每經AI快訊，2024年1月18日，國海證券發布研報點評煤炭行業。 事件： 2024年1月17日，國家統計局發布2023年12月能源生產情況： 煤炭：12月份，規上工業原煤產量4.1億噸，同比增長1.9%，增速比11月份放緩2.7個百分點，日均產量1336萬噸。進口煤炭4730萬噸，同比增長53.0%，增速比11月份加快18.2個百分點。 電力：12月份，規上工業發電量8290億千瓦時，同比增長8.0%，增速比11月份放緩0.4個百分點，日均發電267.4億千瓦時。12月份，火電增長9.3%，增速比11月份加快3.0個百分點。 投資要點: 供應：產量微增，進口補充。根據國家統計局數據，2023年12月，國內實現原煤產量4.14億噸，同比增長1.9%，全年累計產量46.58億噸，同比增長2.9%，增速較2022年（同比+9%）明顯放緩。2023年12月，全國原煤日均產量為1336萬噸，較11月減少44萬噸，年底企業生產強度有所下降。2023年12月，我國進口煤炭4730萬噸，同比增長53.0%；2023年累計進口煤炭4.74億噸，同比增長61.8%，進口放量明顯。按照2023年國內產量增速2.9%以及進口量增速61.8%計算，國內煤炭供應增速達到6.5%（供應增速測算未考慮熱值變化）。 需求：下游需求多有增長，火電仍是核心。煤炭的主要下游電力、鋼鐵、化工等均有穩步增長，帶動煤炭消費增長。 電力：水電偏弱，火電高增。2023年全國實現發電量89091億千瓦時，同比增長5.16%，9月開始，發電量增速維持在較高水平。從結構上來看，火電仍然是主力。2023年火電發電量達到62318億千瓦時，同比增長6.09%，占總發電量的70%，較2022年幾乎持平。雖然風電、太陽能2023年均有較高增速，發電量同比分別增長12.26%和17.17%，占比分別提升至9.1%和3.3%，但由于水電出力較差，同比減少5.58%，對火電需求仍然有穩定且較快的增長，且增速高于整體發電量增速。 鋼鐵：生鐵產量小幅增長。2023年我國實現生鐵產量8.71億噸，同比增長0.7%，近三年首次正增長；實現焦炭產量4.93億噸，同比增長3.58%。主要由于下游鐵路、油氣開采等投資增速較高，以及汽車、風電、造船及出口表現較好。雖然地產投資下滑明顯，2023年房地產開發投資完成額同比-9.6%，房屋新開工面積同比-20.4%，但鐵路運輸和油氣開采投資增速較高，同比分別+25.2%和19.1%。另外，汽車產量同比+9.3%，新增風電裝機同比+111%（截至2023年11月），造船完工訂單同比+11.8%，以及鋼材出口同比+36.2%，對鋼鐵需求有較明顯拉動。 建材及化工：甲醇、尿素生產旺盛。建材及化工行業對市場煤價格影響較大，2023年水泥生產同比基本持平，甲醇、尿素生產較為旺盛。2023年，全國水泥產量為20.2億噸，同比-0.7%，基本持平；甲醇周均產量達到162萬噸，同比增長4%；尿素產量達到6103萬噸，同比+8.29%。化工需求旺盛，對市場煤價格形成支撐。 若按照電力、鋼鐵、化工、建材在煤炭下游需求中占比分別為61%、15%、8%、8%計算（參見正文供需平衡表），估算2023年四大行業帶動煤炭消費增長4.4%。 據供需平衡表測算，預計2024年供需關系趨緊，存在小幅供應缺口。預計2024年動力煤價格將呈現窄幅波動態勢，價格中樞預計在900-1000元/噸區間，焦煤價格中樞看漲，國內港口主焦煤均價預計在2500元/噸以上。 投資建議：在能源轉型過程中，需要對能源系統平穩運行進行保駕護航，安全穩定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發電在發電領域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產仍呈現不斷增長的勢頭，同時油價維持在中高位，煤化工項目的建設和生產積極性都有提升，未來若干年煤炭需求或將持續提升。然而開采煤礦手續復雜、建設和生產周期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業在產產能基本達到高負荷狀態，經歷過去兩年產能核增后，核增空間已經大幅減少，疊加東部等地區資源枯竭礦井不斷退出，行業供給約束的能力依然沒變。我們預計未來若干年，煤炭行業依然維持緊平衡狀態，煤炭行業資產質量高，賬上現金流充沛，煤炭上市公司呈現“高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征，建議淡化煤價短期波動，把握煤炭板塊價值屬性，維持行業“推薦”評級。 動力煤股建議關注：中國神華（長協煤占比高，業績穩健高分紅）；陜西煤業（資源稟賦優異，業績穩健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的）；中煤能源（長協比例高，低估值標的）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；晉控煤業（賬上凈貨幣資金多，業績有提升改善空間）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅動，產能擴張邏輯順暢）；新集能源（煤電一體化程度持續深化，盈利穩定投資價值高）。冶金煤建議關注：潞安環能（市場煤占比高，業績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的）；淮北礦業（低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債）。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關注：華陽股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創（資源稟賦優異，優質無煙煤標的）。 風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績可能不及預期風險；6）測算或有誤差，以實際為準。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)