等，確保治理結構既滿足監管要求，又支持創始人長期戰略愿景。”

“同時，華興將持續深耕科技賽道，結合新政紅利，為客戶提供相應的資本市場解決方案。通過全球科技投資圈的網絡，華興將為18A或18C企業引薦能深刻理解技術驅動型企業和未盈利企業專業能力的專業投資者。”

這些潛在風險點需要注意

此次“科企專線”新政，無疑將為18A、18C兩類公司提供更多的便利。值得一提的是，在最近的采訪中，多位投行人士對“不同投票權架構的簡化認定”在實際操作中的關切點表達了自己的看法。

某外資券商投行人士日前接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，在“不同投票權架構”方面，新政雖然明確了兩類企業可以視為滿足“創新產業公司資格”和“外界認可規定”等適用WVR架構（不同投票權架構）的前提條件，這將簡化相關企業上市審核流程，能夠鼓勵具有WVR架構的擬上市公司實施赴港上市計劃。

“但是，從相關規則的內容上來看，適用WVR架構所要求的‘創新產業公司資格’與特專科技公司、生物科技公司的定義相似，而‘外界認可規定’與聯交所目前對特專科技公司、生物科技公司獲得資深投資者投資的規定相似，因此我們理解本次對相關規則的修訂并不會在實質上降低監管要求。”該人士指出。

具體而言，上述華泰有關負責人向記者分析指出，相關不同投票權架構科技公司在港股市場申請上市時，在滿足原本18A或18C的相關要求外，仍需要滿足第八A章所列的市值等相關要求。按第八A章要求，對于采用不同投票權架構的上市申請人，最近財務年度有10億港元或以上收入的，則市值要求最少100億港元（以18A、18C路徑申請的上市發行人收入水平一般不能滿足相關要求）；如不足10億港元收入，則市值要求最少400億港元。

就WVR架構企業上市的潛在挑戰，上述外資券商投行人士補充道：“擬上市企業需要留意本次規則修訂并不是完全放開特專科技公司及生物科技公司采用WVR架構，聯交所仍然會對WVR架構嚴格審視，擬上市企業仍然需要注意自身合規性。”

華興資本進一步指出，聯交所此次放寬不同投票權架構的適用標準，無疑是能鼓勵特專科技公司及生物科技公司來港上市，但當中也有一些潛在風險點是企業和投資者應關注的。首先，不同投票權架構賦予創始人更大控制權，但若缺乏有效的制衡機制，比如獨立董事的監督或股東保護措施，可能導致決策權集中，或創始人忽視中小股東利益的情況。企業在設計不同投票權架構時，應注重治理透明性和長期穩定性。其次，投資者對不同投票權架構企業的接受度因公司質地而異。若企業在盈利能力、技術前景或商業化進程未達市場預期，此架構可能加劇投資者對其治理架構的質疑，影響公司估值和流動性。

新政有助于盤活一級市場

從港交所方面的相關表述來看，通過“科企專線”，港交所意在不斷提升監管透明度，支持創新型企業在發展過程中的融資需求。

上述外資券商投行人士告訴記者，本次新政最大的亮點是設置“科企專線”作為面向擬赴港上市的特專科技公司及生物科技公司的專門溝通渠道。聯交所將配備相關經驗豐富的專業團隊，為擬上市企業在提交上市申請前即提供專門的指引，針對潛在發行人籌備上市的過程提供支持，從而增強上市過程的確定性，提高上市流程的效率，有利于提振特專科技公司及生物科技公司赴港上市的信心。

那么，此次新政落地對一級市場將帶來怎樣的潛在影響？董秘一家人創始人崔彥軍向記者表示，港股市場此次新政對于一級市場原有的投資和未來的投資，都是一個比較大的利好，“隨著A股IPO明顯收緊，以及門檻的明顯提升，PE/VC（風險投資）退出難度越來越大。原來有些公司PE/VC投的時候，預估兩年能夠具備上市的條件，但是現在因為門檻提高了不少，很多投的公司都上不了。”

“由于這兩年PE/VC退出特別難，導致好多項目觸發了對賭協議，訴訟、打官司的情況就越來越多。所以現在大家都不敢投一級市場，因為預期不明朗，未來什么時候退出，能不能退出的風險越來越大。此次港交所出臺的新政，我認為對一級市場肯定是一個利好政策。相關創新型的公司就多了一個上市的渠道，這樣有利于一級市場的盤活。”他表示。

另外，在上述券商國際子公司投行人士看來，港股市場對虧損企業的包容度更高，這也是近年來不少科技創新型企業紛紛選擇港股市場的原因之一。

封面圖片來源：視覺中國