每經記者｜黃小聰    每經編輯｜彭水萍

隨著基金二季報持續披露，更多明星基金經理的持倉曝光。

記者注意到，易方達張坤在二季度的持倉整體保持穩定，但對不同的基金，操作上也有所區別，有的是增加消費等行業的配置，降低科技等行業的配置。而有的則是反過來，增加科技等行業的配置，降低消費等行業的配置。

其中在易方達亞洲精選方面，比較明顯的變化在于臺積電的持股數增加，并成為了第一大重倉股，另外還配置了韓國市場。

此外，他在二季報中繼續談到了對于市場的看法，并表示此前預計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預料到的。長期來看，目前不少優質公司的估值已經很有吸引力，即使產業資本將其私有化也是算的過賬的。

管理規模有所下降 

今日，易方達張坤管理的四只基金披露了二季報，整體來看，二季度這四只基金的凈值規模都出現了一定幅度的下降。

具體來看，易方達優質精選混合從一季度末的189.71億元降至二季度末的167.27億元；易方達藍籌精選混合從一季度末的562.09億元降至二季度末的491.94億元。

另外兩只基金在百億規模以下，其中易方達亞洲精選股票從一季度末的53.23億元降至二季度末的49.05億元；易方達優質企業三年持有期混合從一季度末的84.39億元降至二季度末的67.73億元。

易方達亞洲精選：臺積電成為第一大重倉股，配置韓國市場

在規模縮水的同時，張坤在二季度的持倉上也作了一些調整。

具體來看，在易方達優質精選混合方面，主要的變化在于小幅減持了騰訊控股、貴州茅臺，小幅加倉了美團-W。

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再看易方達藍籌精選混合，前十大重倉股減持了騰訊控股、貴州茅臺和瀘州老窖，另有七只保持了持倉穩定。

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此外，在易方達優質企業三年持有期混合的二季度持倉上，貴州茅臺、騰訊控股、瀘州老窖、五糧液、伊利股份等均出現了減持的情況。

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最后來看易方達亞洲精選，二季度最大的變化在于臺積電變成了第一大重倉股。

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值得注意的是，相比于一季度末的持倉，二季度比較大的變化還包括增加了韓國市場的配置。

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整體來看，張坤二季度對于這些基金在操作上有所區別，有的是增加消費等行業的配置，降低了科技等行業的配置。而有的則是反過來，增加了科技等行業的配置，降低了消費等行業的配置。

估值回歸幅度超出預估

此外，張坤在二季報中繼續談到自己對于市場和投資的一些理解。

他首先拋出一個問題：“最近三年，組合的市值雖有上下波動，但總體并沒有增長。這三年期間，將持倉公司作為一個組合，估算其內在價值的復合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競爭力和護城河深度。然而內在價值的增長為什么沒有轉化為市值的增長？”

隨后，他表示：“分析原因，我們認為最主要是在2020年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態度，給出了一個較高的估值，而2023年中，市場先生對公司前景大多持悲觀的態度，給出了一個很低的估值。估值的下移抵消了內在價值的增長。雖然，我們在當時預計到估值會有一定回歸，但如此的幅度是沒有預料到的。”

“一方面，市場對地緣政治、經濟內生增速等方面的擔憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場在定價中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價中對這些因素的權重降低了很多，而是更加關注邊際變化。但我們認為，長期來看，目前不少優質公司的估值已經很有吸引力，即使產業資本將其私有化也是算的過賬的。而且，股票的實際風險水平和很多投資者感知的風險水平經常是相反的。”張坤進一步表示。

張坤還指出：“從方法論來說，我們堅信，在任何市場和任何時代，優質的企業始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業競爭中，新進入的資本終將使絕大部分企業的資本回報回歸平庸。因此，具有護城河并能持續創造超額回報的優質企業才是股東收益的最可靠來源。”

展望未來，張坤認為：“按照國家的遠景目標，我國在2035年的人均GDP目標將達到中等發達國家水平。這也是我們構建組合的一個重要基本假設，我們認為組合中公司提供的產品和服務的需求增速會超越GDP的增速，并且這些公司有較強的業務壁壘和護城河，能夠將收入增長轉化為利潤和自由現金流的增長。如果投資者認為中等發達國家的目標依然能實現，目前遇到的困難和悲觀可能只是前進路上的小波折。”

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝