近期，杭州準獨角獸企業浙江盤興數智科技股份有限公司（以下簡稱“盤興數智”）向港交所遞交上市申請，延續2021年就已宣布的IPO（首次公開募股）計劃。在遞表前，公司于2024年12月引入一家新股東，但投后估值與2021年1月時一致，時隔近4年估值未變。 2022年、2023年及2024年1—9月（以下簡稱“報告期”），盤興數智營業收入、凈利潤均在提升。不過，《每日經濟新聞》記者注意到，盤興數智與主要客戶的合作年限普遍較短，公司前五大客戶名單變動較大。 此外，2024年1—9月，公司核心業務一站式服務的新客戶數量大幅減少。盤興數智稱，主要系因將資源集中于促進現有客戶消費，而非開發新客戶。然而，結合客戶合作年限普遍較短的情形，公司收入的穩定性是否會受到影響？ 值得注意的是，2023年4月10日，中國投資發展促進會創投專委會、杭州市創業投資協會聯合微鏈共同發布“2023杭州市獨角獸（準獨角獸）榜單”，盤興數智是當年杭州準獨角獸企業之一。 前五大客戶名單變動較大 盤興數智專注于提供線上營銷解決方案服務及SaaS（軟件即服務）服務。報告期內，公司收入分別為4.91億元、8.12億元和6.73億元，凈利潤（年內溢利）分別為666.8萬元、2516萬元和2200.7萬元。得益于中國電子商務市場大幅擴張等原因，2023年以來，公司業績增長較快。 報告期內，盤興數智核心業務為線上營銷解決方案服務，收入占比分別為82.0%、75.9%和91.0%。線上營銷解決方案服務主要包括一站式服務、流量獲取服務、直播電子商務服務等。其中，一站式服務是公司最大收入來源，報告期各期收入金額分別為3.50億元、5.57億元和5.97億元，占公司總收入比重分別為71.4%、68.7%和88.7%。 圖片來源：招股書截圖 記者注意到，報告期內公司前五大客戶中，大部分向公司采購內容就是一站式服務。然而，公司與主要客戶合作年限普遍較短，且客戶名單變動較大。 報告期內，共有13家客戶進入盤興數智前五大客戶名單。其中，2022年前五大客戶，均不在2023年及2024年1—9月前五大客戶名單中；2023年前五大客戶中，僅有客戶A組別、客戶B組別繼續位列2024年1—9月前五大客戶。 此外，盤興數智與這些主要客戶的合作年限普遍較短。2022年前五大客戶中，有3名客戶當年才與公司開始業務合作，另外2名客戶開始合作于2021年；2023年前五大客戶中，有4名客戶當年與公司開始合作，1家客戶于2022年開始合作；2024年1—9月前五大客戶中，有1家客戶于2024年當年開始合作，3家客戶于2023年開始合作。 盤興數智稱，這主要是由于客戶所在行業分散且競爭激烈。客戶傾向輕易切換供應商，原因為其擁有多種可用替代選項。該競爭格局使得任何單一經銷商均難以與客戶保持長期專營權。根據弗若斯特沙利文，線上營銷解決方案行業的關系普遍較短的情況相當常見。 按照上述客戶情況，盤興數智或需持續獲取新客戶來維持收入增長。然而，記者注意到，公司一站式服務的客戶數量整體呈現下降趨勢，尤其是新客戶數量下降明顯。 招股書顯示，報告期內，公司一站式服務的客戶數量分別為890名、508名和573名，主要是由于客戶組合有所變動；其中，新客戶數量分別為299名、275名和72名，舊客戶分別為591名、233名和501名。盤興數智解釋，2024年1—9月新客戶數量減少，“主要由于我們將資源集中于促進現有客戶消費，而并非開發新客戶”。 圖片來源：招股書截圖 但結合公司與客戶訂立年度框架協議的期限一般為一年等情況，公司一站式服務收入是否具有穩定性及可持續性？按照招股書所述，公司的業務取決于公司與客戶維持現有業務的能力以及吸引新客戶的能力，且公司通常不會與客戶訂立長期業務合約；若公司未能以具成本效益的方式挽留現有客戶、保持客戶參與度或獲取新客戶，公司的業務、財務狀況、經營業績及前景可能會受到重大不利影響。 增幅較大的短訊服務曾遭遇暫停 盤興數智兩大業務板塊中，SaaS服務收入占比相對較小，報告期內分別為16.9%、23.1%和8.5%。2023年，公司SaaS服務收入增幅較線上營銷解決方案服務增幅更大，主要系因短訊服務收入大幅增長。 招股書顯示，盤興數智的短訊服務包括營銷短訊、訂單追蹤及驗證碼認證，公司自2022年起開始提供該服務。2022年，短訊服務收入為667.8萬元，占總收入比重為1.4%；2023年收入增長12倍至8727.5萬元，收入比重躍升至10.8%。 圖片來源：招股書截圖 短訊服務收入激增主要受益于國內互聯網、電商及物流行業對實時通信服務的旺盛需求，包括動態驗證碼、物流通知及精準營銷短信等。 然而，2024年1—9月，公司短訊服務收入為零。盤興數智表示，公司暫停提供短訊服務，主要由于電信服務商升級端口系統，導致公司連接埠出現錯配，以及調整和優化供應商名單，以選擇和留住優質供應商。2024年第四季度，公司同步升級連接埠后恢復短訊業務。 然而，公司短訊服務開展時間不長，且在2023年才成為重要收入來源，為何會在2024年就調整和優化供應商名單？ 記者注意到，2022年、2023年，公司短訊采購成本分別為536萬元和7922.1萬元，占銷售成本比例分別為1.3%和11.0%。短訊采購成本主要指自短訊供應商獲取短訊服務的成本，2023年，公司短訊采購成本增幅為13.78倍，略高于短訊服務收入的增幅。 值得一提的是，2022年、2023年，公司短訊服務毛利率分別約為19.7%、8.9%，2023年該業務毛利率出現腰斬。盤興數智表示，主要系因公司采取降低若干有強烈廣告需求的大型客戶服務費的策略，以便該等客戶使用公司的短訊服務；公司接受較低價格，以便于通過大型客戶合作提高聲譽。 在短訊服務業務重啟后，盤興數智是否還會繼續采取低價策略、收入是否穩定、調整供應商名單能否提高毛利率？這些問題都有待觀察。 時隔近4年公司估值未見增長 一般而言，擬IPO企業會在申報前引入一些新股東，而公司估值也會隨之上漲。盤興數智也在遞表前引進了新股東，但公司估值與近4年前相比卻未見增長。 2021年10月，浙江證監局披露了盤興數智的輔導備案公示文件，顯示其已有IPO計劃，公司籌備于深圳證券交易所創業板上市。但三年多過去，公司并未向深交所提交上市申請，轉而向港交所遞表。 在前次輔導備案公示之前，盤興數智引進了兩名新股東浙江大學教育基金會、金華興悅信息技術有限公司，協議日期為2021年1月30日、2021年3月1日，每股成本為164.5元，公司投后估值為50.49億元。上述價格基于公司資產、財務狀況、業務發展及未來前景，與各方進行公平磋商而定。 在遞表港交所之前，盤興數智再次引入新股東南京景衍股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“南京景衍”），協議日期為2024年12月24日，每股成本和投后估值仍然為164.5元、50.49億元。招股書顯示，該價格參考前述2名股東投資的價格、公司近年財務表現，以及南京景衍對公司業務發展及未來展望的信心。 根據公司財務數據，2023年、2024年1—9月，盤興數智的收入、凈利潤均呈現明顯增長，為何公司估值卻時隔近4年沒有變化？ 記者注意到，報告期內，盤興數智毛利率出現連續下降，分別為13.0%、11.5%和7.8%。其中，2023年毛利率下降主要系短訊服務、直播電子商務服務、其他線上營銷解決方案服務的毛利率下降所致；2024年1—9月毛利率下降主要系流量獲取服務、直播電子商務服務毛利率下降所致。 按照盤興數智所述，公司直播電子商務服務毛利率下降原因主要包括降低服務費水平以便大型客戶使用公司的服務、產生的費用增加，以及由于市場競爭加劇影響該等服務的盈利能力。 對于IPO相關問題，3月4日、5日，《每日經濟新聞》記者根據盤興數智工商登記信息，以及2023年年報、2024年年報披露的電話和郵箱聯系公司，公司通過郵件回復稱，暫不接受采訪。