每經記者｜王佳飛    每經編輯｜梁梟    

北京思睦瑞科醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡稱思睦瑞科）正在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO。公司作為一家醫(yī)藥研發(fā)合同研究組織（Contract Research Organization，簡稱CRO），主要從事臨床試驗運營及數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計分析等服務。

招股說明書顯示，報告期（2020年度～2022年度）內，思睦瑞科部分營業(yè)收入來自新冠肺炎疫苗項目，這部分業(yè)務未來面臨不可持續(xù)的風險。此外，思睦瑞科報告期內前五大客戶銷售占比均超60%，遠高于同行業(yè)上市公司水平。實控人母親在公司擔任“咨詢顧問”一職也引來交易所問詢。

去年新冠疫苗項目收入占比超三成

思睦瑞科成立于2008年，主要從事疫苗臨床前工藝探索及優(yōu)化、臨床試驗設計及運營、臨床試驗數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析、產品上市注冊服務等。其盈利主要來自臨床前和臨床階段的研發(fā)外包服務收入與所產生的相關成本費用之間的差額。

疫苗相關業(yè)務是思睦瑞科主要方向。據(jù)思睦瑞科所述，截至2022年末，公司已累計承接了超過220項疫苗Ⅰ-Ⅳ期臨床試驗運營項目及300余項臨床數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計分析業(yè)務，項目承接量連續(xù)三年市場占有率超過30%。

根據(jù)招股書，報告期內，思睦瑞科營業(yè)收入分別為1.88億元、2.75億元和3.68億元，年復合增長率為39.78%。報告期內，臨床試驗運營業(yè)務營業(yè)收入由2020年度的1.6億元，增長至2022年度的2.52億元，年復合增長率為25.49%。

思睦瑞科表示“目前公司臨床試驗運營主要圍繞疫苗類產品展開”，而其中新冠肺炎疫苗項目占比較大。

圖片來源：思睦瑞科招股說明書截圖

招股書顯示，報告期各期，公司新冠肺炎疫苗項目營業(yè)收入分別為389.03萬元、4265.73萬元和1.16億元，占營業(yè)收入比例分別為2.07%、15.52%和31.52%，而貢獻歸母凈利潤分別為22.12萬元、748.45萬元和2016.71萬元，占歸母凈利潤比例分別為0.94%、14.53%和27.75%。可以看到，新冠肺炎疫苗項目占比逐年提升，對公司經營業(yè)績有較大影響。

值得注意的是，新冠病毒感染自今年1月8日起由“乙類甲管”調整為“乙類乙管”，“公司新冠疫苗項目實現(xiàn)的收入和利潤可能有所回落”，這部分業(yè)務如何持續(xù)或尋找到替代收入是擺在思睦瑞科眼前的問題。

對此，思睦瑞科書面回復《每日經濟新聞》記者：“根據(jù)公司目前的經營及訂單情況來看，金額較大的來源于RSV（呼吸道合胞病毒，記者注）、帶狀皰疹疫苗、諾如病毒疫苗、HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗等非新冠項目，公司新簽訂的訂單也均主要為非新冠訂單，未來新冠項目占比較低，不會對公司持續(xù)經營及業(yè)績造成重大影響，公司具備良好的成長性。”

前五大客戶占比超60%

需要注意的是，該公司前五大客戶占比也高于同行。

以2022年來看，思睦瑞科前5大客戶分別為中國生物技術股份有限公司、重慶智飛生物制品股份有限公司、云南沃森生物技術股份有限公司、長春卓誼生物股份有限公司、上海博唯生物科技有限公司。公司對這些客戶的銷售金額合計占主營業(yè)務收入比例達到了62.47%。

其中，僅第一大客戶中國生物技術股份有限公司（以下簡稱中生集團）占主營業(yè)務收入比例就達到了26.45%。

客戶相對集中的狀況也引發(fā)了深交所的問詢。在問詢函中，深交所要求說明公司客戶集中度較高的原因及合理性，與同行業(yè)可比公司客戶集中度相比存在的差異及原因。

而在回復函中，思睦瑞科表示：2019年至2022年，公司對中生集團實現(xiàn)的收入分別為7833.08萬元、4474.28萬元、5966.69萬元和9729.72萬元，占收入的比重分別為51.73%、23.77%、21.71%和26.45%。

思睦瑞科舉例說明，2019年對中生集團所開展的服務，需要開展保護效力試驗，樣本量大且涉及4個研究中心11個研究現(xiàn)場，單個項目合同總額高達1.88億元，于2019年整體實現(xiàn)收入6019.28萬元，單個項目占2019年公司整體收入的比重達“40.34%”，“從而使得單一客戶對公司收入貢獻較大”。

此外，對比行業(yè)公司來看，思睦瑞科客戶集中度也偏高。據(jù)回復函中的數(shù)據(jù)，2021年度同行業(yè)中，諾思格（301333.SZ，股價66.2元，市值63.55億元）前五大客戶銷售收入占比為31.27%，普蕊斯（301257.SZ，股價67.76元，市值41.44億元）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ，股價69.85元，市值609.38億元）則分別為25.67%、20.41%，都遠低于思睦瑞科當年的63.50%。

資產負債率高于可比公司均值

隨著業(yè)務的發(fā)展，思睦瑞科負債率有過一定優(yōu)化，合并資產負債率從2020年的61.80%下降至2021年的39.79%，再下降至2022年的36.47%。

即使是有明顯下降，思睦瑞科的資產負債率和行業(yè)均值比也處于較高的水平。以2022年來看，泰格醫(yī)藥的資產負債率為17.36%，諾思格為15%，普蕊斯為15.46%，可比公司均值為15.94%。相較而言，思睦瑞科36.47%資產負債率顯得過高。

思睦瑞科告訴記者：“公司為研發(fā)服務型企業(yè)，采用輕資產的業(yè)務經營模式，預收款項及合同資產均占比較高，主要以自身積累為主，外部融資較少，因此合并口徑資產負債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。”

此外，思睦瑞科的流動比率與速動比率也低于行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，思睦瑞科2022年度的速動比率為2.61倍，低于可比公司均值的5.24倍，也低于泰格醫(yī)藥的2.97倍、諾思格的6.4倍和普蕊斯的6.34倍。流動比率方面，思睦瑞科2022年度為2.63，低于科比公司均值的5.31倍。這表明，2022年思睦瑞科償還流動負債的能力較弱。

對此，思睦瑞科解釋：“主要系公司臨床服務項目在合同簽訂之初一般由申辦者預付部分款項，以啟動項目開展，因此公司預收款項及合同負債規(guī)模較大。”

所以，思睦瑞科要拿出2億元募集資金來補充流動資金也就不難理解了，招股書中的說法是“公司業(yè)務規(guī)模迅速增長，業(yè)務和人員規(guī)模的不斷擴大使得公司對日常運營資金的需求不斷增加”。此次，思睦瑞科擬募集資金總額為6.5億元，也就是三成左右的資金都計劃用于補充流動資金。

圖片來源：思睦瑞科招股說明書截圖

思睦瑞科方面書面回復記者稱：“公司營運資金主要來源于自身經營積累和股東投資，未通過銀行借款進行融資，公司具有較強的償債能力，未來公司將在鞏固自身經營優(yōu)勢的同時，根據(jù)需要積極拓展籌資方式。”

此次IPO，中思睦瑞計劃募集資金計劃投入約2億元建設臨床監(jiān)查服務平臺建設項目，其余2.5億元用來建設思睦瑞科疫苗研發(fā)中心項目。

所謂臨床監(jiān)查服務平臺建設，構建的臨床監(jiān)查服務平臺包括電子源數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)（e-source）、研究文件管理系統(tǒng)（e-TMF）和患者管理系統(tǒng)（e-Pro）等，和數(shù)據(jù)管理相關。對于思睦瑞科來說，這其實是個新的業(yè)務方向。盡管“數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計分析業(yè)務”被思睦瑞科歸為主營業(yè)務，營業(yè)收入由2020年的2504.8萬元，增長到2022年的8709.19萬元，但和臨床試驗運營業(yè)務相比還很低。

思睦瑞科有意培養(yǎng)這一新的業(yè)務增長點。不過，記者注意到，2022年度該項業(yè)務收入中71.79%來自疫苗。且招股書也沒有披露其中新冠肺炎疫苗的占比。未來，該業(yè)務能否順利發(fā)展尚有待觀察。

實控人母親擔任公司“咨詢顧問”被問詢

據(jù)招股書披露，思睦瑞科實際控制人韋鵬翀出生于1983年。2008年，他“基于對疫苗臨床行業(yè)的認識和判斷”創(chuàng)辦思睦瑞科。韋鵬翀的母親李艷萍目前任思睦瑞科咨詢顧問，直接持有思睦瑞科6.42%的股份。她于1991年至2012年就職于廣西壯族自治區(qū)疾病預防控制中心，2012年底退休。

巧合的是，李艷萍曾任職的廣西壯族自治區(qū)疾病預防控制中心也是思睦瑞科的主要供應商。2022年度，廣西壯族自治區(qū)疾病預防控制中心為公司提供了1579.17萬元的臨床研究服務，采購占比10.59%，位列公司主要供應商首位。

圖片來源：思睦瑞科招股說明書截圖

而思睦瑞科既未將李艷萍列為實際控制人，也沒有將其列為核心技術人員。這一問題也引起交易所關注問詢。思睦瑞科回應稱：“雖然李艷萍作為實際控制人的母親并且持股比例超過5%，但是并未擔任發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級管理人員或其他可以對發(fā)行人經營決策施加重大影響的職務，不參與發(fā)行人的日常經營管理和決策，不存在與實際控制人韋鵬翀共同發(fā)揮控制作用的情形。”

根據(jù)回復函的說法，李艷萍目前的職責是為公司“疫苗臨床試驗項目提供專業(yè)建議和指導”，包括為制定的臨床試驗方案提供意見和建議、為醫(yī)學監(jiān)查工作提供指導意見、為臨床試驗報告提供修改意見和建議。

那么，在思睦瑞科創(chuàng)辦之初，李艷萍在公司任何職？公司方面書面回復記者稱：“李艷萍于2012年底自廣西疾控退休，且任職期間未曾擔任過黨政領導干部職務。2017年6月，公司與李艷萍簽署《返聘協(xié)議書》，李艷萍作為已達到法定退休年齡的人員，被公司聘為咨詢顧問。其在公司的任職及持股均未違反廣西疾控的規(guī)定。”

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