每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

近日，證監(jiān)會研究起草了《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》），并向社會公開征求意見。筆者認(rèn)為，通過市值管理引導(dǎo)市場準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)股票價格，有利于維護(hù)各方利益。

根據(jù)《指引》，市值管理是指上市公司以提高上市公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升投資者回報能力和水平而實(shí)施的戰(zhàn)略管理行為。市值管理的方式包括并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等。《指引》明確了上市公司董事會、董事長、董事和高管、董秘、控股股東等相關(guān)方的責(zé)任，并對主要指數(shù)成分股公司披露市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求，同時明確了不得在市值管理中從事的行為。

針對《指引》，筆者有以下幾點(diǎn)思考：

首先，市值管理方式應(yīng)進(jìn)一步增加“完善公司治理”的內(nèi)容。要提高上市公司質(zhì)量、提升回報投資者的能力，優(yōu)秀的公司治理和經(jīng)營管理是基礎(chǔ)，是重中之重。離開了健全的公司治理制度，其他市值管理方式可能難以成功，甚至可能帶來副作用。優(yōu)秀的公司治理需要上市公司不斷完善自身的機(jī)制，包括組織架構(gòu)、管理流程、內(nèi)部控制等。其中一個重要原則是股東平等，即股東作為平等的民事主體，應(yīng)按其持有股份的性質(zhì)和數(shù)額享受平等待遇。也就是說，大股東不應(yīng)享有所謂的控制權(quán)溢價等特權(quán)，包括優(yōu)先知悉上市公司內(nèi)幕信息、占用上市公司資金等。完善公司治理，堵塞各種制度漏洞，引導(dǎo)上市公司按照市場原則規(guī)范運(yùn)作，回報股東的能力自然提升，這是最有力的市值管理方式之一。

其次，應(yīng)進(jìn)一步明確市值管理的主體。此前，一些公司的大股東與機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，由機(jī)構(gòu)提供市值管理服務(wù)，這是違規(guī)行為。證券監(jiān)管部門曾表示，市值管理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守“三條紅線”和“三項原則”，其中之一是市值管理的主體必須是上市公司或其他依法準(zhǔn)許的適格主體，控股股東等其他主體不得以自身名義實(shí)施市值管理。筆者認(rèn)為，這一原則值得在《指引》中予以正式明確。大股東直接操刀市值管理可能隱含私心，容易引發(fā)暗箱操作、市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

第三，港股通標(biāo)的公司應(yīng)納入《指引》約束范圍。A股市場的一些投資者將部分資金投向港股通標(biāo)的，目前港股通標(biāo)的流動性較差，市場估值遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值。如果《指引》忽略這部分公司，將影響投資者的信心和獲得感。鑒于港股市場與A股市場具有一定的聯(lián)動性和相關(guān)性，推動兩個市場聯(lián)合行動，讓港股通上市公司也依照《指引》實(shí)施市值管理，將進(jìn)一步強(qiáng)化提振投資者信心的效果。

最后，應(yīng)加大力度督促長期嚴(yán)重破凈公司進(jìn)行市值管理。《指引》明確了“長期破凈公司”的定義，即股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)的上市公司。但長期破凈程度不等，筆者建議再定義“長期嚴(yán)重破凈公司”，即股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)的0.5倍，并強(qiáng)化對此類公司市值管理的督促力度。

事實(shí)上，某些國有控股上市公司股價便長期嚴(yán)重低于每股凈資產(chǎn)，這使得國資股東變現(xiàn)困難，或難以按內(nèi)在價值變現(xiàn)，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。為此，國有控股上市公司應(yīng)充分利用分紅與回購、控股股東及董監(jiān)高增持等方式，提升投資者對公司長期投資價值的認(rèn)同，引導(dǎo)上市公司價值合理回歸。國資委可將“長期嚴(yán)重破凈公司”的價值實(shí)現(xiàn)情況納入企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核，要求限期擺脫嚴(yán)重破凈狀態(tài)，否則應(yīng)及時更換派駐上市公司的董監(jiān)高。由于房地產(chǎn)情況較為特殊，對嚴(yán)重破凈公司的市值管理可另作規(guī)定。

總之，《指引》的出臺為上市公司提供了明確的市值管理指導(dǎo)，但還需進(jìn)一步完善細(xì)節(jié)，以確保市值管理更好服務(wù)于公司長期價值的提升，維護(hù)投資者和市場的利益。