中國銀河給予化工行業推薦評級：化工品價差表現偏強，關注結構性機會

每經AI快訊，中國銀河02月23日發布研報，給予化工行業推薦評級。

原油市場：靜待供給指引，油價窄幅波動。截至2月21日，Brent和WTI油價分別達到74.43美元／桶和70.40美元／桶，較上周分別下降0.41％和0.48%。供給端，地緣不確定因素仍較多，關注產量實質變動。一方面，2月18日，俄羅斯和美國代表團在沙特舉行會談，雙方同意盡快結束烏克蘭沖突。另一方面，隨著美國總統特朗普重啟對伊朗核計劃的"極限施壓"運動，美國財政部長稱美國的目標是讓伊朗的石油出口降至目前水平的10％以下。需求端，短期來看，截至2月14日當周，美國煉廠開工率為84.9%，環比下降0.1個百分點，受春季檢修影響目前煉廠開工率仍偏低；中期來看，近期美國總統簽署備忘錄，對美國產品征稅的國家將被征收"對等關稅"，市場擔憂貿易爭端將抑制全球經濟增長，進而打壓石油需求。庫存端，截至2月14日當周，美國商業原油庫存量為43249萬桶，環比增加463萬桶，預計短期仍將延續累庫。我們認為，供給端不確定性仍將給予油價支撐，但需求預期偏弱將限制油價上行高度，短期Brent原油價格運行區間參考70-80美元／桶。建議后續密切關注OPEC＋產量政策、伊朗原油供應情況、全球貿易爭端等指引。

庫存轉化：本周原油負收益，丙烷正收益。依據我們搭建的模型測算，本周原油庫存轉化損益均值在﹣148元／噸，年初至今為152元／噸；本周丙烷庫存轉化損益均值在168元／噸，年初至今為71元／噸。

價格漲跌幅：本周化工品價格表現持穩，磷酸一銨、鉀肥等價格漲幅靠前。在我們重點跟蹤的170個產品中，與上周相比，共有49個產品實現上漲、占比28.8%,56個產品下跌、占比32.9%,65個產品持平、占比38.2%，本周化工品價格表現偏穩。本周價格漲幅居前的產品有棉短絨（新疆）、尿素、磷酸一銨（55％粉狀，江蘇）、煤焦油（山東）、EVA（山東）、硫酸銨、LNG（全國）、丙烯酸甲酯（華東）、瀝青（上期所）、PVC（電石法，華東）等。

價差漲跌幅：本周化工品價差表現偏強，尿素、順丁橡膠等價差漲幅靠前。在我們重點跟蹤的130個產品價差中，與上周相比，共有65個價差實現上漲、占比50.0%,58個價差下跌、占比44.6%,7個價差持平、占比5.4%,本周化工品價差表現偏強。本周價差漲幅居前的有丙烯酰胺價差（丙烯腈）、尿素價差（無煙煤）、順丁橡膠價差（丁二烯）、尿素價差（氣頭）、尿素價差（動力煤）、腈綸短纖價差（丙烯睛）、聚丙烯酰胺價差（丙烯腈）、磷酸一銨價差（磷礦石）、LLDPE價差（甲醇）、SBS價差（丁二烯）等。

投資建議：本周化工品價格偏穩，價差表現偏強。1）估值方面，截至2月21日，石油化工和基礎化工PE(TTM）分別為16.5x、23.8x，較2014年以來的歷史均值15.9x、27.6x溢價水平分別為3.7%、-14.0%。當前時點基礎化工行業估值處在2014年以來偏低水平，具有中長期配置價值。2）供給端，近幾年化工行業資本開支及在建產能增速趨于放緩，但預計存量產能及在建產能仍需時間消化。需求端，2025年隨政策刺激效果逐漸顯現、終端產業回暖動能逐步轉強，內需潛力有望充分釋放。看好2025年化工品的結構性機會及行業估值修復空間，建議關注以下三條投資主線：一是，全方位擴大內需，把握成長確定性機會；二是，培育新質生產力，新材料國產替代正當時；三是，部分資源品景氣有望維持高位，關注規模擴張帶來的成長性。

風險提示：原材料價格大幅上漲的風險，下游需求不及預期的風險，項目大產不及預期的風險，國際貿易摩擦加劇的風險等。

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(記者 王曉波)

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