每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

無(wú)論是豐富資產(chǎn)品類(lèi)，還是打包多元化策略跟進(jìn)，一眾固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品劍指絕對(duì)收益，在投資界“圈粉”無(wú)數(shù)。

不過(guò)，震蕩市下的風(fēng)險(xiǎn)因素也在沖擊策略的有效性，今年以來(lái)多數(shù)含權(quán)債基均出現(xiàn)較大回撤。

基金經(jīng)理、投資者到底該如何看待時(shí)下策略的優(yōu)選方案？或許不僅僅是調(diào)倉(cāng)換股那樣簡(jiǎn)單。

“固收+”多變“權(quán)益-”

今年以來(lái)，債券基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，無(wú)論純債基金還是含權(quán)債基，都出現(xiàn)較大程度的分化，尤其后者更是在今年出現(xiàn)集體性?xún)糁祷爻罚粫r(shí)間一眾“固收+”基金紛紛變身“權(quán)益-”。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月14日，全市場(chǎng)1228只“固收+”基金當(dāng)中，有1068只年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為負(fù)，最大跌幅超過(guò)25%。統(tǒng)計(jì)顯示，區(qū)間凈值跌幅超過(guò)10%的有83只，在所有出現(xiàn)回撤的產(chǎn)品當(dāng)中，今年凈值跌幅超過(guò)去年全年收益的有149只。

震蕩市之下，頻繁波動(dòng)的A股已成為固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品中最大的風(fēng)險(xiǎn)因子，部分基金經(jīng)理已經(jīng)從去年第四季度開(kāi)始著手降低權(quán)益配置倉(cāng)位。統(tǒng)計(jì)顯示，在3682只混合型基金當(dāng)中（統(tǒng)計(jì)初始份額，不含新成立未披露持倉(cāng)產(chǎn)品），截至2021年底，有1240只基金在去年第四季度降低股票持倉(cāng)比例，占比約33.68%。

可見(jiàn)，已有基金經(jīng)理開(kāi)始擇時(shí)應(yīng)對(duì)沖擊，但需要指出的是，就目前低利率市場(chǎng)環(huán)境下，債券市場(chǎng)也相繼承壓，純債基金業(yè)績(jī)也現(xiàn)分化。另?yè)?jù)觀察，無(wú)論是十年期國(guó)債收益率，還是債券評(píng)級(jí)3A的公司債收益率，近期已較年初和去年第四季度有所下降，這意味著，即便底倉(cāng)配置債券的固定收益增強(qiáng)型產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)也面臨更多不確定性。

長(zhǎng)城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向威達(dá)表示，市場(chǎng)利率仍處于歷史較低的位置，無(wú)論是從股債性?xún)r(jià)比的角度還是從債券本身絕對(duì)收益的角度看，目前都屬于長(zhǎng)期性?xún)r(jià)比較低的階段。

總體來(lái)看，債券市場(chǎng)短期面臨的利空和利多因素并存，但長(zhǎng)期來(lái)看仍處于投資性?xún)r(jià)比較低的區(qū)間內(nèi)，從投資角度需要降低未來(lái)收益預(yù)期，等待新的變量出現(xiàn)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從2012年3月底到2022年一季度末，偏債混合型基金指數(shù)過(guò)去十年依舊跑贏滬深300及中證全債指數(shù)，偏債混合型基金指數(shù)區(qū)間收益率近100%，大幅領(lǐng)先兩者，“固收+”策略功不可沒(méi)，也讓此類(lèi)產(chǎn)品屢次在弱市中“突圍”。

“固收+”基金增強(qiáng)策略式微

“固收+”資產(chǎn)配置的基本思路是在絕對(duì)收益基礎(chǔ)上，追求穩(wěn)健提升。基金經(jīng)理也試圖通過(guò)“加資產(chǎn)”和“加策略”兩個(gè)角度落實(shí)這一目標(biāo)。但就今年情況來(lái)看，不少?gòu)?qiáng)策略依然式微。

從“加資產(chǎn)”的角度來(lái)看，除了股票類(lèi)資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債是“固收+”用來(lái)增厚收益的常見(jiàn)資產(chǎn)之一，但受正股股價(jià)下跌影響，對(duì)應(yīng)估值已高企的轉(zhuǎn)債則面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，部分觸發(fā)強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債或已成為重倉(cāng)基金的負(fù)擔(dān)。

長(zhǎng)城基金固定收益部基金經(jīng)理魏建表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體溢價(jià)率偏高的狀況已經(jīng)持續(xù)了一年多時(shí)間，背后有權(quán)益市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好、“固收+”資金持續(xù)流入等客觀原因，也是市場(chǎng)參與者都清楚的現(xiàn)實(shí)情況。

從“加策略”的角度來(lái)看，主要有CTA策略和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略，CTA策略是指管理期貨策略，即對(duì)期貨合約進(jìn)行操作的策略，分為趨勢(shì)、反轉(zhuǎn)和套利策略。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略即當(dāng)資產(chǎn)杠桿化或去杠桿化到相同的風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資組合可以實(shí)現(xiàn)更高的夏普比率，并且比傳統(tǒng)投資組合更能抵抗市場(chǎng)低迷。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指資產(chǎn)收益率高于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率那部分的差額。

多元化策略利弊鮮明，但多數(shù)仍以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略作為指導(dǎo)，特別是一些風(fēng)格類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略，基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)不同的選股風(fēng)格進(jìn)行固收組合收益增強(qiáng)，也是業(yè)內(nèi)看做強(qiáng)策略支撐的混搭邏輯。

但從今年的情況來(lái)看，強(qiáng)策略式微明顯。僅以部分打新風(fēng)格來(lái)看，在今年以來(lái)上市的新股上，公募基金參與網(wǎng)下打新的意愿十分強(qiáng)烈，其中不乏債券型基金，但收效甚微，“打新”難成治病良藥。

以創(chuàng)業(yè)板上市新股為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年一季度末，2022年上市的新股有42家，公募基金公司旗下諸多產(chǎn)品參與了36家網(wǎng)下配售。但從機(jī)構(gòu)獲配的情況來(lái)看，盡管部分公司獲配額度較高，但分配至個(gè)別基金的比例仍較低，多數(shù)基金獲配金額占產(chǎn)品規(guī)模比重不到0.01%。

結(jié)合長(zhǎng)期業(yè)績(jī)選擇合適的策略跟進(jìn)

策略多元，歸根結(jié)底還是要增強(qiáng)收益，投資者在選擇“固收+”基金的同時(shí)，需要提前對(duì)市場(chǎng)及組合策略進(jìn)行分析，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好且有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)保障的產(chǎn)品是關(guān)鍵。

從“加資產(chǎn)”的角度而言，可轉(zhuǎn)債雖然受困正股壓力風(fēng)險(xiǎn)激增，但通過(guò)調(diào)整倉(cāng)位配比，兼顧組合杠桿提升效應(yīng)依然可以在今年保持穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。以嘉實(shí)信用債屬偏債混合型基金為例，該基金去年第四季度將可轉(zhuǎn)債維持中低倉(cāng)位，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)占凈值比4.62%，比去年三季度提升0.15個(gè)百分點(diǎn)，包括晶科轉(zhuǎn)債、國(guó)微轉(zhuǎn)債、普利轉(zhuǎn)債等，季內(nèi)均為組合貢獻(xiàn)收益。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，該基金成立近11年，一年期、三年期、五年期及十年期業(yè)績(jī)?yōu)檎貏e是在A股及權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行的最近六個(gè)月內(nèi)，嘉實(shí)信用A區(qū)間收益率達(dá)2.39%，在同類(lèi)型159只基金當(dāng)中排名靠前，今年以來(lái)也躋身正收益大軍。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)策略來(lái)看，部分基金經(jīng)理通過(guò)對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)品、有競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造的股票進(jìn)行配置，也取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。如南方寶豐在去年第四季度新進(jìn)海爾智家、光大環(huán)境，并繼續(xù)重倉(cāng)華域汽車(chē)等股票，個(gè)股均在季內(nèi)收漲，A類(lèi)份額凈值增長(zhǎng)率季內(nèi)收獲2.09%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)1.48個(gè)百分點(diǎn)。

可見(jiàn)，在此類(lèi)產(chǎn)品的投資中，大類(lèi)資產(chǎn)配置是一大關(guān)鍵，投資者需要結(jié)合長(zhǎng)期業(yè)績(jī)選擇合適的策略跟進(jìn)，尤其要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣條件、政策估值以及風(fēng)險(xiǎn)偏好有清晰的認(rèn)知。

上投摩根債券投資部總監(jiān)兼資深基金經(jīng)理聶曙光指出，“固收+”策略絕非簡(jiǎn)單的股票和債券兩類(lèi)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單疊加，而是通過(guò)獲得不同類(lèi)型的資產(chǎn)收益、通過(guò)不同的組合為客戶(hù)提供相對(duì)較高收益、相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較低的投資產(chǎn)品。

他在資產(chǎn)配置上給出建議，堅(jiān)持自上而下和宏觀驅(qū)動(dòng)的價(jià)值投資理念，從周期和估值兩個(gè)角度進(jìn)行資產(chǎn)配置。“目前來(lái)看，短期之內(nèi)債券還有一定的行情，股票可能還是處于一個(gè)震蕩階段。但未來(lái)隨著股票相對(duì)投資價(jià)值的提升，將逐步提升股票的倉(cāng)位配置。”

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)_500973714