每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

7月22日，央行公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%，是近段時間以來較大幅度的一次調降。而從業內分析的角度來看，此次短端利率已經隱含了1~2次的降息預期，不過短端利率仍有下行空間和可能性。未來，短債基金和貨基等短端組合可以繼續挖掘投資價值。

對短債基金及貨基有所提振

7月22日，央行公告稱為進一步加強逆周期調節，加大金融支持實體經濟力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%，這也是近期較長時間未調整的首次公開變化。

從預期來看，此前已經對此次降息隱含1~2次預期，但在央行穩健偏松的政策基調下，不排除短端利率還有下行空間和可能性。華福證券的研報分析指出，當前賠率較低，后續如果資金利率可以進一步寬松，那么5Y左右位置可能存在明顯機會。

簡單來說，新老券種的票面利率差距被拉開，存量短期債券的稀缺性增加，進而有望吸引主力資金投資發生傾斜，對于短債市場的進一步做多有積極影響。

此外，當短端利率下調時，銀行的金融成本降低，可能導致銀行表內資金加速流向表外理財產品。因為理財產品的收益率相對較高，能夠為銀行帶來更多的利潤。這種資金流動增加了市場上對短債產品的需求，尤其是同業存單等短債產品，因為它們是銀行間市場的重要融資工具。

未來，短債基金和貨幣基金有望得到進一步的市場關注，基金凈值或進一步提升。就上周的債市表現來看，純債基金當中，短債基金的整體表現依然不及中長債基金。

短債基金的平均收益率和收益率的中位數依次為0.0452%、0.0443%，中長債基金則更勝一籌，同期依次錄得0.0707%和0.0687%。機構普遍認為，需進一步理解央行新貨幣政策框架體系的演變，并關注政策加力可能和效果，債市需要在其中尋找新的平衡點。

上周已有資金在交易降息預期

其實，上周（7.15-7.21）的債市表現已經表現出交易降息預期的跡象，這一點從利率債的表現就很明顯，而未來資金面的改善仍是影響債市中期走勢的重要因素。

首先，上周債市利率曲線牛陡、長端橫盤，稅期資金面略微收緊。長端利率（10Y國債）在2.26%附近橫盤，30Y國債收益率仍處于2.50%下方中短端的期限利差有所增加，曲線走陡。

對此，華安證券在分析債市資金時發現，從國債與政金債的二級交易數據上看，上周國債的買入力量為“大行+券商+非銀”，而政金債的買入力量則為“股份行+非銀”，利率債的買盤數量明顯占優。

另一方面，基金同樣大幅加大買入力度，全面增配各類型債券。從久期的視角看，上周中長期債券型基金久期上行，久期中位數（含杠桿）為2.79年，利率債基久期升至3.50年。

據華安證券分析，稅期資金面有所收緊，主要源自大行資金供給減少。這也表明，未來資金面的變化仍是影響的重要因素。有公募機構也表示，目前市場做多情緒和央行潛在操作之間存在分歧。

諾安基金分析認為，這一方面取決于后續基本面變化和政策發力程度，也取決于央行新貨幣政策框架體系的建立。在其看來，當前債市波動趨于收斂，央行的調控可能也制約了債市利率下行空間，需要等待外部制約因素顯著緩解后，央行可能會穩步下移其調控目標區間。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1455171132