每經記者｜王帆    每經編輯｜張海妮    

近日，影視公司耐看娛樂控股有限公司（以下簡稱耐看娛樂）第四次向港交所遞表。此前，耐看娛樂曾于2022年1月3日、2022年7月18日以及2023年3月13日向港交所遞交過上市申請，但均未能通過聆訊。

在投資方和人員上，耐看娛樂有一定的“明星”光環。前北京電視臺主持人張栗坤2019年加入耐看娛樂擔任CEO。2020年阿里巴巴也入股公司，這也讓耐看娛樂與阿里旗下優酷的合作構成關聯交易，一度貢獻了50%的年度營收。

《每日經濟新聞》記者注意到，耐看娛樂稱有多部作品獲得平臺票房年度第一的成績，但從權威評分來看，為公司貢獻千萬收入以上的作品中，僅有2部在豆瓣平臺的評分超過7分，其余大部分作品都在5分上下，叫座不叫好。

與此同時，以目前耐看娛樂在國內網劇及網絡電影市場排名11位、市占率1%的行業地位，且作品大部分為小成本制作，公司要在資金壁壘極高的影視行業實現規模化擴張或將面臨掣肘。

獲阿里投資，與優酷存關聯交易

耐看娛樂成立于2016年，專注于開發及制作網絡內容，即網劇、網絡電影及相關IP，也投資于院線電影及與網絡視頻平臺及其他第三方制片商合作提供單獨制作服務。

招股書（申報稿）顯示，2020年~2022年及2023年上半年（以下簡稱報告期），耐看娛樂分別實現收入2.60億元、3.46億元、2.06億元和1.62億元，實現母公司擁有人應占利潤3099.5萬元、1805.2萬元、4754.8萬元和1096.7萬元，收入規模和盈利水平略有波動。

目前，耐看娛樂主要是通過北京耐飛科技有限公司（以下簡稱耐飛科技）及其全資子公司天津兔子洞影視文化傳媒有限公司進行業務運營。

《每日經濟新聞》記者注意到，在七年的發展過程中，耐看娛樂吸引了一波明星投資人的關注。首先是知名導演及制作人盧煒健（別名盧梵溪），其曾在優酷任職，并參與制作知名電影《老男孩之猛龍過江》及《麥兜·我和我媽媽》，目前任嗶哩嗶哩副總裁。2018年，盧煒健控股的公司入股了耐飛科技，持有其7.05%的股權，并于2020年撤資。 

2020年，耐看娛樂迎來阿里影業的投資，浙江東陽阿里巴巴影業有限公司通過注資持有耐飛科技11.11%股權。通常來說，網劇與網絡電影的銷售對象為網絡視頻平臺，而由于阿里影業對耐飛科技的入股，阿里旗下優酷平臺與耐看娛樂的交易構成了關聯交易，雙方合作關系也進一步加深。

招股書（申報稿）顯示，優酷信息技術（北京）有限公司（以下簡稱優酷信息）是耐看娛樂2021年最大客戶，也是2020年、2022年和2023年上半年的第二大客戶。報告期內，耐看娛樂來自優酷信息及其聯屬公司產生的收益分別為4580萬元、17410萬元、5300萬元及2990萬元，分別占同期總收益的約17.6%、50.4%、25.8%及18.5%。

老板是前主持人 參與投資電影《你好，李煥英》

除了知名投資人外，耐看娛樂還有一個“明星老板”。前北京電視臺主持人張栗坤于2019年3月加入公司，擔任耐看娛樂董事會主席兼首席執行官。招股書（申報稿）顯示，在加入耐看娛樂之前，張栗坤自2007年起擔任北京電視臺的電視主持人，并主持《我是演說家》《跨界歌王》等節目，曾獲得“中國播音主持金話筒獎”“中國電視金鷹獎優秀主持人”“華鼎獎中國最佳主持人”等稱號。

耐看娛樂表示，張栗坤為電影及劇集投資人及制片人，在中國娛樂和媒體行業擁有超過15年的豐富經驗。憑借在中國娛樂和媒體行業的廣泛知識與網絡關系，張栗坤一直是公司業務戰略和成就的主要推動者。

《每日經濟新聞》記者注意到，張栗坤從主持人轉型進入網劇制作行業，緣起于其父親張廣輝。招股書（申報稿）顯示，張廣輝是耐飛科技初創股東的出資人之一。2020年，張廣輝以一定價格及出于家族傳承目的，將相關權益轉讓給張栗坤。

值得一提的是，公開資料顯示，張栗坤還是演員賈玲的好友，這或許是耐看娛樂能夠參與投資電影《你好，李煥英》的淵源，后者自2021年上映后獲得高口碑和高票房，累計票房超過50億元。招股書（申報稿）顯示，2020年和2021年，耐看娛樂通過《你好，李煥英》合計確認收入超過1400萬元。

除了《你好，李煥英》之外，耐看娛樂還參與投資了多部院線電影，包括《外層空間的莫扎特》《神探大戰》《奇跡·笨小孩》《我和我的家鄉》，上述電影分別實現票房2.24億元、7.12億元、13.79億元和28.30億元。不過，由于院線電影制作大、分工細，環節多，耐看娛樂并非上述院線電影的主要投資方，報告期內公司獲得的單部電影投資收益最高不超過1600萬元，相比于電影總票房僅是個零頭。

多部作品豆瓣評分僅5分左右

事實上，盡管耐看娛樂參與投資了多部知名院線電影，但其主業仍是網劇和網絡電影。自2016年成立以來，耐看娛樂共有首播并產生收入的29部網劇及61部網絡電影，網劇及網絡電影收入占報告期總收入的76.8%、93.2%、62.3%及91.4%。其中，網劇又按照收入確認的方式，分為分賬劇、定制劇和版權劇。

那么，耐看娛樂這些網絡劇集和電影作品，市場反響如何呢？

在招股書（申報稿）中，耐看娛樂羅列了一系列作品的成績：2021年網劇《親愛的檸檬精先生》以超過5000萬元的票房收入在2021年中國分賬劇中錄得最高票房收入；定制劇《你好，火焰藍》在優酷上獲得9999的最高熱度（峰值為9999）；網絡電影《興安嶺獵人傳說》以超過4000萬元的總票房收入在2021年中國首播網絡電影中榮登票房收入榜首；IP網劇《我叫趙甲第》以超過7000萬元的總票房收入在2022年優酷播出的分賬劇中創下最高票房收入；分賬劇《當我飛奔向你》自2023年6月中旬播出以來的票房收入已超過6080萬元，在2023年優酷播出的分賬劇中創下最高票房收入。

記者注意到，這些代表作品大部分叫座不叫好。統計主要作品的收入和豆瓣評分（為10分制）情況可發現，在收入達到千萬級別的網劇和網絡電影中，《當我飛奔向你》豆瓣評分最高達到7.9分，《河神2》評分為7.3分，其余十余部基本都不超過6分，基本在5分左右徘徊。

其中，報告期（三年半時間）合計收入最高達到7400萬元的《你好，火焰藍》豆瓣評分僅有5.1分；收入排名第二、達到6700萬元的《致勇敢的你》豆瓣評分為4.3分；收入第三高、達到5200萬元的《循環初戀》豆瓣評分為5.4分。

偏向小制作網劇

參與或主導制作了90部網劇和網絡電影作品，但高口碑作品較為稀缺，這或許與耐看娛樂的規模和制作能力有關。

招股書（申報稿）顯示，按網劇及網絡電影的收入計算，耐看娛樂2022年以1.28億元的收入在所有網劇及網絡電影制作公司及發行公司中排名第十一，市場份額并不高，僅有1%。

圖片來源：招股書（申報稿）

另外，若單獨計算網劇市場份額，耐看娛樂以7910萬元的收入在所有網劇公司中排名第三；若單獨計算網絡電影市場份額，耐看娛樂以4920萬元的收入在所有網絡電影公司中排名第六。

從人員配備上看，目前耐看娛樂共有92名雇員，人數排名前三的崗位為策劃及開發20人，制作19人、業務運營16人。這樣的人員規模實屬小團隊。

圖片來源：招股書（申報稿）

眾所周知，影視行業是高資金壁壘的行業。招股書（申報稿）也指出，進入網劇和網絡電影市場往往需要大量資金投入和資源。例如，網劇及網絡電影業務的整個流程產生的間接費用涉及巨額營運資金，例如演員及創作者的酬金、后期制作開支、營銷及發行等。此外，一些熱門IP因其龐大的商業價值而擁有足夠的投資者，在獲得頂級行業資源的投資和制作機會方面具有強大競爭力。除直接投資外，部分制片商可能會通過銀行貸款或資金方式利用金融杠桿，當中需要強大的整合能力與各種資源進行磋商。因此，對資本及資源的要求較高為該市場的新進入者設置較高的準入門檻。

較小的規模，也決定了耐看娛樂偏向于周期短、成本低、墊資少的小制作。在招股書（申報稿）中，耐看娛樂表示在三類網劇中更加專注于分賬劇及定制劇。原因一是分賬劇的投資規模通常較版權劇小很多，因此令注資額較少，或投資回收期較短；二是定制劇的資金及資本投資取決于網絡視頻平臺，這將更符合公司的整體制作規劃及現金流狀況。

那么，隨著觀眾對優質影視作品的需求上升，對影視公司制作投入、題材開發、團隊搭建等能力提出了更高的要求，耐看娛樂的市場開拓、業績增長或將面臨不少挑戰。10月16日，《每日經濟新聞》嘗試就耐看娛樂的擴張計劃、內容制作方向等問題采訪公司，相關負責人通過微信表示有關情況公司不方便對外回復，婉拒了采訪。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1234585950