每經記者｜張壽林    每經編輯｜孫志成 張益銘    

央行網站消息，為保持銀行體系流動性充裕，2025年4月25日（周五），中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。

4月有1000億元MLF到期，3月末MLF余額41570億元，因此在4月25日操作后，MLF余額增加5000億元至46570億元。

記者注意到，MLF已連續兩月凈投放，相對于3月凈投放630億元，4月凈投放5000億元，幅度明顯增加。

中信證券首席經濟學家明明團隊在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，4月MLF凈投放規模是2023年12月以來的最高水準。不再具備政策利率屬性的MLF作為常規流動性工具，用以釋放中長期流動性。

凈投放規模

自今年3月起，MLF操作由單一價位中標調整為多重價位中標（即美式招標），回歸流動性投放工具定位，與其他各期限工具一同構成央行流動性工具體系。

明明團隊指出，MLF回歸常規流動性工具定位后，需關注買斷式逆回購凈投放情況。3月MLF回歸超額續作且凈投放630億元，而4月MLF操作延續了超額續作，凈投放規模放量至5000億元，是2023年12月以來的最高水準。不再具備政策利率屬性的MLF作為常規流動性工具，用以釋放中長期流動性。

明明團隊進一步指出，另一方面，4月買斷式逆回購到期規模較大，共有1.2萬億元的3M以及5000億元的6M買斷式逆回購到期，MLF本次加大投放規模也可能是為了配合對沖買斷式逆回購的到期壓力。往后看，仍需關注4月買斷式逆回購的凈投放情況。

值得注意的是，政府債供給高峰臨近，明明團隊認為，寬貨幣發力維護流動性充裕。4月以來資金面相對寬松，但下周勞動節假期將至，資金可能面臨一定的跨節壓力。另一方面，當下超長期特別國債和注資特別國債發行計劃已經公布，且第一批特別國債的發行在4月24日已經落地。往后看，預計5月政府債供給壓力或加大，其中5Y、7Y注資國債各有一支發行，有2支30Y特別國債，以及20Y、50Y超長期特別國債各一支發行；此外，一般國債中有兩支10Y國債發行，料將對流動性市場形成一定擾動。央行4月放量MLF凈投放，也可能是為了對沖后續政府債的供給對長期流動性的壓力。

本次MLF中標利率

對于MLF凈投放增加，東方金誠首席宏觀分析師王青分析，背后可能有兩個原因：一是本月啟動今年1.3萬億元超長期特別國債和5000億元特別國債發行，加之未來一段時間地方政府債券還會保持較快發行節奏，都意味著債市將迎來更大規模的發行高峰，需要央行通過適當的流動性安排，確保政府債券順利發行。這體現了貨幣政策與財政政策之間的協調配合。二是4月外部經貿環境驟然發生變化，宏觀政策將在穩增長方向顯著加力。其中，央行大幅加量續作MLF，體現了保持流動性充裕，加大對實體經濟支持力度的政策取向，釋放了貨幣政策穩增長發力的信號。

明明團隊分析，MLF寬幅凈投放，中標利率或存在下行空間。3月以來，MLF采取多重價位招標方式，其利率定價更加市場化，或更有效地反映市場中長期負債成本定價。當下1Y同業存單利率回落至1.75%附近，相較于3月1.9%以上的中樞大幅下行。結合MLF多重價位中標模式，以及本次5000億元的寬幅凈投放規模，本次MLF中標利率或相較于3月存在進一步下行的空間，有助于壓降商業銀行負債成本。

王青判斷，本月央行買斷式逆回購也會處于較大規模凈投放狀態，且后期不排除降準較快落地的可能。

政策利率屬性淡出后，MLF的工具定位也更為清晰，即聚焦于提供1年期流動性。目前央行流動性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長期有降準、國債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結構性工具，短期有公開市場7天期逆回購、臨時隔夜正、逆回購。未來央行流動性管理將更加高效精準，調控力度和節奏更加科學靈活，更好兼顧多重目標。

記者|張壽林

編輯|孫志成?張益銘?杜恒峰

校對|何小桃

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