每經記者｜林姿辰    每經編輯｜梁梟    

 生物醫藥投資的泡沫在消失，創新項目和投資人似乎找不到彼此了。

在近日召開的第八屆中國醫藥創新與投資大會上，曾經的創新藥“第一股”貝達藥業（300558.SZ，股價57.28元，市值239.71億元）董事長兼首席執行官丁列明表示，公司在尋覓新渠道增加收入，包括發債、銀行授信；深圳市金融穩定發展研究院理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民則說道：“在醫藥創新產業，LP（有限合伙人）更想跟GP（普通合伙人）一塊兒問，那些創新企業的合伙人和投資邏輯在哪兒呢？如果我們找不到他們，我們也會離場。”

狂奔幾年后，國內醫藥投資開始正式審視過去不敢投“從0到1”項目帶來的蝴蝶效應。醴澤資本管理合伙人李凱軍對《每日經濟新聞》記者表示，資本驅動讓很多藥企走上了不符合行業規律的途徑，當行業投資產生一定的恐懼，還會有很長一段時間的心理循環期。

醫藥投資已從市場化PE為主轉向招商PE為主

醫藥創新通常是科技和資本的高度融合的結果。Wind數據統計顯示，今年上半年，港股制藥、生物科技與生命科學板塊IPO融資為16億港元，同比縮水了4億港元；A股市場的制藥、生物科技與生命科學板塊的IPO融資為84億元，同比縮水六成以上。

王忠民認為，醫藥創新愈加鮮明地呈現出“重資本”和“高度不確定性”兩大特點，“十億美元、十年時間”是新藥研發的入局門檻而非最高要求，但VC（風險投資）作為第一資本生態位的潮起潮落、國資的財務約束、IPO的退出選擇變少都對醫藥創新所需的流動性帶來沖擊。面向資本、機構和政府，產業界發出“長線資金在哪里”的叩問。

王忠民 圖片來源：主辦方供圖

而元明資本創始合伙人、邁勝醫療科技集團董事長田源認為，自2015年的中國藥審改革以來，醫藥投資行業已經發生了三個重大轉變，而且都發生在一級市場和資本市場的源頭。

其中，第一個轉變是從以美元PE（私募資金投資）為主轉向以人民幣PE為主的時代，這是因為國內基金開始看懂和了解這個行業了；第二個轉變是從以多元化PE為主，轉向以國有PE為主，國投創新以及其他國家基金開始越來越多地進入項目B輪融資；第三個轉變最為重要，是從以市場化PE為主轉向以招商PE為主。

“過去我們認為把企業送上市就開始套現了，但現在看來這只是開始。所以這幾年都是LP要和投資人做工作，延長投資期。”田源表示，投資期延長是近年來的趨勢之一。

王忠民認為，隨著未來越來越多國有資金和CVC（企業風險投資）的入場，有望引導資本助推產業鏈的創新升級。具體來說，對于國有資產面臨的財務約束，他建議中央產業引導資金和地方國有資金應當做“賽馬”邏輯的LP而非“養馬”邏輯的GP，即便做母基金的GP也要引入激勵結構，實現健康的國資投資；對于CVC的入場支撐，可以讓初創的Biotech（生物科技公司）不必一定要走到IPO階段，而是可以通過收購實現資本退出。

從投資“1以上的項目”回歸到“從0到1”

會間，李凱軍在《每日經濟新聞》記者采訪時表示，醫藥投資目前的變化正在回歸行業本質。硅谷的創新只做0到1的事情，但國內的投資不愿意承擔0到1的風險，認為1以上的項目是低風險的，但實際上是最高風險的。過去幾年，因為資本的驅動，很多藥企走上了不符合行業規律的途徑，目前泡沫正在破裂。

“行業本身是高風險的，所以資金非常珍貴，如果為了迎合資本市場的需求而投，不僅僅是資金的浪費，也是對醫療資源、臨床資源、臨床前資源，包括猴子、老鼠等實驗動物一系列的浪費，而且讓大家對這個行業產生一定的恐懼，這會有很長一段時間的心理循環期。”李凱軍說。

第八屆中國醫藥創新與投資大會現場

圖片來源：主辦方供圖

在這種循環下，資金需求端需要守住錢袋子。以曾經的中國創新藥“第一股”為例，貝達藥業通過多年前期開發已有正向現金流，但公司當家人丁列明表示“前天和CFO討論，當下適當增加負債率，這樣來保障開發項目的投入”；公司項目要有優先順序，“重要的項目要保障，其他的項目適當往后靠一靠，保住正向的現金流”。據丁列明透露，目前公司也在尋覓新渠道增加收入，包括發債、銀行授信等。

供給端也有變動的市場中改變。平安銀行醫療健康文化旅游金融事業部總裁李茜表示，自2015年成立以來，事業部累計服務了4000多家醫療健康產業的客戶，投入超過3500億元。該機構統計發現，二級市場估值回到了2020年，今年上半年的投融資規模同比下降了約四成。

對于未來，李茜認為并購必然是醫療健康產業做大做強的必經之路，并且與“銀行只做成熟期企業”的印象不同，事業部會以股權投資的邏輯提供融資。例如在去年啟明醫療收購Cardiovalve以擴大二三尖瓣置換創新布局的跨境收購中，事業部提供了9000萬美元的融資。

而在醫療健康的創新方面，對于項目進入臨床三期沒有盈利、沒有上市的企業，事業部在做融資支持的專項政策；對于投資機構和PE（私募股權投資），事業部也做包括地方政府的產業基金、被投企業的資金投融服務。

封面圖片來源：視覺中國-VCG21gic6332800