科前生物：研發鍛造競爭壁壘，非瘟疫苗打開成長空間（招商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月19日，招商證券發布研報點評科前生物（688526）。

產能持續去化強化豬價反轉預期，公司需求或迎向上拐點；非瘟疫苗商業化穩步推進，或為公司打開成長空間。預計2023-25年，公司歸母凈利分別為4.7/5.6/6.6億元，對應PE分別為17/14/12X，給予“強烈推薦”投資評級。

公司是國內非強免豬用疫苗龍頭。公司專注于獸用生物制品研發、生產和銷售，以非強免豬用疫苗為主，并已在禽用疫苗、豬用疫苗等領域完成產品布局，是國內豬偽狂犬疫苗、豬胃腸炎/腹瀉二聯疫苗龍頭。2016-2022年，公司營業收入從3.90億元快速增長至10.0億元，CAGR+17%；歸母凈利潤從1.86億元增長至4.10億元，CAGR+14%。2023年前三季度，下游生豬養殖景氣度持續低迷，公司憑借產品優勢，業績展現出較強韌性，實現收入8.27億元，yoy+21%；實現歸母凈利潤3.57億元，yoy+26%。

行業：需求或迎向上拐點，非瘟疫苗商業化漸近。一方面，養豬業在持續虧損影響下，現金流壓力加大，預計去產能或明顯提速，強化24H2豬價反轉預期，動保需求或迎向上拐點。另一方面，非瘟疫苗商業化穩步推進，亞單位疫苗和活載體疫苗已提交應急評價申請，中性預期下，非瘟疫苗或為板塊帶來118億增量空間，推動板塊大幅擴容，優質動保公司或迎成長機遇。

公司：研發打造競爭壁壘，非瘟疫苗或打開成長空間。公司與華中農大深度綁定，在陳煥春院士和金梅林院士的帶領下，公司研發實力雄厚，豬偽狂犬、腹瀉等主要豬非強免苗市場份額穩居行業前列，并逐步向禽用疫苗、寵物疫苗、反芻疫苗等領域拓展。同時，公司前瞻性布局非瘟疫苗研發，在亞單位疫苗和活載體疫苗兩條研發路線上均有布局，且活載體疫苗已提交應急評價申請，具備非瘟治療效果的科健肽亦有望增厚公司利潤。

給予“強烈推薦”投資評級。隨著母豬產能縮減逐步向生豬供給端傳導，預計24H2豬價或企穩回升，動保需求或迎向上拐點。此外，非瘟疫苗商業化進程穩步推進，公司前瞻布局非瘟疫苗研發，有望在商業化過程中率先搶占市場份額。考慮到非瘟疫苗商業化時間點尚有一定不確定性，在不考慮非瘟疫苗的情況下，我們預計，2023-2025年，公司營收分別為12.1億元、13.90億元、16.6億元；歸母凈利潤分別為4.7億元、5.6億元、6.6億元，當前市值對應PE分別為17/14/12X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。

風險提示：豬價回暖不及預期、非瘟疫苗商業化不及預期、突發不可控疫情、生產經營風險、與華中農大終止合作研發的風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)