各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

本周A股市場情緒整體依舊低迷，不過本周五市場情緒有所回暖，其中醫藥股成為反彈先鋒，醫藥ETF收盤漲幅超過2%。目前市場情緒有點過于悲觀，很多優質賽道估值已經非常合理，但仍在持續殺估值。

對于這些優質賽道，從長期來看，真的已經很有性價比。在市場持續低迷的階段，錢研君也只能和大家一起多做一些投資方面的知識儲備。接下來，繼續做一個特別版的分享，我們一起來看一下醫美行業的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第26已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。

頭部公司依舊保持較好增長

今年上半年，A股醫美股的表現整體不佳。中銀證券認為，股價低迷背后的原因，可能是投資者擔憂醫美行業的市場前景，主要體現在兩個方面：一是醫美行業是否會持續高景氣；二是醫美產品是否會陷入低價競爭的“內卷”局面。

根據中銀證券統計，中國醫美產業鏈上游公司在2023年表現出高景氣度的增長。2023年中國醫美行業的需求，一部分來源于2023年疫后消費修復，2022年線下醫美診所的經營受到了一定影響，積壓的需求延續至2023年兌現。以愛美客為例，2023年公司的營業收入增速和歸母凈利潤增速均超過47%。

醫美行業的景氣度，在2024年一季度仍然在持續。2023年一季度是疫情后放開的第一個季度，2022年積壓的需求在2023年一季度集中釋放，一定程度上帶來了高基數壓力。然而頭部公司在高基數的基礎上2024年一季度仍然保持增長。同樣以愛美客為例，公司2024一季度的營業收入增速和歸母凈利潤增速均在25%以上。

上游醫美公司目前也并未出現利潤端的壓力。從上游醫美公司的業績表現來看，毛利率仍然保持在較高的水平，而銷售費用率也保持穩定。以愛美客為例，公司2024年一季度毛利率為95%，與上年同期持平，銷售費用率為8%，與上年相比下降2%。

從產品端來看，玻尿酸注射產品上市時間較長，在醫美行業中較為成熟，醫美機構常常將玻尿酸注射作為機構“引流”的項目，而機構引流項目的消費者終端價一般比較低，且低價競爭現象普遍。醫美行業中比較基礎的透明質酸產品，確實受到了一定的價格下行壓力，但是均價的降幅相對有限。

不過，下游的競爭壓力對于上游公司的影響有限。對此，中銀證券給出了三點理由：第一，醫美上游的行業集中度和門檻都高于下游，在產業鏈中的地位更加強勢，因此價格降幅相對有限。第二，產品銷售量的增長幅度遠超過價格降幅，收入仍然保持高景氣度增長。第三，醫美上游產品矩陣逐漸豐富，高端產品的推出和放量有望拉高產品均價。

綜上，中銀證券認為，頭部醫美公司的業績仍然在保持較好的增長，產品均價并沒有表現出降價壓力。

中國醫美市場仍然處于成長期

根據ISAPS統計，全球醫美手術項目量在2022年同比增長了17%，自2018年以來年均復合增速達到9%；非手術項目量在2022年同比增長7%，和2018年相比年均復合增速達到12%。從細分項目來看，2018年至2022年，全球注射項目量年均復合增速達到9%；非注射類面部年輕化項目由于基數相對低，年均復合增速達到34%。

不難看出，2022年全球醫美行業的增長，一部分來自于新冠疫后消費修復，但是與2018年相比，手術和非手術項目量仍然表現出穩健的增速。

中銀證券認為，中國醫美行業仍然處于穩定發展階段，在滲透率方面和海外相比，仍然較低；與成熟市場相比，仍然存在市場擴容的空間。

根據德勤及艾爾建《中國醫美行業2023年度洞悉報告》，2019年中國醫美在可觸達人群中的滲透率僅為12%，而美國的滲透率為19%，韓國的滲透率為28%。中國的醫美滲透率在可觸達的人群中仍然遠低于美國和韓國，仍然存在提升空間。

2020年中國每千人醫美次數為21次，相較于海外水平仍然較低。中國2020年的每千人醫美次數僅為巴西的1/2左右，美國的2/5左右，為韓國的1/4左右。

根據某上市公司年報數據，2017年至2021年，中國醫美市場規模從993億元增長到1892億元，年均復合增長率為17.5%。

未來醫美行業的市場空間還有多大呢？根據艾爾建和德勤《中國醫美行業2023年度洞悉報告》，2022年醫美行業受到疫情的影響，與2021年市場規模持平；2023年在疫后消費修復的助力下，同比增長可達到20%，并將在2023年至2027年期間保持15%的高速增長，預計中國醫美市場規模有望在2027年達到3971億元。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、競爭加劇風險；2、經濟波動帶來消費壓力風險；3、監管政策變動風險。

最后再提醒一下，道達研選周記第26已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

中銀國際-醫美行業報告：上游廠商景氣度持續，打開“外卷”空間

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝