每經編輯｜趙云    

大盤早間克制震蕩后，下午盤突然起勢，雙創指數一度齊升超2%后略有回落，滬指則受銀行、中字頭影響相較弱勢。盤面上，午后鋰電池產業鏈瞬時暴拉，天齊鋰業觸板，寧王一度漲近5%，疊加北向資金百米沖刺進場，電子、軟件等科技股亦貢獻漲勢；早盤強勢的TMT并未受新能源資金分流影響全天大漲。全天超4400股飄紅，漲停個股也創下近期新高。

數據來源：wind

* 科創板100ETF今日收漲2.16%，科創板100指數漲2.02%，科創板50指數漲1.64%。

原因分析：降息預期+新能源板塊反彈帶動

在經歷長時間的磨底后，A股迎來了一些重大的邊際轉好（美加息大概率停止）；正面刺激增加，如萬億的財政政策刺激和高新產業的政策出臺等。大國競爭下新一輪全球科技革命與硬科技國產替代將在2024年繼續深化。微觀結構改善明顯的科創板100指數權重行業（科技板塊）修復邏輯明顯，在一眾A股行業中投資價值較為突出。整體來看，科創板100指數定位科創成長，順應經濟轉型，長期邏輯（自主可控、國產替代）不變，當前估值較低，值得持續關注。

降息預期：野村經濟學家陸挺等在1月8日的報告中寫道，北京和上海上個月出臺的房地產新政似乎未能提振房市情緒，稱國內“相當可能”于下周一下調貸款利率。中泰宏觀經濟學家李迅雷也曾指出2024年是“十四五關鍵年”，中央財政與產業政策在春季的顯著發力將是24年經濟最重要的亮點。2024年政策在“大刺激”等原則方面的定力，和改革方向的“初心”或依然將顯著超市場預期。對流動性和政策情緒更為敏感的科技成長板塊出現了大幅的反彈。

新能源板塊反彈：此前光伏、新能源車為代表的新能源賽道調整時間和幅度較長，隨著悲觀情緒消化和基本面邊際改善，出現持續反彈。光伏方面，在國內光伏新增裝機連續三個月環比下降后，由于國內年底通常會迎來搶裝，因此11月裝機數據明顯修復，預計12月國內光伏數據將繼續環比提高。新能源車方面，11月車市企穩增長，12月隨著市場上各大主流企業陸續出臺官方限時優惠方案，以及優惠的月結、年結政策的帶動，消費者需求有望在年底釋放，乘聯會預計12月汽車零售市場將迎來季節性走強。

權重行業景氣度向好：

市場預測，科創板100指數和科創板50指數的2024年盈利增速預期分別為163.59%和44.0%，科創板100指數業績的高彈性或因此助力科創板持續演繹中小盤風格。

上證科創板100指數中小成長特征較為鮮明，與定位大市值的科創板50指數形成差異化，反映科創板市場中等市值規模上市公司證券的整體表現。指數包含醫藥生物，電力設備，電子，機械設備，計算機等關系國家戰略發展重要方向的行業，主要聚焦軟件、半導體產業、生物產業、高端裝備制造產業等“硬科技”及“卡脖子”領域。

數據來源：wind

【高端制造（工業母機、機器人）】

消息面重大利好。工信部印發意見，到2025年人形機器人創新體系初步建立。工信部11月2日印發《人形機器人創新發展指導意見》，稱人形機器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進技術，有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品。工信部提出培育整機、基礎部組件等重點產品。

《意見》定位人形機器人是“有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品”。提升重視程度：科技競爭的新高地。在人形機器人商業化加速的背景下，該政策推出，有利于集智攻關、加速產業鏈形成、帶動市場規模擴容。

【人工智能（軟件、智能汽車）】

調整后頗具投資性價比，長期投資邏輯不變，消息面和政策面刺激不斷。黨政國產化及行業國產化加速帶來較大需求；美國出口管制措施趨于嚴格，下游需求側受美國出口管制影響對于自主可控發展的迫切性日益凸顯，以華為產業鏈為代表的國內技術不斷突破；AI持續演進，大模型技術側不斷發展且應用側逐步進入落地階段，軟硬件相關標的均有望深度受益。

17部門聯合印發了《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，對數據要素整體發展具有重要意義。隨著頂層驅動力持續增強，制度建設將從“破題”進入“實踐”階段，數據要素或將加速迎來政產共振。2024年國際消費電子展（CES2024）多家終端公司將在會上展示AIPC相關產品。在芯片、終端廠商等產業鏈上下游積極推動下，AIPC有望在2024年迎來放量。據Canalys預測，2024年AIPC出貨量將超過5，000萬臺。在政策加持下，行業落地有望提速，數據要素產業催化與落地值得期待。

在智能駕駛滲透率持續攀升以及智能汽車爆款頻出的背景下，用戶對自動駕駛認可度更上一層，10月份AITO問界系列交付新車12700輛，其中問界新M7交付新車10547輛，單車型單月交付破萬，創歷史新高。據悉，全新升級的AITO問界新M7系列上市以來，在50天內已累計收獲8萬輛訂單。后續疊加大模型驅動技術發展及政策催化，智能駕駛有望迎來發展“奇點”。

【新能源產業鏈（光伏、新能源車）】

光伏產業鏈：2023年出現價格大幅下跌，主要原因是國內光伏行業的無序競爭，預期2024年在topcon的沖擊下，部分產能或將直接退出市場；硅料，低價部分已跌至55元/kg，擊穿部分廠商成本線，已有產能開始停爐技改，后續隨著硅片稼動率調降，硅料價格繼續下行，硅料高成本產能或將開始優化出清。

2024年光伏產業主要關注點，一是新技術的放量。技術創新是光伏企業穿越周期的重要手段，更高的轉換效率可以提升產品溢價，同時降低產品成本，是企業競爭的核心。目前P型PERC電池的轉換效率已達到23.1%，接近理論極限效率24.5%，上升空間有限。根據集邦新能源網數據，今年以來N型電池產能持續擴張，其中TOPCon擴產產能最多，預計2023年TOPCon電池片產能約為441GW，到2027年有望實現726GW，這一趨勢將加速出清老舊產能，提升TOPCon電池滲透率。

二是海外出口有望超預期。近年，“出海”在形式和市場選擇方面都有了新的變化，形式上逐步從出口產品發展為重資產海外建廠，全球化戰略目標日漸清晰；中國光伏企業海外建廠地點主要聚集在美國和東南亞地區，中東成為新興光伏市場，歐洲仍是我國最大的光伏出口國。特別是受利率上行影響，2023年前三季度美國光伏新增裝機低于年初市場預期。隨著美聯儲已基本完成本輪加息且2024年有望多輪降息，美債收益率逐步見頂回落，后續利率有望穩步走低并推動光伏項目收益率改善，刺激需求加速釋放。

新能源車：2022年鋰電池價格較高，主要是供需錯配導致的原材料價格較高，如正極材料的碳酸鋰。隨著各材料環節產能投放，供需緊張關系緩解，加上規模效應和生產效率提高以降低制造成本，鋰電池產業鏈價格下降，導致今年盈利下滑明顯。

展望2024年，首先政策端我國新能源汽車車輛購置稅減免政策將延長至2027年底，助力新能源車市場從政策驅動向市場驅動平穩轉軌。對購置日期在2024至2025年的新能源汽車延續免征車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元；購置日期在2026年至2027年的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元。中低價格段的新能源車滲透率還有較大提升空間，有望受政策引導持續切換。

另外，國內新能源車市場已經進入供給驅動需求的階段。今年底頻頻發布的新車型表現亮眼，關注度高，一方面是國內車企加速邁入“20萬元”時代；另一方面，搭載800V快充技術和智能駕駛的成為新車型的主流配置，新能源車用戶價值擴大。Model3煥彩版、智界S7、小米汽車、阿維塔12、小鵬X9和理想MEGA等新車型關注度高，且訂單表現優異，有望進一步支撐國內新能源車起量。

海外來看，新能源車滲透率仍有較大提升空間。2023-2024年歐洲碳排放政策框架的約束較低，車企推進新能源車滲透率提升的意愿較弱；2025年是歐洲碳排放考核的大年，需求預計恢復至30%以上的增長。2023年1-9月美國電動車累計銷量108.5萬輛，同比+54%，電動車滲透率9.1%，未來也有較大成長空間。

【半導體產業鏈（半導體、電子化學品）】

下游需求逐步觸底，AI帶來長期增量，國產替代持續突破，產業鏈投資機會凸顯。據媒體報道，英偉達或將恢復中國“特供版”AI芯片的供貨，預計有望于今年二季度逐步開始量產“特供版”的H20和其他相關AI芯片。隨著美國AI芯片禁令的軟化，國內AI算力緊缺的現狀有望緩解，加速推進AI算力成本的下行和AI訓練及應用的發展，并帶動對應配套光模塊等硬件基礎設施的投入。

根據SEMI的數據，2023年全球晶圓廠前道設備支出預計同比下降15%，從2022年的995億美元降至840億美元。2024年預計將同比反彈15%，達到970億美元。2023年頭部晶圓廠受到行業需求疲弱、產業鏈去庫存及美國出口管制的影響，招標整體偏弱。今年下半年國內晶圓廠的招標和設備下單情況有望積極改善，產業鏈上下游的設備及零部件、材料、封測產業鏈或將充分受益。

【長期向好，立足經濟轉型大方向，高預期，高彈性】

指數在權益牛市情景中上漲的彈性較高，具備高收益、高彈性的優勢，明顯高于科創50指數和滬深300等寬基指數。當前，科創板100當前估值PE在40倍中樞震蕩，歷史上對應2019年12月底和2022年4月底的水平，在此后1-2季度的收益水平均表現優秀。

2024年是“十四五關鍵年”，中央財政與產業政策在春季的顯著發力或將是2024年經濟最重要的亮點，如《關于加快應急機器人發展的指導意見》有望提升機器人智能化水平，科技創新目前有望成為政策最重要的支持方向。

科創板100指數聚焦生物醫藥、電子、計算機、新能源等高新技術產業和戰略性新興產業，硬科技含量高。大國競爭下新一輪全球科技革命與硬科技國產替代將在2024年繼續深化，科創板100指數景氣度有望持續好轉。隨著經濟逐步復蘇，下游景氣度不斷回暖，疊加AIGC、數字經濟、信創政策的推進，與應用場景的不斷打開落地，科創板估值有望觸底回升。2024年資本市場風格或延續2023年結構分化的特點，科創板100指數是布局我國科技創新與產業結構升級的有力工具。后續可繼續關注科創板100ETF（588120）。

風險提示：

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