每經(jīng)AI快訊，中國銀河03月27日發(fā)布研報稱：給予有色金屬推薦（維持）評級。

投資事件：3月24日，工信部和自然資源部下達2023年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標，2023年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為12萬噸、11.5萬噸，同比分別增長19%、18.3%。其中，輕稀土開采指標為109057噸，同比增長22.1%，中重稀土開采指標為10943噸，同比下降4.8%。

輕稀土指標增速放緩，中重稀土同比減少：本次輕稀土指標增長22%，低于22年第一批指標23%的增速，基本符合預期；而中重稀土指標下降4.8%，指標量低于預期。2023年第一批指標中，中國稀土集團的輕稀土開采指標為28114噸（yoy-3.4%）,中重稀土開采指標為7434噸（yoy-4.8%），冶煉分離指標為33304噸（yoy-4%）；北方稀土的輕稀土開采指標為80943噸（yoy+34.4%），冶煉分離指標為73403噸(yoy+36.5%)；廈門鎢業(yè)的中重稀土開采指標為1966噸（yoy-4.7%）、冶煉分離指標分別為2256噸（yoy-5.1%）；廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團的中重稀土開采指標為1543噸（yoy-4.8%）、冶煉分離指標分別為6037噸（yoy-5.1%）。本次稀土開采指標中，輕稀土開采指標僅北方稀土有34%的增量，其他三大集團的中重稀土指標均等比例下降近5%。中重稀土指標此前連續(xù)五年未增長，今年第一批指標的下降或顯示中重稀土資源的稀缺性更加突出。

四大集團輕重稀土開采指標占比與2022全年份額保持一致：本次輕稀土開采指標中，北方稀土占比74%，與去年第一批指標同比提高6.8個pct；中國稀土集團占比26%，與去年第一批指標同比下降6.8個pct。中重稀土開采指標中，中國稀土集團占比68%，廈門鎢業(yè)占比18%，廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團占比14%，與去年第一批指標同比不變。往年稀土指標均分兩批次下發(fā)，各集團2023年第一批指標在輕稀土、中重稀土的份額占比對比2022年全年指標份額繼續(xù)保持不變。

礦端供給增速放緩，廢料端供給收縮，23年稀土供給仍有缺口：參照2022年稀土生產(chǎn)配額的頒布節(jié)奏，假設今年第一批稀土開采指標仍占全年48%，則預計2023年全年稀土開采指標約為25萬噸，同比增長約19%，預計增速較2022年的25%下降約6個百分點，礦端供給增速放緩。廢料端，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2022年釹鐵硼企業(yè)開工全面下降導致國內釹鐵硼產(chǎn)量同比下降14%-20%，受此影響，廢料端提供的稀土供給量也同步下滑。我國是全球稀土供應主力，根據(jù)USGS測算，2022年中國稀土礦產(chǎn)量約占全球70%。在礦端主力供給增速放緩、廢料端供給收縮的作用下，預計今年全球稀土供應增速也將出現(xiàn)回落。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年國內毛坯釹鐵硼對氧化鐠釹的需求量超過10萬噸，而氧化鐠釹總產(chǎn)量7.7萬噸，供需缺口較大。而假如2023年國內全年輕稀土產(chǎn)量指標增量仍維持2023年第一批指標的增速，根據(jù)測算，預計2023國內氧化鐠釹需求量為10.3萬噸，供給量為9.4萬噸，供需缺口仍將近0.9萬噸。

消費復蘇，庫存、利潤雙低位支撐稀土價格：受疫情反復、下游需求疲軟、以及前期價格高位對成本制約的影響，2022年2月稀土結束了上一輪持續(xù)近兩年的漲價行情，主流稀土氧化物氧化鐠釹、氧化鋱、氧化鏑分別從價格高位111萬元/噸、1530萬元/噸、315.5萬元/噸回落至當前的55.8萬元/噸、975萬元/噸、199萬元/噸，2022年2月至今累計降幅分別達到50%、36%、37%。2023年以來，隨著國內經(jīng)濟整體復蘇，稀土下游需求逐漸回暖。以鐠釹為例，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，今年2月氧化鐠釹的表觀消費量為6350噸，同比增加5.2%，環(huán)比增加2.8%。與需求好轉相對應的是庫存已去化至低位，截至2023年3月10日，國內氧化鐠釹的工廠庫存為2838噸，同比下降22%，接近三年來庫存低點。隨著價格持續(xù)下跌超過一年，氧化鐠釹行業(yè)利潤目前降至15312.5元/噸，同比降幅高達78%，也接近2019年7月以來的最低水平。在低庫存與低利潤的雙支撐下，稀土價格繼續(xù)大幅下探的可能性較低。

需求與政策共振下稀土行業(yè)有望迎來復蘇：隨著消費旺季逐漸來臨，國內經(jīng)濟復蘇在即，汽車、工業(yè)電機、工業(yè)機器人、風電等領域需求或將提速，人形機器人更有望帶來稀土永磁新的需求空間。政策方面，2022年12月商務發(fā)布《關于<中國禁止出口限制出口技術目錄>修訂公開征求意見的通知》，禁止出口稀土提煉、加工、利用技術，有利于支持國內稀土產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展。在需求與政策共振、庫存與利潤支撐下，稀土價格有望緩慢回升，行業(yè)有望迎來復蘇。

投資建議：年內第一批指標增速放緩、廢料端供給收縮，稀土價格經(jīng)歷近一年大幅回落后繼續(xù)大幅下探的空間已然不大，需求與政策共振下稀土行業(yè)有望迎來復蘇。中重稀土配額在連續(xù)幾年保持不變后出現(xiàn)下降，顯示出資源稀缺性，建議關注中重稀土央企中國稀土集團旗下唯一上市平臺，資源整合開啟的中國稀土（000831）。輕稀土方面建議關注產(chǎn)量指標持續(xù)增長，行業(yè)龍頭北方稀土（600111）。此外，建議關注其他具備南方稀土整合預期的廣晟有色（600259）、廈門鎢業(yè)（600549），以及具備全球化稀土資源布局的盛和資源（600392）。

風險提示：1）全球經(jīng)濟復蘇不及預期；2）下游需求不及預期；3）海外礦山新增產(chǎn)能投放快于預期；4）國內配額增長大于預期；5)稀土價格大幅下跌。

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(記者 蔡鼎)

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