每經熱評｜增強資本市場內在穩定性 關鍵在于提升市場的有效性

每經評論員 杜恒峰 “增強資本市場內在穩定性”，政府工作報告的這一表述，精準表達了決策層、企業經營管理者、投資者對資本市場的殷切期待。對資本市場內在穩定性的要求，實際就是對定價穩定性的要求，即市場不要大起大落，更不能對宏觀經濟和金融系統造成風險。資本市場直觀表現為各種金融資產的買賣交易，而金融資產的價格是市場參與各方共同作用的結果，增強資本市場的內在穩定性，關鍵在于進一步提升市場在金融資源配置中的基礎性作用，讓各種影響價格的因素通過市場供求關系得以充分呈現，市場更有效，市場的內在穩定也就有了堅實的基礎。 增強資本市場內在穩定性，需要政策的穩定性。政策因素是A股長期以來的一個重要變量，穩定的政策有助于形成穩定的預期，是投資者決策的重要依據。政策的穩定性包括資本市場基礎性制度的穩定性，這涉及投資、融資和交易制度等多個主要環節，完善注冊制應當是堅定不移的方向。同時，政策的穩定性也包括可能對A股構成重大影響的各類宏觀和產業政策，這些政策可能不直接涉及資本市場，但對市場影響巨大。筆者留意到，“增強資本市場內在穩定性”在政府工作報告中的位置處于宏觀政策——貨幣政策之中，這相當于將資本市場放在了宏觀層面加以考量，重要性得以凸顯。同時政府工作報告再次強調，加強政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估……涉企政策要注重與市場溝通、回應企業關切。實施政策要強化協同聯動、放大組合效應，防止顧此失彼、相互掣肘。當政策層面預期穩定，資本市場的走勢也能更好體現經濟“晴雨表”的作用。 增強資本市場內在穩定性，需要以投資者為本，保護投資者權益。在IPO環節要嚴把入口關，為市場提供更多優質上市公司；同時也需要加大退市力度，及時出清劣質企業；對違法違規行為保持“零容忍”，制度的設計要注重公平性，避免個人投資者處于明顯劣勢。但筆者認為，在保護投資者方面，不僅僅應當關注短期的保護，更重要的是在尊重市場規律的前提下，從更長遠的角度為投資者創造良好的市場環境。比如新股發行的跟投、限售，壓實了中介機構的責任，有利于新股成功發行、打新不易虧損，但新股首日高價、限售股此后解禁等情況，造成一二級市場傳導阻滯，對股價長期走勢構成巨大壓力，投融資也很難實現平衡。 增強資本市場內在穩定性，需要引入長期資金。長期資金入市有投資范圍限制、考核機制偏短期等堵點，但更大的堵點還在于資本市場尚無法充分滿足長期資金的需求。無論社保基金還是養老金，對風險控制都要求極高，其追求的是穩健的長期回報，并不熱衷于超額回報。A股從不缺熱點概念，但寬基指數的走勢缺少向上的持續性，導致規模巨大的長期資金難以作出合理的安排。從加強上市公司分紅、提倡上市公司回購注銷、央企市值考核等安排看，低估值的優質上市公司關注度有望提高，但A股生態層面的變化仍需要時間，對于長期資金的引入，也需要從長期視角出發，久久為功。