每經記者｜淡忠奎    每經編輯｜楊歡

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“五一”假期，文旅市場跑出“近五年新高”。

全國國內出游3.14億人次，同比增長6.4%；國內游客出游總花費1802.69億元，同比增長8.0%。北京、上海、杭州等熱門旅游目的地，賺得“盆滿缽滿”。

而從資本市場角度而言，當地旅游上市公司大多掌握景區等核心資產，是衡量旅游發展業態乃至城市旅游市場的一個重要切口。

Wind顯示，目前A股景區類（中信證券行業分類）上市公司共16家，分布在杭州、池州、黃山、峨眉山、麗江、武漢、常州、延邊、拉薩、桂林、昌吉、張家界、西安、北京等15座城市，也均是老牌文旅重鎮。

不久前，桂林旅游就因“累計虧損10億”而登上微博熱搜榜首，也將背后桂林旅游業的困境折射出來。而從更大范圍看，16家A股上市公司均已披露2024年年報和2025年一季度，冷暖分化十分明顯，這背后又傳遞出怎樣的信號？

頂流“互動”

這16家A股上市公司，手握各地文旅富礦。在今年“五一”假期，它們也成為各自旅游城市吸引人流的重要“磁極”。

“五一”期間，大唐不夜城游客接待量達225萬人次；九華山風景區共接待游客23.42萬人次，同比增長29.93%；

峨眉山游客接待量達20.9萬人次，門票收入1516萬元；黃山風景區接待游客14.7萬人次，同比增長13.70%；

天目湖旗下景區游客接待量、營業收入同比分別增長5.31%、6.55%；烏鎮景區最高一天游客接待量突破9萬人次……

以西安為例，大唐不夜城貢獻了全市15%的客流量。這些背靠頂流IP的景區是旅游城市的重要支點，與此同時，也為當地旅游類上市公司開展旅游業務打開一個穩定的“流量入口”。

今年一季度，曲江文旅圍繞大唐芙蓉園景區、大雁塔·大唐不夜城文化休閑景區、西安城墻景區三大核心場域，接待游客總量達到240萬人次。

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作為“主題公園+文化演藝”模式的締造者，杭州的宋城演藝憑借“宋城”和“千古情”兩大IP，在杭州、三亞、麗江、桂林、張家界、西安、上海等地打造景區/旅游區，成為“五一”文旅消費的爆點——

今年“五一”期間，宋城演藝旗下12個千古情景區，游客人數、營收全面創新高，共演出379場，同比增長24%；接待游客210萬人次，同比增長26%。

同處杭州的祥源文旅業務覆蓋大湘西、大黃山、大南嶺以及四川區域，特別發布“五一”景區目的地度假業務主要經營數據快報，接待游客62.36萬人次，同比增長51.79%；營業收入4040.41萬元，同比增長50.47%。

這也是“五一”各地文旅消費市場火爆氣氛的一個縮影。城市進化論注意到，這16家景區類上市公司除了大連圣亞以外，其余主營業務占比均在89%以上，主要涉及景區、索道、游船客運、酒店、演出等業務。

就像曲江文旅與大唐不夜城、大唐芙蓉園和西安城墻綁定一樣，九華旅游、峨眉山A背后的九華山、峨眉山均為中國佛教四大名山，而黃山旅游背后的黃山也是國家級風景名勝區，而桂林旅游的背后則站著“兩江四湖”，均是全國稀缺的旅游資源。

這種天然的聯系，也使得外界常常將景區類上市公司的業績與景區的人流量對比，甚至以此來窺見當地文旅市場的繁榮度與發展水平。如坐擁大唐不夜城的曲江文旅、“兩江四湖”的桂林旅游，便屢屢成為被審視的對象。

業績分化

一面是景區的“熱鬧”，一面是旅游股業績的“冷清”。Wind數據顯示，今年一季度16家A股景區類上市公司中，僅有半數營業收入、凈利潤保持增長，其余公司業績均出現下滑。

比如，2025年一季度曲江文旅實現營業收入3.06億元，同比下降23.67%，凈利潤虧損0.46億元，同比由盈轉虧；桂林旅游營業收入約0.83億元，同比減少6.63%，凈利潤虧損縮小至0.14億元，同比增長9%。

倘若將時間拉長來看，兩家公司的虧損已經出現四五年之久。2020年至2024年，曲江文旅凈利潤分別為-0.71億元、0.03億元、-2.68億元、-1.98億元、-1.40億元；桂林旅游凈利潤分別為-2.96億元、-2.34億元、-3.04億元、0.01億元、-2.04億元。至今，均尚未走出虧損的泥沼，面臨較大的扭虧壓力。

這也是兩家公司屢屢受到輿論關注的重要因素。在曲江文旅的業務結構中，旅游景區運營管理業務收入占比達52%，酒店餐飲管理收入占比22%。其在年報中分析——

截至2024年，全國共有5A級景區358個，4A級景區3034個，普遍面臨“購票人次下降”“二次消費收入占比降低”“經營性資產盤活”三大問題，正在向綜合創建文化和旅游示范區、旅游度假區方向發展。

這也傳遞出老牌旅游上市公司轉型升級的挑戰。城市進化論注意到，今年一季度，宋城演藝、九華旅游、峨眉山A、黃山旅游、祥源文旅、麗江股份、三特索道、天目湖、長白山9家公司實現盈利，而大連圣亞、西藏旅游、桂林旅游、西域旅游、ST張家界、曲江文旅、中青旅7家公司陷入虧損。

其中，杭州的祥源文旅實現凈利潤0.38億元，同比增長186.68%。這也被視作其依托“并購+運營”模式，從傳統自然資源型景區向休閑度假化目的地轉型的成效，比如去年初投資齊云山自由家樹屋世界，9月又取得湖南郴州莽山、廣東韶關丹霞山等核心資產，填補華南市場空白。

宋城演藝凈利潤領跑，祥源文旅盈利增速領先，也反映出杭州在文旅市場上的聲量。今年“五一”期間，杭州接待游客1613.16萬人次，同比增長53%。5月2日，杭州標志性演出大型歌舞《宋城千古情》單日連演22場，一舉刷新由自己創造的全球大型旅游演出單日演出場次、接待觀眾人數紀錄。

這背后，全國傳統景區轉型升級的進程中，宋城演藝、祥源文旅所代表的杭州正在持續模式輸出，攻城略地。

“現在游客已經跟過去的觀光游不一樣了，大家出去玩得多、供給也豐富，所以口味越來越刁、興趣越來越細分，熱點轉移也很快。”北京聯合大學在線旅游研究中心主任楊彥鋒對城市進化論分析，這就要求景區要有更好的宣傳能力、產品供給能力，尤其是針對細分人均消費產品的捕捉和服務，比如只有河南·戲劇幻城等戲劇新業態也使得目的地煥發新機，實現科技賦能。

賺錢不重要？

“不同旅游股的差異還是比較大。”楊彥鋒對城市進化論分析，不能簡單地以盈利來衡量。曲江文旅、桂林旅游和ST張家界就是關注較多的典型，代表著不同的特點——

曲江文旅是以城市運營或目的地品牌塑造的獨特形象，為城市帶來人氣的增長，包括長安十二時辰等經典案例，但歸于自身資產部分的收益確實比較小。

桂林旅游是產品老化疊加無效投資的典型。過去很多盲目投資或無效投資加重了企業負擔，旅游產品老化也比較嚴重，新業態、新玩法較少。

ST張家界作為世界遺產疊加5A級景區，品質是世界級的。它的客源吸引能力輻射全球，始終是中國景區的頂流。虧損主要是受大庸古城無效投資的拖累，吞噬了大部分的利潤。

這也是過去幾年來，A股景區類上市公司虧損的三個典型。可以說，景區類上市公司的盈利情況并不能直接等同于景區運營情況，所產生的價值也不能僅僅以實際利潤來衡量。

換句話說，地方旅游上市公司有時候賺錢可能并不是第一任務。一位西部地區國資系統人士曾向城市進化論透露，考核旅游集團不能只看賺了多少錢，而是要看其對消費、投資等帶動能力。

比如大唐不夜城，雖然未能幫助曲江文旅營利，但其巨大的外溢帶動作用不可忽視，近兩年以大唐不夜城吸引客流到西安，再以西安帶動周邊地區的效應已經開始顯現。

從更深層次來看，文旅上市公司作為城市旅游發展的排頭兵，還承擔著引領潮流，推動當地文旅產品、業態迭代升級的重任。

Wind數據顯示，黃山旅游、峨眉山A、天目湖、祥源文旅、宋城演藝主營業務（排名第一）毛利率均在60%以上，集中在客運索道業、景區業務和現場演藝行業，展現出較強的盈利水平。

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與此同時，桂林旅游、曲江文旅、中青旅主營業務（排名第一）項目毛利率在30%，集中在旅游服務、景區運營等領域，盈利水平亟待提升。這些公司也均在年報中提出布局“文旅+”或文旅融合等布局，推動業務提質升級。

比如，桂林旅游重點發展康養休閑旅居、教育研學、AI文旅、低空經濟等產業，加強媒體營銷及品牌塑造，全力推動桂林成為世界級旅游城市。

“手握稀缺資源的公司，一方面要把稀缺資源使用好，發揮景區的平臺效應，讓更多招商引資或合作項目在景區平臺上生長起來。另一方面，要論證和管理好自己的投資行為，因為知名景區做得不好，往往都是因為過度投資或無效投資造成拖累。”楊彥鋒說。