每經記者｜張宏    每經編輯｜張益銘

8月28日，2024國際黃金產業發展大會開幕。會期兩天，1000多名礦業院士、專家學者、企業代表在山東省招遠市圍繞黃金市場趨勢、智能礦山建設、礦業技術溝通交流。

主旨發言環節，大華銀行（中國）有限公司副行長、環球金融部總經理、董事總經理楊瑞琪探討了黃金價格走勢的背后邏輯。

楊瑞琪表示，美國債務規模、地緣沖突、美聯儲降息周期、美國大選等因素皆會對黃金價格產生影響。長周期而言，他預計美國的債務規模將繼續上升，這將有利于長周期中的金價上漲。短周期內，實際降息、俄烏沖突結束、供給緊張緩解將對金價產生不同方向的影響，不同的時間點將具有一定的交易機會。

長期來看美國的債務規模越高越有利于金價上漲

楊瑞琪指出，對金價變動更為關鍵的影響因素是全球債務問題，尤其是美國的債務持續穩定增長。眾所周知，黃金價格以美元計價。因此，當美國經濟或美元出現不確定性時，黃金等避險資產的價格理應上漲。

他表示，黃金市場確實存在周期性波動。“金價的波動始于20世紀70年代，其原因在于布雷頓森林體系的解體，此后美元與黃金掛鉤體系宣告終結。此后，我們見證了幾次顯著的牛市和幾次漫長的熊市。”

自70年代以來美國的債務規模便逐年上升，現在美國的債務總額已達到逾30萬億美元，這一數字相當驚人。考慮到美國的GDP（國內生產總值）大約為27萬億美元，可以認為該國的債務負擔極為沉重。特別是在特朗普和拜登執政時期，國家的債務水平急劇上升。從統計圖中可以看出，美國的債務規模與金價有相關性。長期來看美國的債務規模越高越有利于金價上漲。

外匯儲備穩定性受到挑戰時，黃金成為各國央行增持首選

債務波動顯著的同時，美聯儲的貨幣政策也表現出極大的不穩定性。回顧過去幾年，2020年疫情暴發后，美聯儲將基準利率從3%左右迅速降至接近零的水平。隨后，從2021年至2022年初，利率又急劇上升至5.6%。沒有任何一個經濟體能夠承受如此劇烈的利率波動。

美聯儲這樣做是有原因的，其主要關注兩大指標，一是控制通脹率，二是保障就業。美國的通脹問題非常嚴重，但這種通脹并非主要源自商品供應，而是與其關稅政策有關。美國的通脹率目前仍然居高不下，盡管核心通脹率已降至2%以下，但民眾購買商品的成本相較于疫情前有了顯著增加，這主要是由于美國的關稅政策。

美國的關稅政策破壞了過去二十多年甚至三十年的貿易體系。過去，中國生產的產品被出口到美國，而美國則通過發行國債來支付這些商品。這種模式在一定程度上維持了雙方的經濟平衡。然而，隨著美國增加關稅，中國的出口受到影響，實際上美國的消費者也受到了負面影響。盡管美國人的收入水平相對較高，但他們的購買力卻遠遠低于中國。

因此，當我們注意到全球最主要經濟體的債務水平異常高企，并且其央行的貨幣政策表現出極大的不穩定性，甚至在貨幣體系出現動蕩，如日元對美元匯率的劇烈波動給其帶來重大挑戰的情況下，美聯儲仍然將解決就業問題和控制通貨膨脹作為其政策的主要目標。

在這種情況下，我們可以觀察其他國家的央行采取了哪些措施。以黃金儲備的變化為例，從2000年的大約33,000噸減少至2008年的30,000多噸，而目前又回升至大約36,000噸。這一趨勢反映出，對于那些外匯儲備主要以美元資產為主的央行來說，當它們面臨外匯儲備穩定性挑戰時，黃金作為一種不受國界限制的資產，自然而然地成為了它們增持的首選。央行黃金儲備的成倍增長，反映了世界的不穩定性及對現有體系的擔心。

基于以上兩點，楊瑞琪對長周期中的黃金走勢很有信心。

特殊因素將對金價產生不同方向影響，不同時間點將有一定交易機會

不過他也指出，在長周期中會出現特殊情況的影響。

首先是戰爭因素，他認為，地緣沖突對金價會產生脈沖式行情，金價受到風險事件的影響更加偏向于短期。對比歷次戰爭發生時的金價變動會發現，戰爭發生當天金價變動并不明顯，但隨后的一個月內金價會明顯上漲，而在沖突即將結束時（一般是一個月以后）金價開始回落。由于俄烏沖突等戰爭具有長期性，一個月后金價相對比較堅挺。在過去一年甚至兩年中，戰爭對金價的影響較大。

其次，歷次降息于金價漲幅的對比數據表明，美聯儲降息對金價上漲有助推作用。

最后，美國大選的結局也會對金價產生影響。

然而，降息是有具體時間點的，如果美國大選結束以及俄烏談判取得實質性進展，在不同的時間點將具有一定的交易機會。

長周期而言，他認為，美國的經濟并沒有大家想象得那么強大。共和黨上臺以后，需要時間解決內部問題，此后才能讓美國重新發展起來，因此預計美國的債務規模將繼續上升。

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