每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜蘭素英    

在過去近四年半的時間內，有一個新興市場的主要股指累計漲幅甚至超過了所有發達市場股指，冠絕全球，那就是印度。

Wind數據顯示，2020年4月初至2024年9月末，印度孟買Sensex30指數的累計漲幅達186.1%，遠超美股納指、標普500和歐洲眾多發達市場主要股指同期的漲幅。

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然而，10月以來，孟買Sensex指數累計下跌了2.94%。隨著市場對印度經濟增長的擔憂加劇，印度股市出現大幅拋售。9月30日~10月4日當周，外資拋售了約45億美元的印度股票，這是印度股市有史以來的單周最大規模拋售。印度國家證券交易所10月15日公布的初步數據顯示，今年10月1日至14日期間，外資已累計拋售印度股票達6212.6億印度盧比（約74億美元）。

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一時間，“全球最牛股市熄火”的討論甚囂塵上。在如此大幅的拋售下，包括摩根士丹利在內的外資機構紛紛發表看空觀點，稱印度股市面臨包括高估值、貨幣財政政策將轉向、經濟增長放緩等多個短期風險。伯恩斯坦興業銀行集團（Bernstein Societe Generale Group）的亞洲量化策略師稱，印度市場似乎“在中國和新興市場的相對估值創歷史新高的推動下，短期內相當脆弱”。

不過，印度本土券商的觀點仍樂觀。印度財富管理機構Mehta Equities高級副總裁Prashanth Tapse在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“我們仍然相信外資會回到印度股市，因為與其他新興市場相比，投資者最終會認識到印度的優勢和優點，并重新投資和關注印度市場。外國投資者的任何拋售都只是短期影響。”

10月前14天外資凈賣出74億美元印度股票

據外媒報道，截至9月下旬，包括股票基金在內的外國機構投資者持有高達約1160億美元的錨定印度多個股票基準指數和單一股票的期權和期貨，創紀錄新高。整體來看，外資對于印度股市衍生品的看漲配置敞口創下自2015年以來的新高。

得益于印度股市的迅猛走勢，截至9月底，其在MSCI新興市場可投資市場指數中的權重不斷走高至22.14%，在各新興市場經濟體權重中位列第一。摩根士丹利的印度投資策略師Ridham Desai在9月4日的客戶報告中寫道：“在指數中權重上升可能是印度股市繁榮所致。當然，這也可能得益于印度股市中的自由流通股改善和上市企業相對收益提升等基本面因素。”

然而，印度國家證券交易所10月15日公布的初步數據顯示，10月14日外資凈賣出373.16億印度盧比股票，連續第11天凈賣出，今年10月1日至14日期間，外資已累計拋售印度股票達6212.6億印度盧比（約74億美元）。

印度證券交易委員會的數據同時顯示，10月第一周（9月30日~10月4日），印度股市遭遇外資1999年1月1日以來的最大凈拋售，凈賣出約45億美元的印度股票。僅10月3日一個交易日，外資就凈賣出18.5億美元的印度股票，創下最高紀錄。同日，全球基金還凈賣出了1.017億美元印度債券。 

在這一周，印度Nifty指數下跌4.5%，創2022年6月以來最差的周度表現，持續跌離9月26日所創收盤歷史最高位（26216.05點）和9月27日所創盤中歷史高位（26277.35點）。

全球資金流向監測機構EPFR研究主管勃蘭特表示，自去年以來，平均每周流入印度股票的資金在4億至5億美元之間。而截至10月2日當周，流入印度股市的外資降至1.01億美元，這一數字與過去一年的平均水平相比大幅減少。

印度經濟“失速”

在外資撤出印度股市的背面，是市場對印度經濟的預期在不斷惡化。在經歷了近幾年的高速增長后，印度經濟似乎正在失去動力。

今年9月，衡量印度經濟健康狀況的指標——商品和服務稅的稅收增長降至三年多來的最低水平，作為消費指標的汽車銷量同比也大幅下滑19%。前一個月，一項追蹤煤炭、石油和電力等8個核心行業產出的指數出現了三年多來的首次下降。

此外，印度統計局近日公布的數據顯示，2024/25財年一季度（2024年4月至2024年6月），印度的國內生產總值（GDP）同比增長幅度從上一季度的7.8%放緩至6.7%，為五個季度來最小增幅，較去年同期的8.2%也大幅放緩。

外媒稱，如果中東地區沖突升級，油價持續上漲，情況可能會變得更糟。印度超過85%的石油消費來自進口，這使得該國很容易受到油價沖擊的影響。據估計，石油價格每上漲10美元/桶，印度的GDP就會減少0.4%。燃料補貼的增加也將擠占其他政府支出。

但上周，印度總理莫迪在一次有關印度經濟的會議上發表講話，一如既往地看好印度的前景。他認為，世界正在經歷一個“印度時代”。他表示，快速增長、有利的人口結構和新興的科技產業使印度處于“最佳位置”。

對于未來印度經濟的預期，印度財富管理機構Mehta Equities高級副總裁Prashanth Tapse在接受《每日經濟新聞》記者采訪時承認，雖然印度預計本財年經濟增長率為6%~7%，但面臨著沖突和地緣政治緊張局勢等全球性挑戰。

多家投行警告短期風險

晨星（Morningstar）分析師Prashant Srivastava稱，地緣政治緊張局勢不斷升級，原油價格大幅上漲，中國市場表現改善，目前估值更具吸引力，都是近期外資撤出印度股市的主要原因。

摩根士丹利則認為，印度股市高估值、貨幣財政政策均將轉向，疊加印度經濟最近一個季度放緩，可能成為印度股市短期主要的風險。

該行稱，印度最新一個季度的經濟增長放緩，不僅是新冠疫情以來印度經濟增長首次降溫，也發生在印度貨幣和財政政策即將轉向之際。如果這種情況持續下去，經濟放緩可能會成為股市的主要風險。同時，該行還看到了印度國內的政治風險，即“莫迪雖連任成功，但他所帶領的執政聯盟卻失去國會多數席位，因而印度政府接下來很有可能會把財政支出從此前的資本支出轉向福利支出。這一做法可能重新點燃印度通脹，同時給本應受益于基礎設施支出的印度企業的營收前景帶來下行壓力。”大摩預估，上述風險疊加，會令印度股市從近期峰值回調逾10%。

伯恩斯坦興業銀行集團的亞洲量化策略師也因估值問題下調了印度股市的評級，同時預計中國股市將在政策提振下進一步上漲。該集團量化策略師Rupal Agarwal和Cheng Zhang在10月10日的一份報告中寫道，印度市場似乎“在中國和新興市場的相對估值創歷史新高的推動下，短期內相當脆弱”。

在上周四（10月10日）的報告中，該行將其對印度股市的評級從“中性”下調至“減持”，理由是預計外資將繼續撤出，且印度企業的盈利疲弱。

彭博社報道稱，在中國出臺多項刺激措施后，中國股市在9月底大幅走高，導致眾多基金將資金從其他亞洲市場撤出。盡管如此，印度股票仍是全球估值最高的市場之一，MSCI印度指數的一年預期市盈率為24倍，是MSCI中國指數估值的兩倍還多。

彭博社匯編的數據還顯示，印度Nifty指數的成分股一年預期市盈率為22倍，為全亞洲市場最高，較其歷史平均水平有高達35%的溢價。今年迄今（截至上周四），全球基金在印度股票市場的累計投資額仍達到87.39億美元。 

印度本土券商樂觀，堅信外資會“回流”

在一眾外資機構看空的情況下，印度券商仍然保持樂觀。

Prashanth Tapse在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“近期外資從印度撤出，流入中國市場，只是抓住中國與印度等新興市場之間估值被低估差距的短期機會。我們仍然相信外資會回到印度股市，因為與其他新興市場相比，投資者最終會認識到印度的優勢和優點，并重新投資和關注印度市場。”

他指出，今天的印度與5年前截然不同，現在的印度市場是由國內機構和散戶資金推動的。他認為，“因此外國投資者的任何拋售，如我們在2024 年10月（初）所看到的，都只是短期影響。”

“我相信，隨著印度經濟的增長，嚴肅的外資將繼續留在印度。10月1日至10月14日收盤，外資凈賣出6212.6億盧比的印度股票，而印度國內基金凈買入了6007億盧比的印度股票，兩者幾乎持平。本財年至今，外資機構凈賣出了1.39萬億盧比的印度股票，而印度國內機構凈買入了2.91萬億盧比的印度股票。”Prashanth Tapse對記者補充道。

圖片來源：彭博社

在Prashanth Tapse看來，10月以來印度股市的大跌是為投資者提供了一個“低吸”的機會。

他對每經記者指出，“在過去的12個月里，印度一直是新興市場中‘逢低買入’的最佳市場，最近的大跌也為低吸甚至加倉基本面強勁的企業提供了良機。盡管印度最近出現了大跌，但其成交量仍然高于其他新興市場，因為印度仍然吸引著全球的大量資金。此外，高流動性和散戶流入使印度市場變得非常強勁。”

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