每經記者｜王硯丹    每經編輯｜彭水萍

4月23日，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai在發表的新興市場股票策略中，將MSCI中國指數評級上調至了“超配”，引發了市場關注。 

瑞銀上調評級原因：消費回升信號顯現

瑞銀在研報中詳解了上調評級的原因。

首先，瑞銀將MSCI中國指數視為消費指數（互聯網+消費占55%，房地產不到5%）。事實上，在過去18個月房地產行業明顯承壓的情況下，MSCI中國互聯網EPS增長23%，消費增長2%。MSCI中國指數EPS在過去18個月中僅下降了約2%，表現優于其他新興市場（下跌約8%）。

瑞銀指出，上述計算結果意味著中國指數中最大成分股在盈利/基本面方面整體表現良好。因此，中國股票走勢不佳純粹是由于估值大幅下跌。而目前對盈利更加樂觀的原因在于消費回升的早期信號顯現。這些信號包括：年初至今強勁的節假日消費數據、上市消費企業的表現好于中國整體消費等。“對我們而言，消費者信心的任何反彈都意味著家庭儲蓄可能流向消費和市場”。

瑞銀同時指出，對中國估值的計算將趨向于更為樂觀。

首先，從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能并未構成強大的基本面催化劑；但確實有助于震蕩筑底，扭轉了下行風險格局。第二，中國企業股息率提高、回購超預期的趨勢日益增強。瑞銀同時表示，將密切關注市場改革下一階段對市場的影響。

此外，瑞銀還將港股上調至“超配”，原因是港股股票獲得更高股息的支撐，疊加旅游業回暖。不過，瑞銀亞太科技團隊下調了長期對半導體的樂觀看法，理由是復蘇不均衡，以及該行業過去幾年持續跑贏市場，意味著該行業相對于其他行業的溢價水平處于十年來高點。

值得一提的是，去年8月，瑞銀稱，由于正在等待政策刺激和房地產市場企穩，將中國股票評級下調至“中性”。而該評級下調也是由Sunil Tirumalai作出。從此后情況來看，A股在2023年年底、2024年年初迎來一波調整。本次瑞銀上調評級，也引起了市場關注。

A股上市公司一季報可能超預期

此外，基于對一季報可能超預期的看法，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊也在近期發布的二季度策略中明確表示了對A股看好（瑞銀證券為瑞銀在中國控股的全牌照證券公司）。

孟磊指出，新年伊始，A股市場的走勢弱于預期。前期由于政府部門密集發聲彰顯維護資本市場決心，市場流動性風險得到緩解，投資者情緒企穩回升。不過，由于投資者開始重新評估一季度盈利復蘇情況，A股市場的回升勢頭近期有所放緩。但盈利預期上調及有關資本市場高質量發展的政策利好將推動A股市場在二季度獲得新一輪動能。

做出A股獲得上攻新動能的另一大原因，是基于對“一季度盈利情況或超市場普遍預期”的判斷。

根據他和團隊測算，受益于名義GDP增長復蘇帶來的營業收入增速反彈以及下游行業的利潤率，今年A股滬深300指數EPS增速將有望從2023年的3%提升至8%，“實際上，國家統計局數據顯示工業企業利潤在2023年四季度和2024年1～2月已分別同比增長16.2%和10.2%，顯示盈利復蘇或已啟動。鑒于市場預期較低，我們認為即將于4月底發布的一季度業績有望超出市場預期。”

此外，孟磊還特別強調，目前市場對經濟的隱憂被過度計價，A股市場的股權風險溢價接近歷史高位，政策利好被市場所低估。然而，整體的經濟形勢喜憂參半。憂的是房地產疲軟、信心偏弱；喜的是工業生產強勁、消費復蘇以及“以投資者為本”的資本市場政策。這表明市場過度計價了對經濟的隱憂，但低估了政策利好。

風格配置方面，孟磊認為，隨著投資者風險偏好的提升，二季度“成長”風格有望小幅跑贏市場，而“價值”風格中中高股息收益率標的仍應作為防御性持倉的一部分。預計大盤股將受益于較高的盈利確定性及潛在的長線資金凈流入而跑贏中小盤股。行業偏好方面，超配電子、食品飲料、石油煤炭和通信板塊。投資主題方面，看好“中國特色估值體系”背景下的優質國企。

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