每經記者｜張壽林    每經編輯｜張益銘

為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年9月25日，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為68780億元。

對比8月，中標利率下降0.3個百分點，余額較8月末有所下降。

2024年8月，為維護銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共3000億元，期限1年，利率為2.30%。8月末中期借貸便利余額為71690億元。

政策利率調整帶動MLF利率下調

東方金誠研究發展部王青、馮琳分析，9月MLF操作利率為2.0%，較8月下行0.3個百分點。一是9月24日央行宣布下調主要政策利率20個基點（0.2個百分點），并“預計本次政策利率調整之后，將會帶動中期借貸便利（MLF）利率下調大概在0.3個百分點”。由此，今日MLF操作利率下調0.3個百分點，符合市場預期。

二是當前銀行存單到期收益率較低，也是推動MLF操作利率下調的一個重要動力。受前期銀行信貸發放規模較為溫和，政府債券發行節奏偏緩等影響，當前銀行體系流動性較為充裕，8月1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率為1.92%，明顯低于此次調整前的MLF操作利率。由于銀行通過同業存單在貨幣市場融資和銀行通過MLF向央行融資之間存在一定替代性，加之當前MLF操作實行固定數量、利率招標，8月操作利率出現較大幅度下調，也是利率市場化的體現。

此外，8月MLF操作規模為3000億，當月到期規模5910億，這意味著本月MLF縮量操作2910億。主要原因是央行在9月24日宣布，“近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25~0.5個百分點”。央行超預期降準，將向銀行大規模注入長期流動性，這會導致銀行對MLF操作的需求相應下降。

在當前銀行體系資金面仍相對充裕的背景下，央行在宣布降準的同時，繼續較大額度續作MLF，或主要出于以下原因：一是當前處于政府債券發行高峰期，央行較大額度續作MLF，能夠有力支持政府債券發行。二是保持銀行體系中長期流動性處于較為充裕狀態，會對四季度銀行加大信貸投放提供支持。這有望扭轉1~8月新增人民幣貸款較大幅度同比少增的狀況，也是當前穩增長的一個重要發力點。

最后，本月起MLF與公開市場操作分開發布。王青、馮琳分析，這主要是為了淡化MLF操作利率的政策利率色彩，凸顯7天期逆回購利率的主要政策利率地位。這也意味著MLF操作利率將“隨行就市”，MLF明確定位為銀行體系中期流動性調節工具。

總體上看，王青、馮琳分析，MLF較大幅度“降息”，將直接降低銀行資金成本，并向貸款利率傳導，進而推動企業和居民融資成本下行。這是當前提振內需的一個重要發力點。

MLF的政策利率功能淡出

值得提出的是，MLF的政策利率功能淡出。2014年9月，人民銀行創設了中期借貸便利（MLF）。MLF是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

當時，中期借貸便利利率發揮中期政策利率的作用，通過調節向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

2019年8月人民銀行啟動LPR改革初期，從短期政策利率到信貸市場利率的傳導機制不夠健全，LPR主要參考當時的中期政策利率即1年期中期借貸便利（MLF）利率，并綜合考慮資金成本、風險溢價等市場因素報出。隨著利率市場化改革不斷深化，商業銀行定價能力進一步提升，市場化利率形成機制更加有效，MLF利率對LPR的參考作用下降。同時，部分報價行報出的LPR偏高，與其最優質客戶貸款利率之間出現較大偏離，一定程度影響了報價質量。

為此，在明確7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的同時，中期政策利率逐步淡出。以2024年7月為例，當月15日MLF利率未作調整，22日7天期逆回購操作利率下降10個基點，同日報出的LPR迅速作出反應并跟隨調整，也表明LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關系在逐步理順。

隨著央行明示7天期逆回購操作利率作為主要政策利率，DR007將帶動其他利率跟隨變動。

例如，7月22日7天期逆回購操作利率下調0.1個百分點，由此前的1.80%調整為1.70%。隨后，7月25日，MLF操作的中標利率下行0.2個百分點至2.3%。

9月24日，人民銀行行長潘功勝宣布，降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。

記者另注意到，MLF余額目前呈現總體收縮態勢。6月末，MLF余額為7.1萬億元，比去年底減少20億元。當前，MLF余額已降至7萬億元以下。

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