每經記者｜陳植    每經編輯｜馬子卿    

臨近月底，票據利率悄然較大幅度回升。

截至1月27日收盤時，1個月期國股（國有大型銀行與股份制銀行）票據轉貼現利率徘徊在3%左右，過去一周上漲了約100個基點。與此同時，3個月期與6個月期國股票據轉貼現利率分別徘徊在1.95%與1.48%附近，過去一周分別上漲25個基點與10個基點。若以1月24日收盤價格計算，3個月期和6個月期國股票據轉貼現利率較去年12月25日的歷史低位分別上漲194個基點與90個基點。

在業內人士看來，節前票據利率之所以突然回升，主要受三大因素影響，分別是資金面邊際趨緊、大型銀行賣出票據，以及銀行力爭1月信貸投放“開門紅”。考慮到信貸需求特點和沖擊“開門紅”的需要，每年1月票據利率走勢，通常被視為評估新年伊始銀行信貸投放力度強弱的一大重要風向標。光大證券金融行業首席分析師王一峰認為，1月銀行信貸“開門紅”強度較大，加之市場降息預期相當充分，在“早投放、早收益”的驅動下，各家銀行在年初的項目信貸投放強度普遍較大。

票據利率回升狀況將持續多久，業界存在諸多爭議。

浙商銀行資金運營中心發布報告指出，1月20日至1月24日當周，在一級市場供給回暖與大行配置操作的影響下，票據市場活躍度有所增長，利率波動幅度加大。具體表現在上周初大行降價配置，帶動中小機構進場搶票，拖累票據利率迅速下跌。但在上周周中，市場買盤情緒降溫，供給逐步回暖，票據利率又企穩反彈。截至上周五收盤，1個月期、3個月、6個月期國股票據成交利率分別在1.60%～1.62%、1.90%～2.00%與1.49%～1.53%。

而一位城商行金融市場部人士認為，當前1個月期國股轉貼票據利率報價相對偏高，不排除市場買盤會等待其利率回調至相對合理區間再買入。他表示，隨著銀行1月信貸“開門紅”結束，未來銀行信貸投放力度有所減弱，大量資金又會重返票據市場，推動票據利率回落。

當前銀行負債端資金壓力較大、資金融出意愿相對較低

據悉，票據利率與信貸投放強度存在著“蹺蹺板”效應。當居民與企業貸款需求下降時，銀行信貸投放力度減弱，就會將大量資金投向票據“沖抵貸款”，導致票據利率下行；反之居民與企業貸款需求上漲，銀行信貸投放力度增強時，流向票據的銀行資金就會減少，票據利率隨之回升。

上述城商行金融市場部人士認為：“如今，各家銀行都在力爭1月信貸‘開門紅’，在信貸投放力度增強的情況下，票據利率勢必階段性上漲。”記者多方了解到，為了力爭1月信貸“開門紅”，眾多銀行早在去年底紛紛“未雨綢繆”。

一位股份制銀行上海地區信貸部門人士向記者透露，去年12月他們儲備了眾多已通過銀行信貸審批的項目，等待元旦后陸續發放貸款資金。

他告訴記者：“尤其去年第四季度以來上海地區二手房成交量回升，住房按揭貸款業務量相應增加，其中不少業務在去年12月中下旬已完成信貸風控審批，但我們還是決定在元旦后放款，作為信貸‘開門紅’的重要舉措。”為此銀行推說去年12月銀行按揭貸款額度不足，說服房地產中介與買賣雙方等到1月領取貸款資金，以便完成住房買賣交易。去年底，其所在的股份制銀行上海分行還儲備了不少科技企業、區域重點項目的貸款需求，元旦后就陸續放款。

此外，為了營造1月信貸“開門紅”，眾多銀行提前儲備了大量信貸項目。近日，蘇州銀行表示，2025年旺季信貸投放情況良好，實現“開門紅”較好開局。這得益于蘇州銀行較早啟動旺季“開門紅”相關準備工作，項目儲備規模超上年同期水平。

蘇州銀行表示，該行在去年10月下旬召開2025年旺季工作動員大會，目前2025年旺季信貸項目儲備工作正有序推進，力爭為全年信貸規模的穩健增長提供有效支撐。目前，該行項目儲備主要集中在對公領域，將繼續積極摸排客戶需求，全力推進項目落地，力爭實現早投放早收益。

杭州銀行表示，該行“開門紅”活動從2024年底開始，得益于相對充足的信貸儲備，目前貸款投放情況好于上年同期，且去年四季度以來按揭貸款增長也有較好的表現。

在上述股份制銀行上海地區信貸部門人士看來，為了力爭1月信貸“開門紅”，銀行開展項目儲備屬于常規操作。尤其是銀行在完成去年信貸投放規模指標的情況下，大概率會在去年底儲備不少信貸項目，作為完成今年信貸投放規模考核指標的一項舉措。

央行此前發布的數據顯示，去年12月人民幣貸款新增9900億元，同比少增1800億元。其中，居民和非銀貸款同比多增，企業貸款同比少增。在業內人士看來，不排除銀行儲備部分對公業務項目用于1月信貸“開門紅”，導致去年12月信貸新增額同比少增。

中金公司預測，在今年1月信貸“開門紅”效應下，當月新增貸款規模有望達到約4.5萬億元，盡管略低于去年同期，但就單月信貸新增規模而言，這個數值仍有望排在歷史前三位。

記者多方了解到，為了在1月信貸“開門紅”取得更好成績，節前不少銀行還采取調低貸款利率等舉措推廣消費貸、汽車金融等信貸業務，

這位股份制銀行上海地區信貸部門人士表示，1月信貸投放資金量增加，導致當前銀行負債端資金缺口填補需求“水漲船高”，在攬存壓力較大的情況下，他們主要加大同業存單發行力度填補負債端資金缺口。

“在這種情況下，我們能流向票據市場的資金不多。”他告訴記者，上周他聽說部分國有大型銀行賣出票據，或許也是為了緩解票據承兌貼現所帶來的負債端資金壓力。

華西證券宏觀固收團隊發布最新研報指出，當前銀行負債端資金壓力較大、資金融出意愿相對較低。1月20日至1月24日期間，國有大型銀行日均資金凈融出規模繼續下滑至2.5萬億元，較前一周（2.7萬億元）繼續回落，其他銀行則維持資金融入狀態，日均資金凈融入金額為2057億元。

業內：未來票據利率存在“先抑后揚”的可能

上述城商行金融市場部人士表示，在銀行紛紛力爭1月信貸“開門紅”的影響下，當前票據利率較大幅度回升也顯得“水到渠成”。畢竟，大量銀行資金都流向信貸項目，而不是票據市場，導致票據市場資金量驟降，相應的票據轉貼現利率趨漲。

“這與去年12月形成明顯的反差。”他向記者分析說。由于去年12月人民幣新增貸款同比少增1800億元，大量銀行資金涌入票據市場，帶動當月票據規模新增4500億元，同比多增3003億元。在票據市場資金充裕的環境下，去年底6個月期國股票據轉貼現利率一度跌破0.6%，創下歷史低點。

如今，隨著大量銀行資金流向信貸市場，票據市場的資金量相應減弱，令近日票據轉貼現利率持續回升。對于未來票據轉貼現利率是否持續高位徘徊，前述股份制銀行上海地區信貸部門人士認為“存在諸多不確定性”。

“為了1月信貸‘開門紅’，我們已經消耗了大量信貸項目儲備。未來銀行能否保持1月份的信貸投放強度，主要取決于經濟基本面持續好轉所帶來的企業、個人信貸需求能否持續增長。”他告訴記者，若信貸需求沖高回落導致銀行信貸投放力度減弱，大量銀行資金又會重返票據市場“沖貸”，導致票據利率再度回落。

普蘭金服預計，在當前“穩匯率”迫切性高于“貨幣政策適度寬松”的環境下，跨春節的資金供給量難以明顯增加，將制約部分交易盤買入票據，導致票據利率短期內較難回落。

記者多方了解到，根據以往票據利率行情而言，春節后一段時間（大概是2月中下旬）的票據利率會有所回落，部分原因是春節前后企業尚未開工，信貸需求相對較低，令銀行資金往往流向票據市場“沖貸”，帶動票據利率下行；但3月企業紛紛開工令信貸需求回升，呈現“信貸大月”特點，大量銀行資金再度流向信貸市場，或令票據市場資金流失與票據利率再度走高。

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